2月浆纸共振或可期待，优选一体化龙头

华福证券近日发布轻工制造：2月浆纸共振或可期待，优选一体化龙头。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

事件：据卓创资讯，SUZANO、Arauco陆续发布2月木浆报价，亚洲区域阔叶浆提价20美金至590美金/吨（1月已涨价20美金）。据卓创资讯及Europulp，2024年12月欧洲港口总库存较11月增加1.17%，较2023年同期增长22.09%。据巴西、智利海关数据，2024年12月巴西、智利阔叶浆对华出口量分别为86.11/19.85万吨，同比分别-6%、+46.3%，较11月分别增长+47.2%、+36%。

我们判断下游补库、浆厂减产、成本上行或为此轮报价上涨原因。24年下半年以来，随着SUZANO和联盛纸业新增木浆产能投放，叠加原纸需求疲软，国内阔叶浆价格走弱，外盘报价由7月的740美金/吨降至12月的550美金/吨，降幅达190美金。近期浆价上涨我们认为主要原因有三：一是24Q4以来下游补库增加，据ifind及海关数据，24Q4我国阔叶木浆月度进口量环比持续提升，12月阔叶浆进口量达169.74万吨，同比/环比分别+3.7%/24.7%。在Q4需求并未出现明显改善的背景下，我们认为木浆进口增加主要因下游补库驱动。二是浆厂停机减产，浆价经历半年的回落与低位盘整后，12月SUZANO已率先宣布1月价格上涨并公布25Q1停机计划，边际收紧阔叶浆供应。三是龙头制浆成本上行，根据SUZANO2024年第三季度报表显示，24Q3公司制浆现金成本863雷亚尔/吨（约折合156美金），同比/环比分别+0.2%/+4.2%，主要系新浆厂投产后短期运营资金、原料及能源消耗的增长。此外，24年11月巴西、智利阔叶浆对华出口量合计73.11万吨，环比下滑40.7%，假设船期2个月，据此推测25年1月我国阔叶浆到港量也将环比下降较多。

节后旺季来临，关注下游原纸需求改善。11月以来，伴随国内文化纸、白卡纸供需边际修复，纸厂连发多轮提价函，据卓创资讯，24年12月双胶纸、白卡纸均价分别为5361、4244元/吨，环比分别+4.5%/+2.1%；此外，12月末国内文化纸规模纸企再度发布25年1-2月涨价函，每轮提涨200元/吨。截至25年1月，双胶纸、白卡纸均价5410、4300元/吨，环比+0.9%/+1.3%。展望2月，春节假期后将迎文化纸传统招标旺季，我们预计行业开工率及用浆需求将随之好转，有望对浆纸价格形成支撑。

2月浆纸共振格局值得期待，优选一体化布局完善的造纸龙头。阔叶浆外盘报价上涨，支撑纸价持续坚挺，原纸需求改善又进一步利好浆价抬升，短期造纸板块“小阳春”行情有望形成浆纸共振格局。由于成本传导存在一定滞后，纸厂将享受成本与纸价错配的阶段红利，建议优选景气度较高的细分赛道，如文化纸、日用消费类特种纸等。中长期来看，随低价浆消耗，浆纸一体化布局完善的龙头成本优势将更加显著。标的方面，推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份、博汇纸业。

风险提示

原材料价格大幅波动、提价落地、下游需求修复不及预期等（华福证券 李宏鹏,汪浚哲 ）

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。/阅读下一篇/返回网易首页下载网易新闻客户端