最认燕窝的中国人，也难成就“燕窝第一股”

文 | 赵天宇

图/Pixabay

以金丝燕唾液制成的巢穴作为食物，这就是燕窝。在燕窝行业中，多年来有一家企业反复尝试登陆资本市场。

2023年6月23日，燕之屋更新了在港交所的IPO动态，增加花旗环球金融亚洲有限公司作为整体协调人，至此，燕之屋共有三方担任整体协调人，包括此前的中金公司和广发证券。11天前，燕之屋递交了本次IPO申请，至今仍在处理中。这是它第五次冲击IPO。

近年来，大家合力把燕窝做成奶茶店的趋势越来越明显。主营燕窝生意的燕之屋，已拥有615家经销商门店，在2022年占5.8%的中国市场份额。但，这仍然是一个比较分散的行业，且充满了功效的争议。

No.1

A股、港股，都试过

燕之屋对于IPO的渴求，始于十几年前。

早在2011年，燕之屋就曾谋划过赴港上市。但是在这一年，浙江省工商行政管理局在一些红色燕窝产品中，发现了高含量的亚硝酸盐。这类燕窝因外形鲜红如血，被称为“血燕”。

当时的检测结果显示，不少知名品牌的血燕不合格，比如“燕之屋”“正基”“庆和堂”等品牌的血燕，亚硝酸盐最高含量超过10000毫克/千克。

亚硝酸盐具有毒性，长期食用含有过量亚硝酸盐的食品，会增加患癌风险，危害身体健康。

出于血燕食品安全问题的影响，燕之屋第一次IPO折戟。

至今，在第五次IPO的招股说明书里，燕之屋依然将此类食品安全问题视之为风险因素，指出今后任何类似的事件，无论是公司业务还是整个行业，仍有可能对公司的品牌形象造成不利影响。

第一次尝试IPO十年后，在新冠疫情中，燕之屋接连三次冲刺港股、A股IPO，皆无果而终。直到今年6月的港股IPO，是燕之屋的第五次尝试。

在2022年4月，中国证监会曾就燕之屋的营销及食品安全等提出57个问题。如该公司软文广告中曾写到“清朝的皇帝因食用燕窝而长寿，慈禧太后也靠燕窝进行滋补，使得太后年过六旬容颜依旧”，暗示燕之屋燕窝延年益寿功效，询问该公司相关宣传是否存在虚假宣传等合规风险。

燕之屋未作出相关回应。五个月后，2022年9月21日晚间，燕之屋临时撤回了IPO申报材料，公司的解释是，“鉴于整体审查程序的不确定性”。第二天就是燕之屋上会的日子，由于临时撤回，发审委决定对其取消审核。

燕之屋的创始人、执行董事兼董事长是黄健，今年56岁。从1997年至今，黄健一直从事燕窝行业，已有20多个年头。

黄健本人并非食品专业出身，他在1986年7月毕业于福建师范大学，获得的是数学学士学位。

目前，燕之屋的主要股东也是以个人为主。

燕之屋的控股股东是黄健、副董事长兼执行董事郑文滨、总经理兼执行董事李有泉及黄健控制的公司厦门双丹马一致行动，作为燕之屋的控股股东。此外，根据上市规则，黄健作为普通合伙人的金燕腾飞有限合伙，以及郑文滨的配偶薛凤英，亦被视为燕之屋的控股股东。

控股股东合计拥有燕之屋股本总额的约41.4%。

按照最新的招股说明书，燕之屋的业绩不错。新冠疫情三年来，燕之屋的收入持续上升，2020年收入是13亿元，2021年是15亿元，到了2022年达到17.3亿元。

从盈利能力看，燕之屋过去三年来也是水涨船高，2020年净利润是1.23亿元，2021年升至1.72亿元，2022年是2.06亿元。

考虑到多次寻求上市，且证监会在2022年的57问中也提到，燕之屋的申报文件披露其历史上存在多处对赌协议等投资者特殊权利条款约定。对于多次IPO的原因，截至发稿燕之屋方面未回应。

No.2

三年疫情，广告费超过8亿

燕窝是一个分散的市场，品牌众多。

智研咨询《中国燕窝行业发展前景预测报告（2023-2029年）》显示，由于小作坊众多、代加工模式盛行、销售渠道多样等因素的存在，行业里存在大量中小燕窝品牌，行业集中度较低。以天猫商城为例，销售燕窝产品的店铺数量有近600家、品牌近200个。

根据弗若斯特沙利文报告，从2020年到2022年，按零售额计算，燕之屋这三年已是全球最大的燕窝产品公司，2022年的全球市场份额为4.1%。中国五大燕窝公司占市场份额为11.9%。

如果燕之屋此番IPO成功，将是资本市场上走得最远的燕窝品牌，也就是“燕窝第一股”。

燕窝品牌能获得资本支持的，还有“小仙炖”，主营鲜炖燕窝。小仙炖2020年获得B轮投资，影视演员章子怡宣布成为其明星投资人。

燕窝品牌重营销，走的多是明星加持的路子。小仙炖的品牌代言人有章子怡、陈数。燕之屋也不弱，先前的代言人刘嘉玲曾表示自己保养的秘诀是“吃燕窝只选燕之屋碗燕”，而目前的品牌代言人是影视演员赵丽颖。

目前，燕之屋的销售及营销团队共有622人。营销渠道既包括电视、广播等传统渠道，也在抖音、小红书等新兴平台上实施有针对性的营销。燕之屋还组织或赞助活动，比如高尔夫比赛，以及与主持人杨澜的分享会。公司认为，这有助于吸引更多消费者。

