全面注册制正式实施，投资者如何选股？

2月17日，全面注册制正式实施。在全面注册制下，市场生态将如何变化？投资者将面临怎样的机遇与风险？尤其是伴随着市场生态的变化，投资者“上车”应注意哪些风险？贝壳财经记者就该系列问题，采访了南开大学金融发展研究院院长田利辉、民生证券策略首席分析师牟一凌、银华基金基金经理王帅等多位业内资深人士。

全面注册制下，市场风格会如何变化？

牟一凌，民生证券策略首席分析师。

牟一凌：推行全面注册制，本质是把选择权交给市场，但并不意味着监管和约束就会放宽，反而上市流程会变得更为透明和可预期，寻租空间变得越来越少，市场“优胜劣汰”机制将会被强化，尽可能实现价格发现的功能。在上述背景下，市场给予上市公司的估值将会趋于合理，拥有良好持续经营能力、公司治理更为完善的公司将会发展壮大，反之基本面较差、依赖于概念炒作的公司会被淘汰。在全面注册制下，市场风格会更加有利于绩优股，即基本面良好以及具备一定成长性的公司，其估值处于相对稳定但被低估的水平，能够经受住各种因素的冲击。

王帅，银华基金基金经理。

王帅：全面注册制改革的重点是沪深主板，主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。从市场风格变化来看，全面注册制更利好业绩稳定、公司治理完善的大盘蓝筹，相对利空中小市值、壳公司、垃圾股等。

抓住改革红利，如何选板块和个股？

牟一凌：投资者可根据主板、创业板和科创板重点支持的不同上市公司类型进行选择。主板主要服务于成熟期企业，突出“大盘蓝筹”特点；创业板着重服务于成长型创新创业企业，根据最新创业板指的成份股来看，主要集中于电力设备及新能源、医药生物、电子等高端制造板块；科创板则侧重于六大新兴行业，包括信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药。投资者可根据自身风险承受能力以及投资偏好，选择不同板块和个股。此外，全面注册制对于券商的影响也不容忽视——从IPO（首次公开募股）规模来看，2019年之后出现明显增长，2021年的首发家数创历史最高（524家），而2022年的首发募集资金规模创历史新高（5869亿元）。

随着全面注册制铺开，IPO规模大概率有增无减，这有利于做大保荐业务的蛋糕。但由于券商之间的保荐业务竞争激烈，投资者不能忽视保荐业务净利率下行的风险，业务量的增长是否能够弥补毛利的下降仍有待观察。

王帅：从板块投资来看，随着全面注册制落地，企业一二级融资循环更加通畅，券商作为连接一二级市场的重要主体，深度参与企业的发行、定价、承销、上市等环节，或将提振券商投行和PE（私募股权基金）等业绩。注册制改革利好券商板块，尤其是优质龙头券商。科技股伴随上市公司队伍的扩容，整体估值或有所折价，但符合国家战略发展方向的优质细分龙头科技公司有望获得更高估值，在全面注册制推动整体市场估值提升，国有上市企业估值有望修复。

投资者应注意哪些风险？

田利辉，南开大学金融发展研究院院长。

田利辉：全面注册制下，我国资本市场实现有进有出和优胜劣汰，炒作风险显著提高，意味着市场风格会更加关注企业基本面，更重视价值投资。要避免盲目打新，防范新股过热，避免炒差炒退。全面注册制让新股定价市场化，一级市场的询价机制可能带来新股定价高估，意味着打新闭着眼挣钱的时代已经过去，要分辨新股的内在价值。新股上市前5个交易日不设涨跌停板，这是允许股价大幅波动来充分释放风险，风险能力承受低的普通投资者应该慎重参与上市五日的股票交易。注册制显著降低了壳资源的价值，同时我国推进的“应退尽退”的退市改革有效提升了炒差炒劣的市场风险。投资者应该通过价值投资来防范全面注册制带来的市场风险变化。

王帅：普通投资者应注意的风险，一是新股破发风险，注册制下新股发行取消了对发行价格的限制，并交由市场来决定，打新风险或将大大提升。二是个股边缘化和退市风险，注册制设置多元包容的上市条件，随着个股数量的增多，资金分流在所难免，部分绩差股可能会因流动性不佳而被边缘化甚至退市。投资者如何避雷，一是坚持价值投资，提升投资专业性，选择基本面和成长性好的股票；二是将专业的事情交给专业的人，通过购买基金的方式间接投资股市。

牟一凌：全面注册制推行之后，需关注以下风险。一是上市公司被边缘化甚至被强制退市的风险。全面注册制意味着壳资源价值大幅下降，会加速绩差股边缘化，加大这类股票的退市风险，投资者需注意此前炒作业绩差和壳资源的方式可能不再适用，存在较大风险。二是“打新”收益可能不再“无风险”。随着全面注册制的到来，新股发行的市盈率上限将被打破，可能会面临破发风险，因此“打新”可能不再是一种接近无风险的套利，投资者需要注意转换思维。面对上述两个风险，投资者需更加注重公司长期基本面的研究，而不再是博弈业绩较差公司的短期业绩反转或者去押注壳资源价值；“打新”也需甄别，提升自身对于该行业的理解，注意新发个股估值的合理性，做好估值的横向和纵向比较。

长期来看是否会迎来牛市？

田利辉：全面注册制会带来资源的优化配置，提升优质公司的流动性，带来劣质公司的边缘化，形成流动性的分流。还能推动我国上市公司高质量发展，令我国资本市场长足健康发展。鉴于我国经济长期增长和优质企业长期成长可期，全面注册制下的我国资本市场应逐步呈现牛市格局。

牟一凌：在新发基金规模并未明显增长的背景下，全面注册制的实施可能会导致股市流动性分流，但对市场表现的影响有限。从历史上看，通过复盘注册制试点关键时刻之后全部A股一个月/季度的区间表现，我们发现并无很明显的涨跌规律，大小盘风格也无明显特征。原因在于，一方面注册制从征求意见到正式落地仍存在时滞，股票供给增加循序渐进，瞬时流动性冲击并不大；另一方面微观流动性并非一直都是当时市场表现的核心驱动因素，需结合当时环境进行判断。

短期来看，全面注册制可能会导致股市流动性分流，但影响不大。从长期来看，全面发展注册制，其实是通过大力支持企业进行直接融资来弥补间接融资上的不足和困境，盘活社会资本、使得各类投资者能够有更多的选择的同时，助力经济转型，逐步从以房地产为主导的传统经济走向更加多元发展的经济系统。

假定未来货币供应量的增长能够匹配股票供给增长的速度，那么股票市场还是能够充分发挥其支持实体发展的重大作用，从而形成良性循环，给二级市场的投资者带来更为丰厚的回报。

王帅：是否会导致股市流动性分流需要分维度来看。首先，新股对存量市场的流动性分流影响可能性不大，目前A股流通市值超70万亿，日均成交额接近万亿，近三年平均每年新股上市融资金额约5000亿元，增量相比存量较小，且股票上市是循序渐进式增加，瞬时流动性冲击可能性不大。其次，由于个股体量大小和公司质量的参差不齐带来的流动性分流或进一步加大，对于权重较高的大盘蓝筹股而言，流动性影响较小，而对于小市值股票，新股上市可能会稀释本就不强的流动性，特别是对于绩差股，估值或进一步承压。

全面注册制改革前期已被市场充分预期，短期对市场影响不大，长远来看，其本质是让资本市场进一步市场化，把选择权交给市场，将有利于资本市场的吐故纳新和优胜劣汰，促进股市健康良性发展。