【价值发现】润本股份：驱蚊领域国货龙头有望快速增长

润本股份(603193)最初以OEM(代工)起家，2006年自有品牌“润本”正式创立，从事驱蚊类、个人护理类产品的研发、生产、销售及服务，目前已形成驱蚊、婴童护理、精油三大核心产品系列。秉持差异化的竞争战略，公司持续推出细分市场上的多种类产品，丰富产品矩阵，满足消费者的多样化需求。2020年至2022年，公司营业收入及归母净利润增长迅速，营业收入和归母净利润CAGR分别为39.04%和29.99%，综合毛利率达到54.2%，维持高位。

婴童护理市场具有较大潜力。随着父母受教育程度的提升和生育态度的转变，精致育儿观念逐渐深入人心，家庭育儿支出显著增加，婴童护理渗透率正处于快速提升阶段，婴童护理市场规模快速扩大，2017年至2022年，以9.82%的年复合增速增长到人民币297亿元，预计2027年将增至511亿元。未来行业走向质量驱动，更强调产品安全性及功效性。竞争格局角度，线上渠道加速兴起也同步孕育多个新锐品牌，当前润本股份的市占率为1.9%，其中线上渠道为4.2%。

驱蚊市场方面，驱蚊产品属于卫生农药范畴，相关管理严格，准入壁垒较高，2017年至2022年，我国驱蚊市场规模以7.56%的年复合增长率增至75亿元，背后驱动力主要是新形态驱蚊产品替代效应驱动驱蚊市场价值提升，预计2027市场规模可达101.7亿元。户外出行盛行，蚊虫防治理念由杀灭转为驱避、预防，驱蚊产品的日常便捷性与个性化需求愈发强烈，消费场景与细分品类成未来趋势。多品牌以线下渠道起家，而2022年润本股份市占率为5.0%，其中线上渠道高达19.9%。

品牌产品渠道共筑护城河，公司的竞争优势主要有：(1)品牌：定位婴幼儿本草国货、多品类共建润本大品牌，通过天然草本打出品牌记忆点，契合婴童市场痛点，以婴童驱蚊切入细分市场，“润本”的高性价比且优质的国货品牌形象深入人心，列买购网2023电蚊香品牌榜第四、防蚊喷雾品牌榜第一。随着公司上市，经营实力进一步获得认可，品牌影响力有望进一步扩大。(2)产品：产品矩阵丰富，驱蚊、婴童护理、精油三大系列管线清晰，产品主打物美价廉，价格优势明显，并且产品配方极简，强调产品的稳定性、安全性、功效性。其中驱蚊液单品2022年销售额约为1.7亿元，线上渠道市占率达19.9%、儿童润唇膏市占率达9.5%。(3)产研：研产销一体化，以自产为主。公司自建广州、义乌两大生产基地，打造智慧工厂、柔性生产制造体系，助力公司形成高人均创利和高周转，2022年存货周转天数仅73天、应收账款周转天数仅1天。募资9.71亿元投资于工厂研发及产业化、渠道建设和品牌推广、信息系统升级项目，进一步增强公司竞争力。(4)渠道：线上直销为主，线下经销为辅，精准抓住线上渠道流量红利，天猫积累了庞大的客群，近年来抖音渠道实现高速增长，且ROI较高。公司计划以非平台经销商为纽带，增加和全国各类型线下实体店的合作，扩大线下市场覆盖。

国泰君安表示，公司深耕驱蚊个护，细分产品持续丰富、渠道拓展下有望快速增长。预计2023年至2025年公司EPS分别为0.55元、0.71元、0.89元，综合PE和PS估值取平均值，给予公司合理估值87亿元，给予目标价21.50元/股，对应2024年PE估值30倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

开源证券表示，润本股份是“驱蚊+婴童护理”细分市场龙头，秉持“大品牌、小品类”独特经营战略并依托“研产销一体化”构筑经营壁垒，未来有望依靠敏锐市场洞察力、灵活自有供应链在家庭日用消费品领域持续开拓高潜力细分市场。预计公司2023年至2025年归母净利润分别为2.19亿元、2.78亿元、3.51亿元，对应EPS分别为0.54元、0.69元、0.87元，首次覆盖，给予“买入”评级。

中信证券表示，公司积极把握日用品线上销售之机遇，已成为电商驱蚊领域头部玩家，并以强婴童心智+高性价比产品在婴童领域迅速崛起，开启全渠道布局，全平台满足消费者需求。预计公司2023年至2025年营业收入分别为11.43亿元、14.95亿元、19.45亿元，对应净利润分别为2.24亿元、2.96亿元、3.82亿元。综合考虑可比公司平均估值水平(Wind一致预期)及公司3年CAGR+34%的成长属性，基于相对估值法给予公司2024年30倍EPE估值水平，对应目标价25元/股，首次覆盖给予“买入”评级。记者 刘希玮