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华纳药厂明星新药短期难救盈利困局,年收入超三成砸向市场推广

类别:财经 发布时间:2024-10-24 18:59:00 来源:时代商学院

上市至今华纳药厂盈利能力持续下滑,研发依赖委外服务商。

华纳药厂明星新药短期难救盈利困局,年收入超三成砸向市场推广

来源|时代投研

作者|毕肖磊

编辑|郑少娜

近日,华纳药厂(688799.SH)发布公告称,其控股子公司1类抗抑郁新药ZG-001胶囊I期临床试验已于近期完成。

近年来,抗抑郁药市场规模大、增速快,据弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)数据显示,2030年,中国抗抑郁药物的市场规模将达到238亿元,2022—2030年的复合增长率预计为4.2%。不过,对华纳药厂而言,这款重点明星新药却恐有“远水解不了近渴”之虑。

据半年报显示,今年上半年华纳药厂增收不增利,扣非净利润同比下滑10.23%;并且,自2021年上市至今,该公司的盈利能力呈持续下滑态势。

时代投研发现,受集采降价影响,华纳药厂主营产品毛利率均有所下滑,但又缺乏支撑业绩的新药品种,且期间费用超出同行均值。值得注意的是,该公司研发依赖委外服务商,缺乏自主研发成果;据估算,近年销售费用中的学术推广费年均至少约4.5亿元。

事实上,畸高的学术推广费是近年医药反腐关注的重点领域之一。

10月17日、22日,就盈利能力持续下滑、学术推广费长期居高不下等问题,时代投研向华纳药厂发函并致电询问,截至发稿,对方仍未回复。

主要产品降价致盈利能力下滑,抗抑郁新药短期难贡献收入

据半年报显示,今年上半年,华纳药厂实现营收7.39亿元,同比增长2.43%;实现扣非净利润9397.93万元,同比下降10.23%,呈增收不增利态势。

此外,据Wind数据显示,华纳药厂于2021年7月上市,2021—2024年上半年,该公司的营收同比增长率分别为20.61%、12.74%、10.84%、2.43%,毛利率分别为72.39%、67.71%、64.79%、62.78%,均呈持续下滑态势。

华纳药厂营收规模增速与盈利能力持续下滑,或与该公司制剂产品销售价格下滑、缺乏新药品种支撑业绩有关。

据半年报显示,华纳药厂的主要收入来源为制剂产品,今年上半年制剂产品实现收入5.55亿元,占总营收的比例为75.16%。

华纳药厂曾在招股书(2021年7月6日发布,下同)中表示,随着集采覆盖范围增加,该公司仿制药产品销售价格的下降已是必然趋势,销售价格的下降和成本的上升,无疑将导致该公司制剂产品毛利率的下降。

据招股书显示,截至2021年7月,华纳药厂的集采产品只有蒙脱石散、聚乙二醇4000散两个品种,制剂产品未被纳入集采。而据半年报显示,截至今年上半年末,该公司集采产品已升至15种,其中包含二甲双胍格列吡嗪片、胶体果胶铋胶囊等6款制剂产品。

如图表1所示,随着被纳入集采的制剂产品品种增加,2021—2024年上半年,华纳药厂制剂产品的毛利率持续下滑。

华纳药厂明星新药短期难救盈利困局,年收入超三成砸向市场推广

值得注意的是,华纳药厂同样在招股书中表示,该公司逐步提高原创创新药的研发投入比重,为该公司经营与增长的可持续性打下基础。

但据半年报显示,截至今年上半年末,华纳药厂在研1类创新药有8个,改良型新药2个。其中,乾清颗粒研究阶段推进至Ⅱ期临床试验阶段,抗抑郁新药ZG-001处于Ⅰ期临床阶段,其余新药则均未进入临床研究阶段。因此,该公司的创新药短期内仍难贡献收入。

研发费用近五成用于委外服务,市场推广费常年居高不下

高额的期间费用率也是拖累华纳药厂盈利能力的另一大因素。

据半年报显示,如图表2所示,今年上半年,华纳药厂的销售费用率、研发费用率均超过同期中药行业(Wind四级,下同)76家上市公司均值。

华纳药厂明星新药短期难救盈利困局,年收入超三成砸向市场推广

在研发费用方面,据半年报显示,今年上半年,华纳药厂的研发费用为6646.96万元,同比提升21.54%;其中3236.19万元为委外服务费,同比大幅提升101.98%;委外服务费占研发费用的比例为48.69%,同比提升19.39个百分点。

华纳药厂在半年报中表示,该公司药物研发以自主研发为主,合作研发为辅,但从研发费用近五成用于委外服务可看出,该公司对合作研发的依赖度较高,其自主研发能力存疑。

此外,近年来,华纳药厂的新药研发成果也难孚众望。

据招股书显示,华纳药厂获得《新药证书》的17个产品中,除左奥硝唑片外,证书均在2015年以前取得,且2021年上市至今,该公司并未在财报中披露有新药获得该证书。

值得注意的是,左奥硝唑片产品在2017年12月取得《新药证书》,该产品为华纳药厂技术引进项目,并非自主研发,且因该产品专利侵权案件败诉,华纳药厂面临1056.4万元的赔偿。

在销售费用方面,华纳药厂销售费用中的最大支出科目为市场推广费。据半年报显示,该公司今年上半年市场推广费为2.37亿元,占营收总额的比例为32.07%。

中药行业龙头公司中,同期华润三九(000999.SZ)、同仁堂(600085.SH)、以岭药业(002603.SZ)的市场推广费(市场拓展费)占比分别为20.92%、3.65%、9.93%,均显著低于华纳药厂。

另据招股书显示,华纳药厂的市场推广费主要由学术推广费、品牌推广费及市场服务费三项构成,其中学术推广费占比超九成。以此估算,如图表3所示,2021—2023年,华纳药厂的学术推广费均超4.5亿元,占当期营收的比例在三成以上。

华纳药厂明星新药短期难救盈利困局,年收入超三成砸向市场推广

据招股书显示,学术推广费主要包含各类会议及调研咨询费。2023年7月21日,国家卫健委等10个部门联合部署开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作,其中,医务人员“以假借学术活动名义,收受回扣”是重点整治行为之一。2023年以来,华纳药厂的学术推广费占比下降或与此有关。

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