在2020年、2021年、2022年，燕之屋的销售及经销开支分别为3.18亿元、3.99亿元、5.04亿元，占同年总收入的24.4%、26.5%及29.1%。三年加在一起，燕之屋的销售及经销开支超过12亿元。

在这12亿元中，广告及推广费用花得最多，而且逐年攀升：2020年是2.36亿元，2021年2.69亿元，2022年达到3.26亿元。

也就是说，在广告及推广方面，新冠疫情三年来燕之屋总计花了超过8亿元。

从传统来看，中国具备消费燕窝的土壤。根据弗若斯特沙利文报告，中国一直是燕窝产品的主要市场和最大消费地。

在2022年，中国燕窝市场的市场规模，大约占全球燕窝市场的70%。

由于印度尼西亚的低地雨林是金丝燕的理想栖息地，印度尼西亚成为世界上最大的原料燕窝生产国。燕之屋在生产流程中使用的几乎所有原料燕窝，都来自印度尼西亚的供应商。

从2014年进口3.1吨，到2020年已经达到336.8吨，达到107倍之多，目前可以进口燕窝的企业有600多家。

即便在新冠疫情航路不畅的情况下，2020年、2021年、2022年，燕之屋从印度尼西亚还分别进口了57.2吨、50.4吨、52.2吨燕窝，占进口到中国燕窝总量的21.4%、22.1%、17.9%。

No.3

一碗燕窝，毛利过半

燕窝这门生意，利润率很高。

新冠疫情三年来，燕之屋毛利率逐年提高。2020年，燕之屋的毛利率为42.7%，此后稳步上升，2021年是48.2%，到了2022年毛利率达到50.8%。

燕之屋毛利率最高的产品——“碗燕”，在2022年达61.6%。碗燕，就是碗装的即食燕窝。

通常来说，用原料燕窝炖煮出一份可食用的燕窝，需要浸泡、挑毛、加料、炖煮等流程。即食燕窝直接可食用，免去了繁琐的工序。

因此，这类产品颇受欢迎。“碗燕”系列产品为燕之屋收入贡献最高，在2020年、2021年及2022年，收入分别为5.59亿元、6.61亿元、6.73亿元，分别占同年总收入的43.0%、43.9%及 38.9%。

在2022年，“碗燕”的平均售价是每碗174元。也就是说，卖出一碗“碗燕”，燕之屋平均能够获利约107元。

原料燕窝的进口价格近年来逐渐下降。海关总署的数据显示，原料燕窝的进口价格由2017年的每克12.6元，下降至2022年的8.6元。

但是即食燕窝碗燕的平均售价，近三年仍在逐渐上涨，2020年每碗163元，2021年是172元，2022年174元。

燕之屋的其他产品，均价变化不大。2022年，鲜炖燕窝的毛利率是41.8%。干燕窝的毛利率，在过去三年来也比较稳定，约在40%左右。

为了销售燕窝产品，截至2022年年底，燕之屋有89家自营门店，以及225名线下经销商，涵盖了中国615家经销商门店。公司也在天猫、京东、抖音、小红书等电商或社交平台开展了线上业务，有23家自营网店及13家经销商网店。

中国食品产业分析师朱丹蓬告诉《财经·大健康》，不仅是燕窝，花胶、海参、阿胶等产品市场在过去三年均有一定的增长，背后是中式滋补文化的兴起，加之年轻一代进入市场，这一行业在“后疫情”时代呈现出增长势头。

至今，围绕着燕窝到底有无功效，仍存在争议，尚无定论。包括燕窝公司在内的支持者认为，燕窝包含唾液酸，具有健康功效；反对者则认为燕窝产品过度宣传，功效存疑。

近几年，围绕燕窝产品最大的一次争议发生在2020年，当时在快手直播平台上，一位主播在推广一款即食燕窝。这名主播“时大漂亮”，来自于“辛巴”（本名辛有志）团队，属于头部直播电商品牌。

在直播带货过程中，“时大漂亮”仅凭品牌方提供的“卖点卡”等内容，加上对商品的个人理解，即对商品进行直播推广，强调商品的燕窝含量足、功效好，未提及商品的真实属性其实是风味饮料。

一时之间，围绕着燕窝产品是否为“智商税”，是否虚假宣传，引发了许多争论。

2020年12月23日，广州市市场监督管理局通报了上述“辛巴直播带货即食燕窝”事件的调查处理情况。

该通报称，上述直播推广中，存在引人误解的商业宣传行为，其行为违反了《中华人民共和国反不正当竞争法》第八条第一款的规定，并做出了相应的行政处罚。

一位30岁左右的消费者告诉《财经·大健康》，给家人买些补品的时候，有时会去中药老字号专柜买燕窝带回去，自己平时并不吃。她自己并不太信任其中的功效，只是送给长辈们，他们会比较开心。

在IPO环节，燕窝的归类是食品。根据中国证监会《上市公司行业分类指引（2012年修订）》规定，燕之屋所属行业是食品制造业。

燕窝的高毛利率，加之茶饮行业激烈的市场竞争，让不少奶茶店在今年也开始卖起了燕窝。在北京市朝阳区某奶茶店，店内既售卖牛油果、鲜榨果汁、柠檬茶、奶茶等，均价20多元，也有燕窝饮品，比如“一颗牛油果酸奶滋养款”，除了一杯牛油果酸奶外，还有一小瓶40克的鲜炖燕窝，消费者可以自己打开直接倒进酸奶里，主打健康与中式滋补，定价78元。

也有甜品店售卖燕窝、花胶等饮品，一份燕窝类甜品售价在57元至95元之间。

随着燕窝产品的不断普及，这份金丝燕唾液制成的巢穴，能否带领燕之屋真正飞入资本市场？