今年险资举牌热情不减，底层逻辑有何不同

第一财经记者根据中国保险行业协会披露信息梳理，在今年至今不到5个月里，险资已举牌13次，而去年全年险资举牌次数为20次。

在这13例举牌中，从行业来看有6例举牌对象为银行股，从市场来看绝大多数险资选择的是H股市场，从举牌险企来看中国平安（601318.SH；02318.HK）是今年举牌次数最多（4次）的“大户”。

综合业内分析师观点，今年以来的险资举牌热潮是去年的延续，背后驱动因素主要是在低利率时代对利息收入下滑压力的补偿，以及新会计准则下市值波动对净利润影响的平滑。同时，业内人士普遍预计今年的险资举牌潮仍有望持续。

13次举牌偏好这些股票

据第一财经记者统计，从年初到5月15日，今年中国保险行业协会披露的险资举牌次数达到13次。和去年全年的20次相比，今年险资的举牌热情有过之而无不及。

那险资今年举牌都热衷于哪些股票？

第一财经记者梳理发现，今年险资的13次举牌中，尽管有12次都举牌了不同的上市公司，但这些个股所涉及行业较为集中，且行业偏好延续了去年以来的趋势。

在13次险资举牌中，其中近一半（6次）举牌的是银行股，涉及邮储银行H股（01658.HK）、招商银行H股（03968.HK）、农业银行H股（01288.HK）、中信银行H股（00998.HK）等银行股H股。

这6次对银行股的举牌中，中国平安就贡献了4次，新华保险（601336.SH；01336.HK）及瑞众人寿亦各举牌一次银行股。

凭借着对银行股举牌的“热爱”，中国平安也成为了今年至今举牌次数最多的险企，新华保险以及去年的举牌“大户”长城人寿和瑞众人寿则分别举牌了2次。

事实上，中国平安从去年底开始对于银行股的不断增持就已屡次引起市场关注。在举牌之后，中国平安亦在二级市场不断增持银行股标的。根据媒体援引港交所披露信息，平安人寿分别于5月6日、5月9日及5月15日增持招商银行、邮储银行以及农业银行的H股，持股比例分别增至12%、10.05%及10.38%。

除此之外，公用事业行业的个股也依然是险资的举牌“心头好”。在去年险资相继举牌了江南水务（601199.SH）、华能国际电力（00902.HK）等个股之后，今年险资又举牌了中国水务（00855.HK）、北京控股（00392.HK）等公用事业股票。

从上述被举牌标的的股票代码可以看出，此轮险资举牌更偏好H股市场，这一趋势也从去年延续了下来。在今年的13次险资举牌中，仅有3次举牌标的为A股上市公司，其余10次均为H股上市公司，其中多只个股为A、H股两地上市的公司。

（数据来源：中国保险行业协会）

此轮举牌背后的底层逻辑

近十年以来，险资共发生过2015年~2016年、2019年~2020年、2024年至今（本轮）三轮举牌潮。

本轮举牌潮背后的底层逻辑与之前有何不同？

根据平安证券非银团队在研报中分析，第一轮2015年~2016年的险资举牌潮，恰逢险资投资监管政策有所放松，部分激进的中小险企依靠现金价值、高结算利率的万能险迅速扩大保费规模，意欲实现弯道超车，万能险资金也成为了举牌的主要“弹药”，而举牌对象亦呈现出“金融控股”与“小盘股投机”双主线的行业特征，被举牌上市公司平均ROE约11.5%，但平均股息率仅1.48%。在由此引发的“宝万之争”等事件后，监管对于权益投资进一步规范。

而在后两轮险资举牌中，举牌主体从第一轮的中小激进型险企到第二、三轮的大中型险企居多；举牌潮的资金来源更多元、更稳定，从第一轮的较多万能险转为传统和分红账户保险责任准备金为主，自有资金增多；举牌标的亦从高ROE、低分红率逐渐转向偏重高分红公司。

险资对于银行股的多次举牌就可以看出近年来对于高分红股的偏好。

华创证券数据显示，截至今年2月底，所有A股银行标的股息率仅3只低于3%，股息率平均值达到5.76%；H股银行标的仅4只低于3%，股息率平均值高达7.17%，较A股高出1.41个百分点，这也被视为此轮举牌险资更青睐H股的根本原因。而从A股的银行业细分来看，国有大行股息率在7.5%~8%，股份行在3%~8.5%，城商行在0~8.5%，农商行在3%~8.5%。

“第三轮被举牌上市公司平均ROE约9.52%，而平均股息率则达4.09%，是三轮中最高的。”平安证券非银团队表示。

在业内人士看来，这两轮险资举牌潮对于高分红个股的青睐来源于以股息策略补偿利息收入下滑的压力。

和第一轮举牌潮不同，伴随近两轮举牌潮的是低利率环境的推进。平安证券非银团队认为，近年来寿险市场重点从万能险一度移向传统型储蓄险，寿险负债刚性成本走高，但在低利率环境下，利率中枢下移、优质非标资产供给有限且收益率下降，保险净投资收益率承压，急需优质资产来缓解新增资产与到期资产再配置的压力，获取增量投资收益。而银行股的高分红叠加分红收入的免税效应，无疑就可以在一定程度上弥补低利率带来的负面影响。

“在利率下行周期，我们提前几年便进行资产配置、提前布局，（我们投资的）高分红国有大型银行股的投资收益非常好。”针对中国平安近期频频举牌银行股，中国平安联席首席执行官郭晓涛在5月13日的2024年度股东会上回应称。

另外，在业内人士看来，2023年两地上市险企开始正式执行的新金融工具会计准则无疑也是推动去年至今这轮举牌潮的重要驱动力。

综合业内分析师观点，在新会计准则下，大多数权益资产被计入交易类资产（即FVTPL），公允价值波动对净利润的影响加大。为了降低这一影响，险资有增强FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）类资产的诉求。而红利标的更适用于FVOCI类计量方式，具有公允价值波动不计入当期损益，但股息能够进入利润表的优势，能够发挥业绩减震器的作用。

当然，部分险企举牌背后亦有战略协同的因素。例如近期针对举牌东航物流（601156.SH），中邮人寿就表示将积极落实中国邮政集团与东方航空集团签署的战略合作协议，深化在金融领域的战略合作。

举牌潮有望延续

“展望2025 年，我们认为险资举牌热情有望延续。”华创证券在研报中表示。

在华创证券非银团队看来，举牌潮继续的主要驱动来自三个方面：一是分红险销售占比预计提高的背景下，负债端资金风险偏好有望提升；二是偿付能力考核边际松绑，偿二代二期工程过渡期按照一司一策延长；三是长端利率下行倒逼权益资产需进一步发挥增厚投资收益的功能。

事实上，在利率下行周期中，优质二级权益类资产配置的战略价值仍然凸显，叠加监管对长期资金入市的导向，新形势下险资如何增配优质权益资产成为重要议题。而从中长期来看，业内人士认为红利策略依旧是长钱的聚焦点之一。

在这一策略下，华创证券称，银行板块虽然周期属性较为明显，但股息率优势支撑银行股强红利属性；公用事业、环保、交运等板块处弱周期，预计分红意愿较高、持续高分红比例的标的亦有望受险资关注。