读懂IPO|资产负债率超10倍！慧算账三冲港股，持续亏损下削减成本开支

连续3年亏损，慧算账资产负债率超1000%。

来源|时代商业研究院

作者|彭元重

编辑|郑琳

连年亏损外加高负债压顶，慧算账控股有限公司（下称“慧算账”）能否算好手中的“这笔账”？

2025年3月7日，慧算账向港交所递交招股书，拟登陆主板，这已是该公司自2023年以来第三次冲击港股。

时代商业研究院注意到，2022—2024年（下称“报告期”），慧算账的营收增速逐年放缓，核心业务收入下滑，三年累计亏损近10亿元。

在经营现金流持续失血的情况下，由于发行了大量可赎回优先股和经营成本居高不下，慧算账2024年资产负债率已高达1157.28%。

3月17日、4月10日，就核心业务增长放缓、负债率高企等相关问题，时代商业研究院向慧算账发送邮件并致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。

核心业务增长放缓，三年亏损近10亿元

招股书显示，慧算账是一家中小微企业财税解决方案提供商，主要以基于SaaS的解决方案服务中小微企业客户。

弗若斯特沙利文资料显示，按2023年直接服务的中小微企业数量20.18万家计算，慧算账是中国最大的中小微企业财税解决方案提供商，市场份额约为0.5%。

身为行业龙头的慧算账，市场份额仅有0.5%，足见中小微企业财税解决方案行业竞争之激烈。

事实上，在激烈的行业竞争之下，近年来慧算账似乎也陷入了增长瓶颈。

招股书显示，报告期各期，慧算账的收入分别为5.16亿元、5.39亿元、5.51亿元，增速分别为48.8%、4.4%、2.3%，增速逐年放缓，复合年增长率仅为3.4%。

其中，报告期内，慧算账“基于SaaS的解决方案”产生的收入占比均超80%，分别为4.53亿元、4.64亿元和4.59亿元，呈现先升后降趋势，三年来近乎没有增长。

比起营收放缓，更令人担忧的是，报告期内慧算账始终未能实现盈利。

报告期各期，慧算账的净亏损分别为5.06亿元、3.02亿元、1.41亿元，三年累计亏损9.49亿元。

时代商业研究院发现，报告期内慧算账的亏损收窄，与其大幅削减成本开支有一定关系。

具体来看，报告期初至报告期末，慧算账的销售及营销开支从3.81亿元降至2.74亿元，下降28%；研发开支从0.86亿元降至0.47亿元，降幅为45%；研发费用率从16.63%跌至8.52%；行政开支从1.16亿元降至0.98亿元，降幅为15%。

销售费用三年高达9.58亿元，客户留存率及推荐率均下滑

慧算账之所以连年亏损，与其居高不下的期间费用密切相关。

招股书显示，报告期各期，慧算账的期间费用分别为5.83亿元、5.62亿元、4.20亿元，占同期营收的比例分别为112.98%、104.27%、76.23%。虽然报告期内经营成本呈下降趋势，但其仍保持在高位运行。

慧算账的期间费用包括销售及营销开支、一般及行政开支、研发开支，其中，销售及营销开支是大头，报告期各期其分别为3.81亿元、3.03亿元、2.74亿元，合计9.58亿元。

与同行相比，报告期各期，慧算账的销售费用率分别为73.81%、56.18%、49.76%，明显高于可比公司均值，在4家同行业可比公司中排名第一。

对于销售费用高企，慧算账在招股书中称，在SaaS行业，公司通常会就销售及营销投入大量初始投资，以建立市场地位及客户信任，公司未来实现收入大幅增长的能力将在很大程度上取决于销售及营销工作的有效性。

对慧算账而言，在中小微企业财税服务市场高度分散的情况下，为维持市场份额，其需要不断地投入运营成本和人力成本去拉新引流，营销仍然是其在市场中保持领先的重要手段。

然而，即使慧算账销售费用保持高位运行，但实际效果却在下滑。招股书显示，报告期初至报告期末，慧算账新客户平均获客成本增长20.7%，但客户留存率却从84.9%跌至80%，客户推荐率也从16.7%跌至14.6%。

与此同时，慧算账在招股书中表示，若未来收入增长不足以抵消成本，公司存在“可能无法实现盈利”的风险。

资产负债率超1000%，经营现金流持续“失血”

需要注意的是，慧算账的资产负债率更是出奇的高。招股书显示，报告期各期，慧算账资产负债率分别高达549.97%、740.52%、1157.28%，2024年超1000%。

其中，慧算账主要负债为可赎回可转换优先股。其IPO前通过多轮融资发行了大量可赎回可转换优先股，报告期各期末分别为23.05亿元、24.55亿元、25.74亿元，这些优先股计入流动负债。

若慧算账IPO成功，上述优先股将按照每股1:1的比例转换为普通股，否则投资者可要求回购，赎回价为本金加8%的年化收益。

不过，即使剔除上述优先股形成的负债后，报告期各期，慧算账的资产负债率也分别高达146.06%、192.87%、263.89%，远超同行业可比公司的平均水平，且排名第一。

此外，慧算账经营现金流持续失血，报告期各期末，其经营活动现金流净额分别为-2.18亿元、-0.54亿元、-0.31亿元，2024年期末其现金及现金等价物为0.92亿元，不足1亿元，现金流情况并不乐观。

（全文2014字）

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本网站上的内容（包括但不限于文字、图片及音视频），除转载外，均为时代在线版权所有，未经书面协议授权，禁止转载、链接、转贴或以其他 方式使用。违反上述声明者，本网将追究其相关法律责任。如其他媒体、网站或个人转载使用，请联系本网站丁先生：news@time-weekly.com