美国通胀连续两月反弹

当所有人都认为美联储已经步入了抗通胀战役的“最后一英里”之际，通胀却似乎正在死灰复燃。随着美联储议息会议即将进入最后一周倒计时，9月13日，美国公布的数据显示，美国CPI同比增速连续第二个月反弹，并创下14个月来最大的环比涨幅。这将直接影响眼下已愈发分裂的美联储，对未来利率政策走向的判断和蓝图设计。此外，利率不断上升叠加储蓄水平下降，美国经济最重要驱动力之一的消费支出可能会减弱。

价推高

美国通胀担忧再度燃起。9月13日，美国劳工部公布的数据显示，美国8月CPI同比上升3.7%，预估为3.6%，前值为3.2%；美国8月CPI环比上升0.6%，预估为0.6%，前值为0.2%。而上一次美国CPI环比涨幅超过0.6%，发生在去年6月，而当月的同比涨幅是9.1%，也就是本轮美国通胀的峰值。

推动美国8月CPI走高的元凶，其实并不难找。因为所有美国人在过去一个月可能都已经有了切身的感受——那就是油价。本周二，油价就再度创下了今年迄今新高，美国WTI原油收盘价略低于每桶89美元。布伦特原油期货升至每桶92美元以上，这是自2022年11月以来的最高水平。

而原油的上涨也直接反映在了成品油的价格上。根据能源数据和分析提供商OPIS的数据，上周日美国全国普通汽油的平均价格约为每加仑3.82美元，比今年年初高出约60美分。此外，根据美国汽车协会（AAA）的数据，美国加油站普通汽油的平均售价本月早些时候已经触及了十多年来的最高季节性水平，柴油价格的涨幅更是要翻倍于原油价格。

因而，“油价上涨”成了众多机构报告中的关键词，一方面油价直接影响CPI篮子的汽油、电力、天然气价格，另一方面油价也会推高其他商品与服务的价格，比如食品、运输与交通服务价格等。

荷兰国际银行此前就预计，8月份美国的整体通胀月率将出现相当大的跃升，甚至相对于共识预测存在上行风险。汽油价格上涨将是主要的上行动力，同时机票和医疗费用反弹以及保险价格上涨也造成了一定的影响。

加拿大国家银行也指出，鉴于8月份汽油价格大幅上涨，能源板块可能对整体指数产生了相当大的影响。加上住房成本因素的影响，两者导致美国8月整体CPI环比上涨0.6%。

加息分歧

从2022年3月开始，美联储本轮紧缩周期已经加息525个基点，处于近40年最激进的利率路径，借此打压需求以控制通胀。

随着货币政策的影响逐步显现，美国通胀率已经从去年中期的高位回落超过一半。在本月的政策会议之前，美联储态度依然坚定，还没有到宣布胜利的时刻，因为现在的物价距离2%的目标依旧遥远。

随着加息周期渐进尾声，美联储内部对于下一步计划不可避免出现了分歧。美联储也在会议纪要中提及了政策两面性的风险，一方面是过快放松政策，将导致通胀上升的风险，而另一方面则是过多收紧政策，将导致经济收缩。

美联储官员一再强调，他们仍然高度关注于通胀的上行风险，即使未来停止加息，也可能需要保持高利率。因而，8月的CPI数据虽然不太可能改变市场对美联储下周决议按兵不动的预期，但却很可能将左右人们对于美联储11月或12月加息与否的判断。

芝商所的美联储观察工具最新显示，美联储下周保持利率不变的可能性为93%。然而，11月的利率前景相对并不确定——业内预计美联储届时按兵不动的可能性约为59.2%，加息的可能性为40.8%。

中国银行研究院高级研究员王有鑫表示，美联储9月是否继续加息存在不确定性，目前看不加息的概率更大。除了通胀因素，劳动力市场虽然保持强劲，但可能降温，失业率将小幅上升，非农就业增加将减少。但利率上升的累积和滞后效应将继续抑制家庭消费支出和房地产销售，也会推高家庭债务支出，恶化居民资产负债表。

被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者蒂姆拉斯（Nick Timiraos）在9月10日发布的文章中表示，美联储对于加息的立场正在发生“重要转变”，可能在9月暂停加息，且将更加仔细审视未来的加息路径。他称，“一些官员仍然宁愿过度加息，因为可以稍后再降息。但其他官员目前已认为通胀风险处于更平衡的状态，他们担心继续加息会导致不必要的经济衰退，或引发新一轮金融动荡”。

储蓄耗尽

美联储的担心不是没有道理。康楷数据科技首席经济学家杨敬昊如果反通胀进程遭遇阻力，联邦基金利率可能在更长时间处于高位，甚至进一步收紧，从而加大软着陆的难度和滞胀甚至衰退风险。

事实上，经济衰退的威胁并未消除，因为美国经济增长最重要的引擎——消费者支出要撑不住了。媒体公布的一项市场调查显示，对于季度期间内的美国消费者支出何时转为负增长这个问题，在526名受访投资者中，占比56%的人认为明年初出现，那将是新冠疫情暴发以来首次季度增长收缩。

其中，57%的专业投资者和60%的散户都认为，信贷供应下降和信贷成本飙升是未来几个月消费者面临的最大障碍。这是因为在疫情期间，美国联邦政府为消费者和企业提供了数万亿美元的财政支持，在企业停工和供应链中断的情况下稳定经济。现金流入使得美国家庭存放在银行的钱较疫情前大幅增加，经济学家将此称为“超额储蓄”。

眼下，美国消费者正在耗尽他们在新冠疫情期间积累的“超额储蓄”，在美联储继续维持高利率抗击通胀的情况下，这可能会损害美国经济实现软着陆的能力。

长期以来，分析师和央行官员一直将超额储蓄视为美国经济可以避免深度衰退的一个原因，因为超额储蓄往往意味着超额消费。但是，居高不下的通胀和迅速上升的利率正在迅速减少这种储蓄区间。

美联储专门研究国际金融的经济学家的另一份报告发现，美国在2023年第一季度已经耗尽了疫情期间积累的超额储蓄，略快于其他发达经济体。此外，今年10月起，新冠疫情期间暂停偿还的学生贷款就将恢复还贷，这可能会迫使美国借款人动用超额储蓄，从而加速储蓄耗尽。

杨敬昊表示，无论超额储蓄是已经耗尽，还是可能在2023年底或2024年初耗尽，随着这些资金被使用殆尽，消费者支出可能减少，从而使经济更难实现软着陆，也更难避免深度衰退。