中金：维持蔚来-SW(09866)“跑赢行业”评级

中金发布研究报告称，维持蔚来-SW(42.15, 0.05, 0.12%)(09866)“跑赢行业”评级，2024/25年扣非盈利不变，目标价62港元。公司于5月15日召开乐道品牌发布会，乐道品牌正式发布，首款车型乐道L60亮相，乐道L60预售价定为219,900元起。

中金主要观点如下：

乐道品牌正式发布，关注主流家庭用户需求。

公司正式发布乐道品牌，乐道寓意为“合家欢乐、持家有道”，为专注主流家庭用户的汽车品牌。公司在蔚来品牌多年发展经营中，在电动化、智能化和整车上的投入，赋能以更低的成本开发第二品牌乐道。此外，本次发布会中，乐道CEO艾铁成以全方位安全、空间舒适、智能座舱、续航补能、驾乘体验、智能驾驶，购车成本、补能成本、维保成本、时间成本为核心，诠释了品牌的家庭用户需求解决思路。乐道L60定位为中型SUV，长宽高分别为4828/1930/1616mm，轴距2950mm。预售价为21.99万元起，较ModelY低3万元，车型计划9月正式发布并上市。性能方面，乐道L60体现上述品牌解题思路，主打大空间、低能耗和强智能体验，实现标准工况12.1kWh/100km、风阻系数0.229Cd，位列行业中型SUV前列。

共享NIO换电体系，补能体系差异化价值获得认可。

补能方面，乐道规划共享NIOPower“可充可换可升级”全场景能源服务体系，用户提车即可享用超千座换电站构成的换电网络。目前蔚来在国内具备最多的换电站基础设施，具备网络效应优势。公司拥有超1600项换电相关专利，建设运营超2350座换电站，在研发、建设和运营等方面积累了丰富经验，具备先发优势。近日，公司连续与多家车企签署换电业务的战略合作协议，基于长寿命电池管理下调BaaS月度租金，带动BaaS销售占比提升以及销量动能，公司4月销量达1.56万辆，环比大幅增长，该行预计后续销量有望保持稳健。

产品换代稳步推进，乐道开辟规模放量市场。

继NIODay公司发布旗舰车型ET9之后，NIO品牌现有车型陆续在北京车展前完成年度改款，NIO品牌销量和盈利形成夯实基础。本次公司正式发布乐道品牌，进入主流家庭用户市场，首款车型进展顺利规划9月正式发布交付。公司此前于业绩会中表示，其在成本控制上有望较特斯拉ModelY产品低10%左右，综合产品和价格竞争力较强。公司规划后续乐道品牌有望陆续推出SUV等更多家用车型产品，该行期待乐道快速上量，蔚来+乐道形成更完善的梯度产品布局。

风险

市场竞争加剧致需求不及预期，费用控制及换电合作不及预期。