上证指数3000点：想赢怕输心理下的“攻守道”

杨枫，国投瑞银基金固定收益部基金经理，11年证券从业经历，2年公募管理经验。2013年7月至2021年5月任职于上海东方证券资产管理有限公司，2021年6月加入国投瑞银基金。现任国投瑞银顺成3个月定开、国投瑞银优化增强、国投瑞银融华、国投瑞银瑞祥、国投瑞银瑞泰的基金经理，总管理规模超过135.76亿元(数据源于基金2023年4季度报告，截至2023年12月31日)。他拟任基金经理的国投瑞银和嘉债券型基金于4月10日—4月23日发售。

近期，上证指数从最低2635点反弹到3000点左右，市场的投资热情逐渐升温。然而，经历了A股的长时间震荡之后，市场整体风险偏好有所回落，不少投资者对过去两年权益市场的表现记忆犹新。这种想赢怕输的心理该如何化解?此时，如果有一款“买了之后可以放心持有”同时又不会踏空权益市场行情的投资品就好了。

有分析人士认为，二级债基或许就是这样一款“进可攻退可守”的投资品。守，其投资一般的债券(利率债、信用债等);攻，其能小幅参与股票等权益资产的投资，通常权益上限是20%。在以债券资产打底的基础上，新增权益资产的投资，组合收益的进攻性和波动性都会增加。那么，在众多的二级债基中，投资者该如何选择?未来的市场，又有哪些新的变化?

对此，国投瑞银基金固定收益部基金经理杨枫对《大众证券报》记者分享了他的投资心得。拥有11年证券从业经历的他，目前管理着超百亿元规模的基金，优异的管理业绩背后，是他在多个领域丰富的历练与思考。

守：控制组合风险 积累“安全垫”

孙子兵法有云：“善守者，藏于九地之下，善攻者，动于九天之上，故能自保而全胜也。”胜而后求战，这便是杨枫的投资风格——稳中求进，坚持绝对收益。

二级债基中，债券作为筑底的主要工具，如何能“筑”得更好一些?杨枫坦言，利率中枢整体下降的背景下，债券杠杆后能提供的收益率下降，则权益仓位中枢也应该相应降低。“有些二级债基的选股风格和市场上的股票基金没有区分度，成长因子暴露过多，导致组合波动巨大。在我看来，价值红利风格呈现出低波特征，可部分视为生息资产，和债券一起给组合贡献利息。”

霍华德·马克斯曾言道：“杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力。”为了减小回撤和控制风险，杨枫在投资中运用了主动控制回撤+被动控制回撤的双保险。

“权益资产内部我会以防御型品种为主，也有进攻型品种。不追热点、不赌单一风格，争取形成行业风格对冲、股债大类资产对冲，降低回撤和波动率。”杨枫表示。

一直以来，固收类基金的管理远不像权益类基金那般炫目和惹人关注，但正所谓“平凡之中见真章”，短期的脉冲式上涨并非难事，但能在数年的长跑中，始终做到“任凭风浪起，稳坐钓鱼台”，离不开管理人对市场走势的精准预判和对市场机会的敏锐反应。

杨枫自2021年8月21日起管理国投瑞银融华，该产品为偏债混合型基金，为杨枫单独管理，银河证券报告显示，截至去年12月29日，该基金近一年业绩回报居同类排名前4%(11/283)。该产品的风险调整收益指标在同类产品中表现突出，体现出基金经理坚持绝对收益理念，力求创造良好投资体验。此外，杨枫自2021年8月5日起管理国投瑞银优化增强，该产品为混合型二级债基，获得银河证券三年期、五年期五星评级 (来源银河证券，评价时间2024年1月5日)以及海通证券三年期、五年期五星评级(来源海通证券，评价时间2023年11月1日)。

攻：生息资产为主 辅以高弹性

流水不争先，争的是滔滔不绝。“安全垫”积累起来后，再考虑如何让收益“弹”得更好一些。

在杨枫看来，他会以生息资产为主，辅以高弹性资产。“把价值红利股票看成永续债券计算其隐含收益率，考虑其长期收益率和短期收益率。其中，ROE水平保持稳定可持续非常重要，要长坡、厚雪、慢变;此外，买的便宜也很重要，PE越低，隐含收益率越高。可转债利用‘两低一高’的标准来选择(正股低估值、转债低溢价、正股质地和盈利能力高)，利用转债的‘不对称性’提高风险收益比。”

实际上，基金的管理运作离不开平台的支撑。海通证券数据显示，截至去年底，国投瑞银基金最近5年管理人权益类产品平均收益率为106.37%，业内排名15/121。近五年股票投资能力荣获海通证券五星评级，近三年、近十年股票投资能力均荣获海通证券四星评级(评级时间为2023年11月1日)。

投资如下棋，看不到三步，谈不上高手，真正的大师往往能看到七八步之后。展望后市，杨枫认为，债券市场过去1年多表现亮眼，未来仍有持续配置价值，原因有四点：第一，国内广谱利率在持续下行通道中，存款利率、贷款利率、货币政策利率仍有进一步调降空间;第二，房价上涨预期打破后，居民对低风险资产的配置需求将持续增加;第三，城投化债持续推进，将进一步减少高利率固收资产的供给，“资产荒”难以缓解;第四，央国企在债券市场的融资比重持续提高，整体信用风险可控。

股票市场方面，杨枫则看好具备持续分红能力和稳定经营能力的优质公司。“国内高息刚兑资产已成为历史，而无风险利率仍在下行，具备长期确定性回报的个股将会受到持续追捧。随着投资者回报受到重视，高分红成为上市公司回馈投资者信任的最佳方式。股票定价过程中，爆发式增长的投资机会在变少，未来股票定价会更关注久期，即当前的利润规模大概能维持多少年。股票久期难以精确计算，因此，商业模式良好、企业竞争优势稳定、不易出现颠覆式变化的公司变得更受青睐，甚至有市值重估的机会。” 记者 王金萍