宏远股份负债率飙升：研发费用率远弱同行，家族式控股与管理

《港湾商业观察》施子夫

4月18日，北交所上市审核委员会将召开2025年第4次审议会议，审议沈阳宏远电磁线股份有限公司（以下简称，宏远股份）的首发事项。

在递表北交所之前，宏远股份还曾谋求过深市创业板上市，不过因撤回上市申请而告终。在深交所下发的审核问询函中，监管层直指宏远股份研发投入指标不达创业板要求等问题。在选择更换上市板块后，宏远股份诸多亟待解决的问题是否就得以解决了呢？

业绩表现不错，现金流连续两年为负

天眼查显示，宏远股份成立于2000年，公司主要从事电磁线的研发、生产和销售产品。主营产品包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等多种品类，目前主要应用于高电压、大容量电力变压器、换流变压器和电抗器等大型输变电设备。

按照业务结构划分，宏远股份的主要产品包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等。从2022年-2024年（以下简称，报告期内），换位导线实现收入分别为8.37亿元、11.05亿元和16.34亿元，占当期主营业务的64.01%、75.9%和78.98%，为公司最主要产品。

更具体分析，报告期内，换位导线销量分别为1.21万吨、1.56万吨和2.13万吨；平均销售单价分别为6.91万元/吨、7.06万元/吨和7.68万元/吨。销量大增带动业绩收入增长，2023年、2024年，换位导线产品收入同比较上年增幅分别为32.01%和47.87%。

宏远股份另有二成左右收入来自纸包线产品。报告期内，纸包线销售收入分别为3.1亿元、2.96亿元和3.85亿元，占当期收入的23.69%、20.35%和18.6%；纸包线销量分别为4904.80吨、4557.46吨和5504.95吨，纸包线平均销售单价分别为6.32万元/吨、6.5万元/吨和6.99万元/吨。2023年受订单交期影响，纸包线销量略有下降，进而导致该业务收入出现小幅下滑。

基于宏远股份对于产能及订单情况的规划，公司将更多精力投入在毛利率水平相对较高的换位导线业务，进一步减少了变压器用漆包线产品规模，期内漆包线收入及占比均呈现大幅下降趋势。报告期各期，漆包线销售收入分别为1.37亿元、5061.28万元和3654.46万元，销量分别为2005.76吨、734.32吨和423.55吨。

整体业绩方面，报告期内，宏远股份实现营收分别为13.11亿元、14.61亿元和20.72亿元，净利润分别为4999.75万元、6446.57万元和1.01亿元，扣非后归母净利润分别为3741.52万元、5917.67万元和9124.45万元。

此前北交所在两轮审核问询函中，均对宏远股份业绩增长的可持续性问题进行了关注。

2022年、2023年，宏远股份营业收入同比增长31.10%、11.47%，扣非归母净利润同比增长10.87%、58.16%；各年度换位导线收入同比增长31.63%、32.01%，纸包线收入同比变动16.41%、-4.37%，漆包线收入同比变动75.87%、-62.99%。

在第二轮审核问询函中，北交所要求宏远股份结合期内及期后国家电网、南方电网等终端需求方的相关电力投资规划，进一步分析说明不同电压等级细分产品的终端市场需求空间及销量增长的可持续性，进一步分析业绩增长是否稳定可持续，是否存在业绩大幅下滑风险。

对此，宏远股份回复称：截至2024年末，公司主营业务在手订单金额为4.93亿元，意向订单金额为2.33亿元，合计金额为7.26亿元。发行人产品主要应用于高电压等级电力变压器，随着电压等级的提高，技术难度不断提升，发行人竞争对手逐步减少，近年来竞争格局未发生重大变动。公司与主要客户合作的时间在10年、甚至20年以上，公司业务规模和期末在手订单金额持续增长，不存在业绩大幅下滑风险。

