招商证券：本轮美国库存周期的弱补库特征

招商证券(6.26, 0.13, 2.12%)发布研报认为，由于上一轮(2020.7-2021.4)主动补库力量较强，一定程度上压制了本轮库存周期斜率，主动补库动能偏弱，因此从数据层面上评估本轮主动补库属于弱补库。上下游补库仍领先于中游。中游库存周期分化显著，纸类与林业产品或处于主动补库，运输或处于被动补库，电气设备家电及组件、机械制造处于被动去库。

事件：2024年6月30日，BEA发布2024年4月美国分行业库存和销售数据。4月库存总额同比1.12%，前值0.92%;4月销售总额同比2.45%，前值2.09%。由于上一轮(2020.7-2021.4)主动补库力量较强，一定程度上压制了本轮库存周期斜率，因此从数据层面上评估本轮主动补库属于弱补库。14个大类行业中有11个行业处于主动补库，与上月相比没有变化，分别是上游的石油、天然气与消费用燃料，化学制品，建筑材料，金属和采矿，中游的纸类与林业产品，以及下游的汽车与汽车零部件，家庭耐用消费品，纺织品、服装与奢侈品，食品、饮料与烟草，日常消费品经销与零售，技术硬件与设备。

总体库存周期：主动补库动能偏弱。CensusBureau口径下，4月美国库存总额同比增速0.96%，前值0.59%;4月美国销售总额同比增速2.18%，前值2.09%。BEA口径下，4月美国库存总额同比1.12%，已连续6个月回升，前值0.92%;4月销售总额同比2.45%，前值2.09%。

美国行业库存周期：上下游补库仍领先于中游。从库存反弹力度看，4月金属和采矿，电气设备家电及组件库存同比，机械制造，汽车与汽车零部件4个行业库存同比回落，其余10个行业库存同比均有回升。从库存同比历史分位数看，4月总体库存同比分位数23.6%，大部分行业库存同比分位数继续上升。

上游：4个行业或均处于主动补库。

1)石油、天然气与消费用燃料：23年7月进入主动补库，截至24年4月处于主动补库。

2)化学制品：23年9月进入主动补库，截至24年4月处于主动补库。

3)建筑材料：24年2月进入主动补库，截至24年4月处于主动补库。

4)金属和采矿：23年7月进入主动补库，截至24年4月处于主动补库。

中游：库存周期分化显著，纸类与林业产品或处于主动补库，运输或处于被动补库，电气设备家电及组件、机械制造处于被动去库。

1)纸类与林业产品：23年12月进入主动补库，截至24年4月处于主动补库。

2)电气设备家电及组件：23年9月进入被动去库，截至24年4月处于被动去库。

3)机械制造：23年12月进入被动去库，截至24年4月处于被动去库。

4)运输：23年6月进入被动补库，截至24年4月处于被动补库。

下游：6个行业或均处于主动补库。

1)汽车与汽车零部件：24年2月进入主动补库，截至24年4月处于主动补库。

2)家庭耐用消费品：23年10月进入主动补库，截至24年4月处于主动补库。

3)纺织品、服装与奢侈品：23年12月进入主动补库，截至24年4月处于主动补库。

4)食品、饮料与烟草：23年12月进入主动补库，截至24年4月处于主动补库。

5)日常消费品经销与零售：23年9月进入主动补库，截至24年4月处于主动补库。

6)技术硬件与设备：23年11月进入主动补库，截至24年4月处于主动补库。