赴港IPO，钧达股份押注光伏产能出海 | 见智研究

1月19日，钧达股份官宣赴港IPO，通过港股融资，布局海外市场，公司希望通过出海，率先突破光伏电池内卷的恶性循环。

钧达股份作为跨界转型光伏的成功者，在2021年收购捷泰科技51%股权，精准入局光伏电池领域，并聚焦TOPCon技术路线，使得公司踏准2022-2023年的行业爆发时点，业绩暴增。

2024年钧达股份选择出海，这一次的选择对行业意味着什么？

钧达股份率先抢占海外蛋糕

1月19日晚，钧达股份公告称，公司根据总体发展战略及运营需要，拟在境外发行股份（H股）并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。

公司公告表示，本次募集资金将用于建设高效电池海外产能，海外市场拓展及搭建海外销售运营体系，建设全球研发中心及补充营运资金。

1）专业化电池厂的机遇已来，今年是出海最好时点。

光伏产能过剩，企业进军海外市场早已不是新鲜事儿，但事实上，出海更多的是光伏下游的组件企业。由于组件产品直接面对用户，消费属性更强，重品牌效应，因此隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技等组件巨头早已杀入海外市场。

2023年上半年，四家龙头企业海外收入占比分别为43.77%、62.38%、57.61%和58.67%，基本以海外业务为主。而光伏电池相比于组件而言，出海率偏低，如BC电池专业供应商爱旭股份，2022年海外营收占比为11.76%，钧达股份2023年上半年海外营收占比为4.18%。

对于光伏电池首次出海的钧达股份，公司有更多自己的思考。

钧达股份向华尔街见闻·见智研究表示，伴随海外组件产能快速增长，海外光伏电池需求也随之提升，这给专业化光伏电池厂商带来了较大出海机遇。

在这样的背景下，钧达认为在海外投资建设光伏电池工厂，能够更契合海外市场需求，同时建立海外融资平台能够更好的协同海外工厂建设的资金需求，因此规划了此次的港股IPO募集资金配套海外工厂计划。

2023年对钧达股份来说是其海外扩张的关键年份，标志着公司在全球销售渠道布局方面的初步完成，公司已在土耳其、欧洲、南美、欧美等地均有合作，同时积极完成北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户的认证，持续构建全球客户销售体系。

与2022年相比，当时海外收入仅占总营收的0.29%，而到了2023年前三季度，公司海外销售收入已增长至4.66%。2023年以来国内组件厂不断向东南亚以外的海外区域(美国、中东等)扩产，同时印度、欧洲、美国本土组件企业扩产也在逐步加速，但海外新增产能主要以组件为主，缺少电池片产能配套，公司海外电池产能有望满足这些组件厂商配套需求。

关于2024年钧达的海外规划，钧达股份向见智研究表示，公司在2024年会进一步加大海外市场开拓力度，目标2024年海外销售额占比达10%以上。

2）赴港上市，更利于海外业务拓展。

根据钧达股份2023年三季报显示，公司2023年前三季度经营活动现金流量净额4.75亿元，同期货币资金31.27亿，从账面看，钧达股份似乎不缺资金，为何选择赴港上市？

钧达股份向华尔街见闻·见智研究表示，公司目前账面资金足够满足境内发展需求，选择港股上市是为了实现在海外长期发展的配套海外资本市场平台，同时也希望与海外客户深度合作。而对于上市时间表，公司表示暂无可披露内容。

此外，市场关注的另一个焦点在钧达股份募集公告中强调用于“全球研发中心建设”。

光伏电池属于光伏产业链技术含量最高的环节，虽然中国目前光伏技术已全球领先，但是主流的晶硅技术的结构原理来自海外高校科研院所，技术雏形也是从海外实验室诞生。

对于建设全球研发中心，钧达股份亦向见智研究表示，公司将借助全球研发中心资源平台，积极与海内外高校、研究机构展开深入合作，不断扩大公司技术优势。

内卷时代，最怕没特色

过去几年，光伏行业的一体化发展成为主旋律。组件、电池以及硅料领域的龙头企业纷纷扩展到产业链的其他环节，形成全产业链覆盖。例如，组件龙头向上游硅片和电池片扩展，电池龙头向下游组件延伸，硅料龙头如通威股份也拓展至终端组件业务。这种一体化布局在2021-2023年的光伏行业爆发期中展现出协同效应和强大的降本能力，提高了抗风险性，使这些企业享受到时代红利。

然而，2023年下半年，随着光伏全产业链的过剩，一体化企业的劣势开始显现，特别是在产能不再稀缺的背景下。光伏行业开始更加割裂，特定环节如N型料、颗粒硅等由于技术门槛和相对紧缺，只有通威、协鑫、大全等厂商可以生产，成为专业化龙头企业的竞争优势。

在电池环节，专业化经营的爱旭股份在2021年硅料价格飙升时期虽然面临挑战，但随着硅料价格下降和BC技术逐渐受到市场青睐，其坚守的ABC路线逐渐显现优势。

而钧达股份，凭借对时机和技术路线的精准选择，在N型TOPCon量产的大年中实现了营收和利润的显著增长。公司2021年营收仅28.63亿元，2022年营收达到115.95亿，同比增长304.95%，2023年前三季度实现营收143.8亿元，同比增长93.59%。2022年归母净利润7.17亿元，相较于2021年实现扭亏为盈；2023年前三季度归母净利润达到16.38亿元，同比增长近300%。

在光伏行业竞争加剧的背景下，能够生产结构化稀缺产品的企业更具竞争力，未来的光伏时代将更多地依赖于专业化的竞争。

相反，那些生产低门槛、产品平庸的专业厂商，特别是二三线企业，将面临更大的生存挑战。他们既难以在成本上与一体化的行业龙头竞争，又缺乏明显的专业化优势。在行业利润普遍下降的情况下，这些企业可能首先遭受市场淘汰。