外界还注意到，在业绩增长的另一边，宏远股份的现金流表现与净利润相背离。

报告期各期末，宏远股份的经营活动产生的现金流量净额分别为-2.44亿元、-6829.04万元和2855.62万元；当期经营活动产生的现金流量净额与净利润之差异分别为-2.94亿元、-1.33亿元和7307.51万元。

在第一轮审核问询函回复中，宏远股份回答了现金流与净利润的差异较大的原因，“主要受盈利能力、存货、经营性应收和应付项目的变化等因素影响。”

2023年现金流流出，主要系当期宏远股份开具较多的银行承兑汇票延期支付了采购款项，导致经营性应付项目同比增加了4897.96万元，但由于资金支出与销售回款之间存在一定的时间差异，同时当期销售订单的增加，伴随原材料的价格有一定的提升，存货占用资金增加了8472.02万元，使得经营活动产生的现金流净额持续为负。

为缓解资金压力，2024年宏远股份增加了开具银行承兑汇票支付采购货款的规模，经营性应付项目增加1.55亿元，使得该年度公司年经营活动产生的现金流量净额转正。

报告期各期末，宏远股份的存货账面价值分别为1.61亿元、2.45亿元和3.74亿元，占流动资产的比例分别为22.04%、32.41%和32.48%。

上下游集中度较高，资产负债率飙升

宏远股份的主要原材料为电解铜、无氧铜杆，由于销售规模较大，公司选择与周边大型电解铜供应商保持长期合作关系。于过去三年，公司前五大供应商采购金额占到总采购额的九成以上。

报告期内，前五大供应商采购金额占比分别98.25%、97.61%和97.37%。中国船舶工业物资东北有限公司为宏远股份第一大供应商且为公司铜材最主要供应商，各期宏远股份向其采购铜杆、电解铜占公司总采购金额的比例分别为95.42%、94.40%和81.54%。

同样受到所处行业特性问题，宏远股份的客户集中于输变电设备行业，公司期内来自下游前五大客户的收入占当期总收入的七成以上。报告期内，宏远股份前五大客户销售金额分别为10.53亿元、11.18亿元和15.01亿元，占当期销售收入的比例分别为80.31%、76.54%和72.45%，占比较高。

上下游均集中度较高，与主要供应商、大客户合作稳定性的问题自然关键。此外，随着生产经营规模的扩大，宏远股份短期内的偿债压力也不断增大。报告期内，公司流动负债分别为4.33亿元、4.56亿元和7.63亿元，占负债比例分别为86.70%、95.12%和94.69%。

偿债能力方面，报告期各期末，宏远股份的资产负债率（合并）分别为56.98%、52.06%和59.72%；各期公司速动比率分别为1.31倍、1.12倍和1.02倍，流动比率分别为1.68倍、1.66倍和1.51倍。2024年末，公司资产负债率略有上升，主要系随公司业务规模扩大，银行借款及应付票据增加所致。

同一时期，同行可比公司资产负债率均值分别为47.58%、48.84%和57.26%，速动比率均值分别为1.29倍、1.35倍和1.27倍，流动比率均值分别为1.63倍、1.68倍和1.52倍。

对于资产负债率略高于可比上市公司平均水平，宏远股份表示主要系可比公司均为上市公司，规模较大且融资渠道较多。

研发费用率不足1%，家族控股遭问询

回顾宏远股份的上市之路，2022年6月，公司曾递表深市创业板，独家保荐机构为民生证券。在回复完两轮审核问询函后，2023年1月，宏远股份撤回创业板发行上市申请文件，IPO审核状态变更为终止。

放弃创业板上市的宏远股份选择将目光转向至北交所。2023年8月3日，宏远股份在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让，证券代码：874195。同年11月，宏远股份与民生证券签署北交所上市辅导协议，并提交辅导备案材料

有关前次创业板IPO折戟的经历，外界不少声音认为与宏远股份核心竞争力不足有关。

报告期内，宏远股份的研发费用分别为866.4万元、1230.67万元和577.84万元，占当期营业收入的0.66%、0.84%和0.28%，最近三年时间公司研发投入均不足1%。在研发费用中，过半以上收入为职工薪酬，各期职工薪酬占比分别为53.83%、55.81%和84.74%。

