IPO观察｜禾赛科技上市：高毛利会远去，大制造是根基

文丨李安琪

编辑丨李勤

经历去年的突击量产后，激光雷达公司顺势开启了上市潮。禾赛科技抢先一步。

2月9日晚，激光雷达公司禾赛科技以19美元/股的发行价登陆纳斯达克，募资1.9亿美元。目前禾赛总市值达27.65亿美元，超越国外同行Luminar（市值22.09亿美元）登顶市值榜首。

招股书给出了禾赛科技从2019年-2022年前三季度的财务数据。招股书披露，随着出货量攀升，禾赛科技2019-2021三年收入分别为3.481亿元、4.155亿元、7.208亿元。而截至2022年9月的前三季度营收达7.935亿元（约1.12亿美元）。

更亮眼的是毛利率，禾赛科技2022年前三季度的毛利率高达44%，甚至比苹果约43%整体毛利率还高。而同行Luminar等同期营收只有0.3亿美元，毛利率为负。

往前回溯，禾赛科技成立于2014年，距今已届9年，从Robotaxi（自动驾驶出租车）小众圈子出走，一路挺进智能汽车量产的怀抱。

但汽车产业项目一向是长跑，行业也还未到战火消停的时刻。在禾赛身后，一批劲敌也在激烈角逐，速腾聚创、图达通等接连传出将上市的消息。禾赛虽率先进入了二级市场，但“中国激光雷达第一股”的位置还没有绝对稳固。

高毛利是幻象

对于一个刚面向车企量产交付的初创零部件公司，获取44%的高毛利率几乎是童话故事。禾赛科技并不例外。

目前，禾赛激光雷达产品主要应用在三个领域：一是为自动驾驶出租车、自动驾驶卡车提供机械式的Pandar系列和QT系列产品；二是为乘用车高级辅助系统（ADAS）提供AT系列和FT系列产品；三是为送货机器人、清扫机器人等提供XT系列产品。

禾赛科技的主要利润就来自此前的机械式雷达业务。禾赛的机械式激光雷达最早服务于L4级自动驾驶行业，2019-2021年间其雷达产品主要卖给百度、Aurora，Pony.ai、文远知行、AutoX、图森未来等自动驾驶公司。而这个市场的确利润奇高。

禾赛早期产品搭载在百度自动驾驶车辆上 图源：禾赛科技

一位激光雷达行业的资深人士告诉36氪，行业早期，彼时的老大哥voledyne的64线机械式激光雷达标价75000美元（相当于50多万人民币），而禾赛2017年推出的Pandar40比Voledyne几乎便宜一半，虽然每个客户买的数量不多，但可以产生很好的利润。

不过，机械式激光雷达难以大规模量产，加之全球的Robotaxi市场加起来也不过数千台，难以成为一门可持续的大生意。进入车企前装市场，跟着智能汽车大规模量产交付，才是激光雷达乃至新兴汽车科技公司的市场所在。

禾赛科技抓住了机会，2022年9月，理想汽车旗舰SUV L9正式交付，搭载的正是禾赛科技的激光雷达产品AT128。当月，理想L9销量为10123台（ 8月销量并未公布），禾赛科技显然也开始斩获量产交付量。

也就是说，44%的毛利率，大部分体现的还是禾赛机械式激光雷达的财务模型。招股书也显示，2022年前三季度，Pandar系列产生的收入占比57.5%。

而伴随该公司的AT产品系列大规模量产上车，进入征伐激烈的汽车供应链，两位数的高毛利率时代会快速远去。

手握汽车核心零部件动力电池的宁德时代，也不得不将毛利率从超过30%一路下探至去年的17%左右。遑论一个非刚需、急需出货量冲击IPO的零部件公司。

图源：禾赛科技

禾赛科技的财务数据也揭示了这一点，从2017年到2022年末，禾赛出货量超10.3万台激光雷达，仅去年就占了8.04万台，但公司毛利率则从2019年的70.3%，一路下降到去年前三季度的44%。

车企对零部件成本的极致追求不会止步，这会对禾赛的经营效率提出严酷考验。

“随着辅助驾驶市场产品出货量增加，以及出口出货量增加，激光雷达单元的平均售价将下降。此外，自动驾驶市场的产品售价每年将下降约10%至20%。”禾赛在招股书中也写道。

而基于制造和激光雷达产业链的护城河，禾赛科技也在快速修筑。

激光雷达回归大制造逻辑

跟随理想汽车，禾赛最先成为月出货量达1万台的激光雷达企业，整个2022年，禾赛为乘用车辅助驾驶客户总共交付了约6.2万台AT128激光雷达。

招股书披露，目前禾赛科技已经手握数百万台量产订单，其中不乏理想、上汽、长安、赛力斯、高合、路特斯、集度等车企的身影。

大规模制造，是激光雷达公司绕不开的一环。据了解，禾赛在上海嘉定建设的新工厂预计年内投产，年产能预计达到120万台。

禾赛创始人李一帆此前在媒体交流会上也表示，如果真正发自内心地想做好激光雷达产品，制造就必须是研发的一部分。

这也是禾赛触碰底层技术、研发激光雷达芯片的原因。从2017年起，禾赛一直在自研激光雷达自研芯片。去年末其推出的纯固态近距补盲激光雷达FT120（内部没有任何运动部件）是阶段性成果。禾赛表示，基于自研芯片，不仅使得激光雷达元器件数量从大约1000个降至大约100个，其关键供应商的数量也能从约100个降至10个左右。

大规模生产和供应链整合，让禾赛科技的激光雷达成本快速下降，招股书显示，禾赛产品平均单价从2019年的1.74万美元，下降至2021年的8000美元，2022年前三季度是3100美元。这也是禾赛科技角逐汽车产业链的核心筹码。

当然，成为车企智能汽车“眼睛”的诱惑，也在吸引其他激光雷达厂商。在禾赛成为理想汽车的供应商之际，速腾聚创、图达通也先后成为了小鹏汽车、蔚来汽车的激光雷达供应商。为争取量产上车的机会，激光雷达厂商掀起了价格战，不惜流血出货。

近日速腾聚创接连宣布与丰田、赛力斯两家车企达成合作。前者仍是2022年的全球销量冠军，后者则是借助华为的销量体系也在新势力中获得不错销量成绩。

一位车企硬件负责人告诉36氪：在辅助驾驶产品性能方面，禾赛和速腾聚创的点云表现没有明显区别，但速腾在体积、外形、价格方面对主机厂有不错的吸引力。据速腾聚创官方披露，其面向辅助驾驶领域的M系列产品，获得了超过1000万台量产订单。在订单这张明牌上，速腾聚创似乎更有优势。

在纯固态技术与产品上，各家也在争抢高地与先发优势。在去年末禾赛纯固态近距补盲激光雷达之际，几乎同一时间，速腾聚创和亮道智能纷纷宣布类似产品的进展，各自剑拔弩张。

海外的传统汽车零部件巨头也不打算放手这个市场，博世、大陆、采埃孚、法雷奥等巨头还在强化布局。

尽管搭载激光雷达的智能驾驶能否成为车企销量的关键指引，还需要更长的时间来验证。但可以预见，2023年激光雷达的竞争态势会更加激烈，玩家要比拼价格战、量产速度、研发进展等。

激光雷达的终局还远没有到来，拿到更多资金，是禾赛继续通关、走向海外市场的关键筹码。