巴西大豆提前上市冲击市场 豆类期货下跌何时休？

巴西大豆(4714, -26.00, -0.55%)的大量上市正冲击全球大豆市场，当前海外市场公开的信息显示，巴西大豆的现货价格已处于数月来的底部。美国与国内的大豆期货价格正急速下跌。近一月以来，国内外豆类期货连续走弱，1月31日盘面虽小幅上涨，但不少市场人士仍维持市场丰产利空豆类价格的判断。

据市场人士分析，南美四国大豆同比或将增产2000万吨以上，而此前数据显示全球大豆市场并不紧缺。整体供给充足的支撑下，巴西大豆提前上市快速冲击市场价格，美豆迅速下跌并影响着国内豆价。中短期来看，市场人士普遍看空豆类价格，而较强供给或将长期压制市场，大豆价格或进一步向美国大豆种植成本靠拢。

巴西大豆上市冲击豆类价格

市场人士指出，今年1月份巴西大豆大量上市，明显早于往年多数情况下的2月，最新进度早于5年均值。

“近期美豆与国内豆粕(3003, -6.00, -0.20%)价格的急速下跌主要是受到了巴西大豆上市的冲击，在巴西大豆主产州——马托格罗索州大豆播种提前及干热天气加速大豆成熟的背景下，今年巴西大豆收获进度较去年快1周左右。”中信建投期货油脂油料首席研究员石丽红还指出，随着收获进度推进，以去年巴西贴水暴跌的经验指引下，市场对南美升贴水持看空态度，出口商放空较多，这导致巴西大豆升贴水也出现提前下跌。巴西2月船期CNF升贴水从1月初的155美分跌至30美分，3月船期CNF从90美分一度跌至-10美分，这显著地带动了国内大豆进口成本下行。

从总量来看，石丽红指出，尽管2023/24年度巴西中西部的大豆产量出现损失已经明确，许多机构也在纷纷下调对巴西的产量预估，但在阿根廷、巴拉圭及乌拉圭较好降雨及作物产情下，市场对南美四国大豆同比增产2000万吨以上的预期较强。

永安期货北京研究院高级分析师吕爱丽认为，实际上，从巴西开始播种到11月中秋前，市场普遍维持降雨不足的预期。但在全球油料于23/24年度并不紧缺的情况下，若天气因素导致阿根廷和巴西实现较大产量，全球大豆的库销比将近30%，将是历史上次高位的状态。

面对巴西富有竞争力的报价，近期的美豆出口销售也受到冲击，在南北美超过2美元/蒲的价差下，美国甚至已经出现进口巴西豆的情况。据报道，26日，多达三船巴西大豆运往美国东海岸的一家压榨厂，其成交价格远低于美湾大豆报价。这三船巴西大豆的价格比芝加哥期货交易所3月大豆期货贴水135美分/蒲。

石丽红指出，近几周美豆出口销售速度出现明显放缓，目前的出口销售进度已经落后于出口目标200万吨左右，可能导致美豆2023/24年度出口目标的下调。CBOT大豆与巴西升贴水于近期螺旋下跌，这也共同促成了国内大豆进口成本的下行及豆粕的大跌。

广发期货发展研究中心农产品研究员王泽辉指出，根据USDA数据，截至1月18日，美国出口中国大豆仅1632.7万吨，较去年同期2302.35万吨同比减少29.09%，美豆销售进程受阻，CBOT大豆再次触及成本支撑位。

此外，在近期原油、柴油价格下行的背景下，美国生物柴油（D4）RIN价格进入下行通道，于1月22日迅速跌破此前盘整了近8个月的75-80美分/美式加仑的平台，目前跌至52美分/美式加仑。美国近期并未出台增量生柴相关政策，而政策端或有向新能源方面倾斜的趋势，但此前积累的生柴产能料却呈现过剩格局，进一步影响豆油生柴掺混比例。“豆油生柴掺混比例下降，这也成为了大豆及其产品价格下行的诱因之一。”王泽辉表示。

生猪养殖消费对豆粕形成拖累

同时，国内生猪市场在豆粕需求端占据重要地位，但国内生猪养殖的持续亏损状态导致豆粕需求疲软，难以支撑有关消费。

中粮期货研究员贾博鑫指出，2024年年初，生猪市场仍处于活体库存和冻品库存的消化阶段，冻品抄底，大猪压栏和二次育肥热情预计均会下降。后期伴随供给基数减量，市场建库意愿预计回暖。

贾博鑫表示，生猪市场作为豆粕市场的下游，影响豆粕最主要的因素在于养殖利润能否实现修复。目前养殖利润仍然处于亏损状态，在集团场大幅扩张，产能去化偏慢的背景下，周期利润被摊薄，后续仍然存在激烈博弈的空间。从生猪饲料成分来看，通过蛋白价格品种间对比，豆粕相较其他品种并不具备性价比，在豆粕价格连续下跌的情况下，下游持观望心态，越跌采购意愿越弱。

石丽红也表示：“国内生猪养殖已经持续亏损超过一年，下游养殖户对高价豆粕的承受力显著减弱，这导致饲料配方中杂粕替代的增加及蛋白添加比例的下滑。此外，持续亏损状况下养殖户加速出栏，补栏积极性也受到抑制，这对豆粕的需求带来更进一步的不利影响。”

市场认为豆粕市场利空明显

“我们并不认为豆粕价格的下跌已经结束，因CBOT大豆及南美升贴水还未看到来自供需面的有效止跌信号，国内大豆进口成本仍面临进一步下滑的风险。”石丽红说。

她表示，目前巴西大豆收割进度仅小超10%，农户因价格较低还存在一定的惜售情绪，大豆上市压力、仓储压力最大的时候尚未到来，且国内大豆压榨厂仍在等待更低的贴水价格及榨利改善，对巴西大豆的新增采购尚算不上积极，CNF升贴水能够获得的支撑力度不足，预计仍有进一步走低的空间。

贾博鑫也认为，美豆盘面和南美贴水继续承压，压力最大的时候可能要在3月份之后出现。国内蛋白跟随外盘下跌，跌破支撑位之后可能仍将继续向下寻底。

“虽然临近春节，终端需求有所好转，但国内油厂大豆和豆粕库存较高，对短期的价格形成一定抑制，但同样也需要观测到2、3月国内整体对大豆买船量相对较少，这或将成为短暂的利多。”王泽辉指出，海外来看，目前南美贴水跌幅较深，若国内进口利润重新打开或将对豆类价格形成一定支撑。

拉长视角，从整体供给格局来看，石丽红认为，在美豆2023/24年度出口目标下调的倾向下，美豆结转库存有望向3亿蒲趋近，这对应的是偏宽松的供应格局。2024年美国农户扩种大豆的意愿或较强，将导致24/25年度美豆结转库存进一步增至3-4亿蒲左右高位。根据USDA数据，美豆2023年及2024年种植成本将分别在1155美分、1118美分左右，因此当前美豆盘面价格仍有进一步的下探空间。而美豆中长期趋跌将为国内豆粕估值带来进一步的下行压力。