投资人如何“胜而后求战”？

《孙子兵法》中有一句名言：“故善战者，立于不败之地，而不失敌之败也。是故，胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。”翻译过来就是，胜利之师是先有胜利的把握，然后才寻找敌人交战；失败之师是先同敌人交战，然后希求在战斗中饶幸取胜。

“胜而后求战”这句话，在投资中也同样适用——善于投资的人，都是先确保自己不亏损，再去寻求赚钱的机会。这与股神巴菲特的经典投资法则“避免风险，保住本金”不谋而合，同时也是国投瑞银基金经理杨枫一直以来所秉持的投资之道。

投资人如何“胜而后求战”？

那么，专业的投资人究竟是如何做到“胜而后求战”的呢？杨枫将这个战术分解成了三个部分——

“筑底”

纯债部分运用组合久期、组合杠杆、券种选择、信用等级等策略，兼顾收益性和稳健性。同时，综合考量权益仓位和风格因子，力求将“底仓”“筑”得更牢一些。

举个例子：当利率中枢较高时，即使权益部分波动较大，债券杠杆后也能提供较高的收益、作为较好的安全垫，这个时候可以将权益仓位适当提高；反之，当利率中枢较低时，债券杠杆后能提供的收益下降，这个时候如果权益波动也比较大，就会对基金整体影响较大，因此要适当调低权益仓位。

“弹性”

弹性资产主要考虑两个部分：以生息资产为主，包括价值红利股票以及可转债，利用转债“不对称性”提高风险收益比；以高弹性资产为辅，主要指的是权益资产，根据债券收益率和价值红利个股收益率倒算弹性收益仓位的上限，在不同行业间进行分散化配置。

另外，借助国投瑞银出色的权益投资能力为“加”部分赋能，力求能“弹”得更高一些。

“控回撤”

通过安全边际、分散对冲和资产配置，从主动与被动两方面控制回撤。权益资产内部以防御型品种为主，也有进攻型品种，不追热点、不赌单一风格，争取形成行业风格对冲、股债大类资产对冲，从而降低回撤和波动率。

经典战术经得起市场与时间考验

事实证明，杨枫“胜而后求战”的投资之道在风云变幻的市场中经得起考验。

他管理的偏债混合型基金国投瑞银融华，近一年业绩回报为4.90%，大幅跑赢业绩基准（-0.64%）及同类平均水平（-1.40%），位居同类排名前4%（11/283）③。

图1：国投瑞银融华债券阶段业绩

另一只在管混合债券型二级基金—国投瑞银优化增强，近三年业绩回报为9.60%，大幅跑赢业绩基准（-0.07%）及同类平均水平（2.39%），位居同类产品前16%（38/250）；近一年业绩回报为2.08%，同样大幅跑赢业绩基准（0.36%）及同类平均水平（0.42%）④。凭借出色的业绩，国投瑞银优化增强还获得了银河证券、海通证券三年期、五年期五星评级⑤。

图2：国投瑞银优化增强A/B阶段业绩

二级债基布局更适合当前市场“胜而后求战”

年初以来债市经历了小阳春行情，股市也有所反弹，面对当前市场，如何做到“胜而后求战”？

二级债基或是布局当下的理想工具。作为混合型债券基金，二级债基除了投资一般的债券（利率债、信用债等）之外，还能小幅参与股票等权益资产的投资，通常权益上限是20%。在以债券资产打底的基础上，新增权益资产的投资，可以适当提高收益。近十年以来，混合债券型二级债基指数的长期收益达到了72.96%，跑赢中长期纯债型基金指数；而年化波动率和最大回撤只有5.31%、-12.02%，波动性小于股票型基金，是一类进可攻退可守的投资品种⑥。

展望后市，杨枫表示，债券近两年的波动率并不是特别大，特别是长端利率反映出市场对于中长期的名义经济增速预期比较一致，从中长期角度来看，票息资产可能是一个较为稀缺的资产。在品种选择方面，看好金融债包括商业银行的二永债主要作为配置品种。

股市方面，则看好三类资产。一是稳健低波红利资产，从绝对收益角度看，这类资产的上限和下限都相对清晰，可以择优当底仓配置或做一些波段；二是与经济相关性较高的资产（偏顺周期的资产），未来可能有一定的超跌反弹机会；三是新兴产业类资产，需要择机挖掘机会，整体上不会放太大权重。另外，对于与基本面关系不大的主题投资会进行一定程度的规避。

结语

无论是杨枫“胜而后求战”的投资风格，还是二级债基可攻退可守的特点，都较为契合当前“债强股弱”的市场环境。

由杨枫掌舵的国投瑞银和嘉债券型证券投资基金（A类：020805，C类：020806）将于4月10日至4月23日期间发行。作为一只典型的二级债基，国投瑞银和嘉债券投资于债券资产的比例不低于80%，作为基底收益；在此基础上通过转债和股票增强组合进攻性，力图在权益市场震荡中博取更好的投资机会。

