超级央行周过去，接下来是超级数据周

Morning FX

极其动荡的一周终于平静下来，周五市场风险情绪继续修复。美股收涨，10年期美债收益率已经回到了非农数据公布前的水平，VIX回落。

本篇我们来聊一聊，近期外汇市场的三条交易主线：

主线一：carry trade 的平仓结束了吗？

主线二：美国会不会衰退，降息预期是否“走过头”？

主线三：美国大选对美元有什么影响？

01

carry trade 的平仓结束了吗？

经过了两周的仓位调整，上半年涨得多的高beta货币这两周跌的最凶（em货币中的MXN、G7货币中的GBP），上半年最惨的则成了最大赢家（JPY、CHF、CNH等低息货币）。

上周CFTC持仓显示：日元投机性空头已经连续4周大幅砍仓，净空头从7月初18.4万份的高峰，降至1.1万份，是2021年2月以来的最低水平。

而英镑作为高息carry trade资产端，其净多头也大幅减少。

虽然期货只占到了外汇市场很小一部分，更多的场外仓位我们无法得知，但管中窥豹，推测出现在carry trade已经平仓大半，甚至很多趋势追踪的CTA策略已经开始转向日元多头。

因此这条交易主线大概率已经结束。

02

降息预期是否“走过头”？

上周四的申请失业金数据比任何一次都来得更重要，极大修复了市场的信心。初请23.3万人，较前一周减少1.7万人，降幅为近一年来最大，证伪了劳动力市场的恶化，说明7月的非农可能是飓风的暂时性影响。2年期美债收益率在数据后跳涨10bp，接下去每周四的失业金数据可能都会非常关键。

年内降息预期已经从极端的116BP回到了100bp，目前定价到2025年底共降息209bp，虽然还是偏“走过头”，但想要回到2年内降息2-3次的“正常水平”，还需要美国经济数据继续给力。

对于这个“超级数据周”，笔者认为，零售和就业数据（周四）可能要比通胀（周二PPI，周三CPI）更加重要。因为通胀下行已经是市场共识，而决定美联储9月降息25bp或50bp的主要看经济情况。

1. 如果CPI和零售、就业都符合预期，或者一好一坏：则年内降息预期会在100bp-75bp之间徘徊；

2. 如果CPI和零售、就业继续走弱：则市场会继续推向降息125bp方向交易，极端情况下可能会定价到9月和11月连续降息50bp；

3. 如果CPI和零售、就业都超预期：则年内降息预期会回到3次以内的合理水平，即每次降息25bp。

对于零售数据，MS认为由于7月非农的收入指标环比较弱，零售销售不及预期的可能性较大。（市场预期环比0.3%，前值0%）

对于CPI，目前通胀掉期隐含的CPI fixing 为2.92%，小幅低于市场预期3%，而过去几次CPI fixing都能较好的预测CPI。

笔者认为对于本周的数据，情形一和二的概率更大些，美债收益率和美元可能仍偏弱。

03

美国大选对美元有何影响？

最近市场太过于动荡，以至于美国大选的热度开始下降。但民调的天平却默默转向，目前哈里斯支持率已经赶超特朗普（58%vs 45%）

从两人的主张来看，对美元的影响是双面的：

1. 贸易政策：哈里斯反对贸易保护主义，在关税政策上比特朗普更温和，对美元利空。

2. 美联储独立性：在最近8月8日的演讲中，特朗普公开抨击美联储的行动“要么太早要么太晚”，表示美国总统应该在美联储决议时有发言权，如果当选将会呼吁美联储大幅降息。而民主党候选人哈里斯则直接表态反对干涉美联储的“独立性”，因此对美元可能是利多。

下一个重要节点是9月10日双方的辩论，预计本次大选对外汇的影响会比2016年小很多。

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