Keep(03650)“深蹲起跳”：亏损的B面，如何拿到AI下半场的船票？

2月21日晚间，Keep(03650)于港交所发布公告，对2024年度业绩发布盈利警告。公告称，预计Keep公司2024年度经调整后净亏损额(非国际财务报告准则计量，下同)为4.6亿元至4.9亿元人民币，同比亏损幅度有所扩大。同时，公告指出，公司争取于2025年实现盈亏平衡。

站在当前时点来看，Keep的2024可谓是“挑战与机遇交织，压力与动力并存”。尽管难免暂时会被“亏损”阴云所笼罩承压，但同步释放2025年扭亏为盈的预期，或许能视作Keep在运动科技领域又一次地整装待发。

亏损表里：主动“深蹲”的战略抉择

之于2024年的亏损扩大，又对2025年表示乐观，Keep向市场释放这一看似矛盾的信号，在智通财经APP看来实则暗含深意。细究其投入方向与战略意图，不难发现在公司亏损的短期扩大的背后，暗藏着的是Keep主动选择“深蹲”蓄力。

在盈警公告中，Keep将公司经调整净亏损额预期增加归因于消费市场环境变化，消费者信心趋于谨慎，购买力偏弱，导致部分商品市场效果未达预期;以及公司为夯实长期竞争力，持续投入资源于新的战略业务及技术革新，导致费用增加。具体投入方向包括，人工智能相关应用程序开发及推广、可穿戴健身设备创新、体育主题营销及品牌建设，以及组织架构调整相关的费用开支等。

可以看到，在健身科技行业竞争日趋白热化的当下，Keep选择以AI为核心重塑业务逻辑，这一战略不仅回应了短期亏损的质疑，更在技术、用户、商业与生态层面构筑起差异化优势。

就在不久之前，Keep创始人王宁发布全员信，纪念Keep成立10周年同时宣布下一个10年公司将“All in AI，持续引领运动科技行业”。这家以健身APP起家的公司，正通过重注AI技术，试图完成从健身工具到智能生态的跨越，并借此实现资本市场估值逻辑的根本性转变。

而资本市场的反应已显露出对其长期价值的认可——在宣布All in AI后的两周内，Keep股价累计上涨48%，摩根士丹利将其目标价从25港元调高至38港元，预测2025年AI业务将贡献半数以上营收。显然，市场更看重其长期技术潜力而非短期盈利波动。

数据无疑更能佐证Keep的战略意图：该公司在2024年上半年时亏损曾短暂收窄，但下半年却因战略投入加码而扩大。这一变化表明，Keep并非被动应对市场压力，如果短期亏损是技术投入的必然代价，公司主动选择在关键节点将这一利空释放，实则为长期价值的腾挪留出空间。

All in AI：从工具到生态的“起跳”核心

正如运动中的深蹲动作——唯有充分蓄力，才能爆发更大的能量。因而，倘若亏损是Keep的“深蹲”，那么AI战略则是其“起跳”的核心动力。

事实上，早在2018年，Keep已在AI领域进行多项“试水”：此前，王宁就提出要进行AI方向的探索，彼时生成式AI热潮还未到来，Keep就在智能硬件、自研运动算法等多层面布局，发布多款智能手环、智能手表等智能化产品。随着近年AIGC应用的落地和技术突破，Keep在智能化方向上的投入也随之增长：2023年全年，Keep研发支出高达4.5亿元人民币，投入到AI及云计算、研发人员成本等方向。

而这一投入也得到了显著正向回馈，在2024上半年时，Keep公司营收和运营均实现了健康增长，实现营收10.37亿元，同比增长5.4%;平均月活跃用户和平均月度订阅会员分别为2966万和328万，会员渗透率由去年同期的10.2%提升至11.1%，盈亏平衡“近在咫尺”。

而“All in AI”这一决策的未来逻辑，我们已能从美图(影像AI)与多邻国(语言学习AI)等垂直领域AI先行者身上得到充分验证：传统互联网公司强调用户规模与变现效率，但AI公司的价值则更多体现在技术稀缺性和生态潜力。

在2018年开启AI转型后，美图三年累计亏损超20亿元，研发投入占比从15%攀升至40%。但高投入换来了技术突破：其AI算法将用户修图时间从10分钟压缩至10秒，并跨界至医疗影像领域，推出皮肤检测等B端服务。在短期阵痛后，至2023年，美图净利润同比激增300%，市盈率从20倍跃升至45倍，市值增长近两倍。

多邻国则以AI驱动的高度客制化和“个性化学习”改写语言学习赛道规则，凭借AI模型“Birdbrain”，通过分析10亿级用户行为数据，动态调整题目难度，使付费用户占比从12%提升至28%，ARPU三年内增长150%，令市场看到了AI商业化所蕴藏的潜力。

而被市场看作下一个垂类AI应用标杆的，正是运动健康领域的Keep。此种说法并非“空穴来风”，而是Keep的转型路径与前述两家公司高度相似，均由“技术突破-场景破圈-数据变现”构筑，且如今的Keep，已拥有敢于重注AI运动赛道的充足底气和原始积累。

IDC报告显示，全球AI+健身市场规模2025年将达320亿美元，年复合增长率31%。另据Gartner预测，至2026年，70%的健身应用将嵌入AI个性化功能，用户付费率提升2-3倍。可见，AI正在快速改写运动科技行业的竞争规则。当传统对手仍聚焦于课程版权争夺，而Keep已转向技术驱动的用户体验重构。

近几年，在智能化应用上，Keep在不断推出新的功能和打磨用户体验。从线上内容的角度来看，在Keep在线5000节官方运动课程中，有15%为AIGC(生成式AI内容)生产，未来还会在专业课程方向和运动数据方向同时发力，引入算法能力以提升专业度。同时，Keep还推出了AI助手Kiri，帮助用户生成专属训练计划，实现千人千面的个性化推荐。

2024年，Keep在海外上线了多个健身应用，在美国、东南亚市场快速积累用户，并通过Chat GPT及Claude来为全球用户生成个性化的训练计划或饮食计划。

在这个过程中，Keep推出AI Coach，通过分析用户运动数据，实时生成动态课程，替代传统预制内容，让Keep从“健身爱好者专用工具”升级为“全人群运动助手”。而这些动态生成课程，其内容可覆盖从健身新手到专业运动员的多元需求，进一步触达更多用户群体，用户基数有望突破原有圈层。

更具标志性意义的是，AI技术正在试图重构Keep的商业模式：其从依赖内容库规模的传统订阅制开始转向“AI服务付费”，用户为个性化指导买单，这种“按需付费”模式能够促进ARPU显著提升，带来长期用户运动习惯养成和伴随而生的商业化潜力。

最后，Keep将自研的智能穿戴设备与AI技术的结合，让Keep逐步形成“数据采集-分析-反馈”的生态闭环。硬件销售不仅带来直接收入，更通过用户行为数据反哺AI算法，形成“越用越智能”的飞轮效应。而这些应用功能的落地和迭代，未来都将随着Deep Seek引发的效率革命，进一步得到完善。

或许市场疑虑尚未完全消散，但在AI重构估值逻辑的当下，Keep的选择既是对行业趋势的押注，亦是自身背水一战的选择。必须要承认的是，在运动健身领域，用户对Keep这类应用的需求和付费意愿一直存在，若要谋求更多增长，还是得依靠技术的提升，来带给用户更好的体验。而这，也考验着Keep在AI领域的后劲，以及长尾运营的能力。但就当下而言，短期的亏损或许是战略转型的阵痛，这场“深蹲”蓄力，依然有望转化为价值的“跳板”。

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