如果投资者看好市场长期价值，在以债券筑底的同时，也不希望错过权益市场的反弹机会，杨枫管理的国投瑞银和嘉债券或是投资者布局当前市场的好工具。

注：①杨枫，基金经理，中国籍，北京大学经济学硕士及香港大学金融学硕士，11年证券从业经历。2013年7月至2021年5月期间历任上海东方证券资产管理有限公司固定收益部研究员、私募权益投资部投资支持经理、投资主办人、公募指数与多策略部投资经理。2021年6月加入国投瑞银基金管理有限公司固定收益部。2021年6月30日起担任国投瑞银顺成3个月定期开放债券型证券投资基金基金经理，2021年8月5日起兼任国投瑞银优化增强债券型证券投资基金基金经理，2021年8月21日起兼任国投瑞银融华债券型证券投资基金基金经理，2022年4月13日起兼任国投瑞银瑞祥灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2023年5月27日起兼任国投瑞银瑞泰多策略灵活配置混合型证券投资基金（LOF）基金经理。

②数据来源：规模数据来源于基金定期报告，数据截至2023年4季度末。

③数据来源：基金阶段回报、业绩基准源于基金2023年4季度报告，同类平均、同类排名源于银河证券，国投瑞银融华债券的排名分类指银河证券分类中混合基金-偏债型基金-普通偏债型基金(股票上限高于30%)(A类)，数据截至2023年12月29日。国投瑞银融华债券的业绩比较基准为80%×中债综合指数收益率＋20%×沪深300指数收益率.

④数据来源：基金阶段回报、业绩基准源于基金2023年4季度报告，同类平均、同类排名源于银河证券，优化增强同类分类指银河证券分类中债券基金-普通债券型基金-普通债券型基金(二级)(A类)。数据截至2023年12月29日。国投瑞银优化增强A/B的业绩比较基准为中债总指数收益率×90%＋沪深300指数收益率×10%。

⑤银河星级评价数据源于银河证券，评价时间2024年1月5日；海通星级评价数据源于海通证券，评价时间2023年11月1日。

⑥数据来源：Wind，统计区间2014年2月1日-2024年1月31日，以上仅揭示相关品种特点，不作为投资建议。

国投瑞银融华债券于2003/04/16成立，杨枫2021/08/21任职管理，颜文浩任期为2017/04/29-2022/01/28，何明任期为2018/07/31-2019/09/28，汤海波任期为2019/06/22-2022/01/28，产品收益率（2019、2020、2021、2022、2023）：5.06%、3.16%、1.08%、-2.67%、4.90%，同期业绩比较基准：7.80%、5.32%、0.87%、-4.06%、-0.64%。国投优化增强债券A/C于2010/09/08成立，杨枫2021/08/05任职管理，綦缚鹏2023/06/02任职管理，李怡文任期为2010/09/08-2019/02/02，董晗任期为2017/05/20-2020/07/18，蔡玮菁任期为2018/09/01-2021/04/24，吴潇任期为2020/07/10-2023/06/15，宋璐任期为2021/04/09-2022/04/23，A类份额收益率（2019、2020、2021、2022、2023）：6.11%、10.32%、7.97%、-0.56%、2.08%，同期C类份额收益率：5.72%、9.82%、7.60%、-1.05%、1.71%，同期业绩比较基准：4.33%、2.54%、1.66%、-2.06%、0.36%。以上数据来自基金定期报告。

杨基金经理杨枫管理的同类产品业绩如下：国投瑞祥混合A于2016/03/02成立，2021/04/01新增C类份额，桑俊2019/04/10任职管理，杨枫2022/04/13任职管理，蔡玮菁任期为2018/03/09-2019/04/10，吉莉任期为2018/03/09-2019/04/10，狄晓娇任期为2019/04/10-2019/11/16，A类份额收益率（2019、2020、2021、2022、2023）：20.13%、23.38%、9.36%、-1.40%、-0.41%，同期业绩比较基准：21.49%、16.24%、-1.95%、-13.01%、-6.03%，C类份额收益率（2021、2022、2023）：6.26%、-1.50%、-0.52%，同期业绩比较基准：-2.59%、-13.01%、-6.03%。国投瑞银顺成债券于2021/05/18成立，杨枫2021/06/30任职管理，宋璐任期为2021/05/18-2022/06/01，产品收益率（2021、2022、2023）：3.13%、2.65%、2.91%，同期业绩比较基准：1.54%、0.51%、2.06%。国投瑞泰混合A于2017/01/23成立，2021/04/01新增C类份额，杨枫2023/05/27任职管理，杨冬冬任期为2018/07/21-2019/12/28，吴潇任期为2018/07/21-2023/06/15，A类份额收益率（2019、2020、2021、2022、2023）：23.49%、23.73%、9.15%、-2.39%、-2.43%，同期业绩比较基准：17.99%、13.50%、-1.21%、-10.80%、-4.68%，C类份额收益率（2021、2022、2023）：8.59%、-2.54%、-2.61%，同期业绩比较基准：0.09%、-10.80%、-4.68%。以上数据来自基金定期报告。

风险提示：国投瑞银和嘉债券型证券投资基金的风险等级为中低风险（R2）。投资有风险，请谨慎选择。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映资本市场发展所有阶段。请仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。请投资者做好风险测评，并根据您的风险承受能力选择与之相匹配的风险等级的基金产品。定期定额投资不等于零存整取的储蓄品种，有损失本金的风险，投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。本基金由国投瑞银基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。