同一时期，同行可比公司研发费用率均值分别为2.23%、1.81%和1.44%，宏远股份各期的研发费用率均低于行业均值表现。

不仅如此，截至2024年12月末，在宏远股份的总员工765人中，研发人员占比5.62%，员工受教育程度87.32%为大专及以下，本科学历占到了11.9%，硕士及以上学历占比0.78%。多项情形均反映出宏远股份在自身核心竞争壁垒上仍有较大的提升空间。

北京社科院副研究员王鹏表示，IPO公司研发不足可能致技术创新落后，产品竞争力与市场份额受影响，技术升级滞后难满足市场需求。缺乏差异化优势，市场拓展受阻。同时，研发投入低影响企业估值，损害品牌形象，使投资者认为企业缺乏发展前景与潜力。

股权结构上，截至招股书签署日，杨立山直接持有宏远股份4100.00万股，占总股本的44.54%，系公司的控股股东。杨绪清直接持有公司400万股，占总股本的4.35%；杨立山直接持有公司4100.00万股，占总股本的44.54%；杨丽娜直接持有公司2206.00万股，占总股本的23.97%。

杨立山系杨绪清之子，杨丽娜系杨绪清之女，2022年1月25日，杨绪清、杨立山及杨丽娜签署《一致行动协议》。综上，杨绪清、杨立山及杨丽娜合计控制宏远股份83.62%股份的表决权，杨绪清、杨立山及杨丽娜为公司的共同实际控制人。

招股书还显示，宏远股份多个关键岗位如董事长、总经理、多名副总经理、财务总监等，均存在亲属关系。根据招股说明书，该公司董事会现有的4名非独立董事中，杨氏家族占据3席，分别为杨绪清、杨立山、杨丽娜。

而在7名高级管理人员中，杨氏家族占据5席。其中，杨绪清担任董事长、总经理，杨立山担任董事、副总经理，杨绪清的弟弟杨绪明担任副总经理，杨丽娜的丈夫庄政曦担任副总经理、证券事务代表。担任公司财务总监的熊伟才，为杨绪清侄女杨立敏的配偶。

家族式控股的情形也引来监管层的注意，北交所要求宏远股份说明，是否存在严重影响公司独立性或显失公平的关联交易、对公司构成重大不利影响的同业竞争，是否存在其他利益输送情形。

宏远股份表示，经核查，除公司及其子公司外，发行人控股股东、实际控制人及其近亲属对外投资的企业仅宏远永昌、沈阳市沈北新区让锅飞饭店（杨绪清配偶的弟弟关世兴经营的个体工商户），不存在其他对外投资；除副总经理杨绪明（与其配偶李淑文、儿子杨立壬合并计算）因购房、个人投资消费而申请的本金合计269.70万元银行贷款（房屋抵押贷款）、向朋友借款50万元外，发行人控股股东、实际控制人及其近亲属报告期内不存在其他大额（50万元以上）对外借款的情况。

宏远股份表示，发行人控股股东、实控人及其近亲属任职或控制企业与发行人不存在严重影响公司独立性或显失公平的关联交易，不存在对公司构成重大不利影响的同业竞争，不存在其他利益输送情形。

其他内控问题方面，报告期内，宏远股份存在“三会”材料不规范、个别内控制度执行不到位、挂牌期间信息披露错误等内控瑕疵情形。

招股书显示，根据国家税务总局苏州市相城区税务局第一税务分局于2024年3月14日下发的《税务行政处罚决定书（简易）》，宏昌（苏州）2023年10月、11月个人所得税（工资薪金所得）未按期进行申报，被处以合计100元罚款。宏昌（苏州）已于2024年3月23日缴纳了前述罚款。

此次IPO，宏远股份计划募资2.82亿元主要用于电磁线生产线智能数字化升级项目、电磁线生产线智能数字化扩建项目、电磁线研发中心建设项目、新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地项目及补充流动资金。（港湾财经出品）