广发证券：美国核心通胀继续回落 美联储降息概率有所上升

广发证券(8.4, 0.18, 2.19%)发布研报分析美国核心通胀回落的原因和趋势。该团队认为，2024年4月美国通胀数据整体符合市场预期，同比中枢继续回落。其中，权重占35%的租房项价格增速小幅回落;超级核心通胀(剔除住房外的核心服务)环比亦有所降温;4月核心商品价格保持继续回落，但节奏放缓。此外，今年以来，市场关于美联储降息的预期一直在“折返跑”，主要背景是其就业、通胀数据的连续波动和美联储表态的左右逢源。广发证券认为，数据公布后，9月美联储降息概率有所上升，10年期美债收益率快速回落。

第一，2024年4月美国通胀数据整体符合市场预期，同比中枢继续回落。4月CPI同比增3.4%，持平于预期的3.4%，低于前值的3.5%;CPI环比0.3%，预期0.4%，前值0.4%。核心CPI同比增3.6%,持平于预期的3.6%，低于前值的3.8%;核心CPI环比0.3%，预期0.3%，前值0.4%，为去年12月以来最低水平。从通胀广度和通胀粘性来看，通胀亦有回落。4月克利夫兰联储TrimmedMeanCPI为3.51%，前值3.60%;4月亚特兰大联储粘性CPI同比4.36%，亦低于前值的4.45%。第二，权重占35%的租房项价格增速小幅回落，环比增0.4%，低于前值的0.5%。其中主要居所租金环比回落至0.35%，为2021年9月以来最低水平。往后看，租房价格回落趋势具有延续性：一方面，多单元出租屋新屋开工主数量历史高位利于后续供给释放;另一方面，先导指标如新租约价格将形成传导。4月业主等价租金(OER)增速环比为0.42%，低于前值0.44%;尽管节奏仍有不确定性，但从趋势看，独立和多单元房屋新租约租金价格回落大概率带动OER缓慢下行。

第三，超级核心通胀(剔除住房外的核心服务)环比亦有所降温，4月读数为0.42%，低于前值的0.65%，为今年以来最低水平。其中健康保险、机票、汽车保险环比回落较多，环比分别为0.3%、-0.8%、1.8%，前值分别为1.2%、-0.4%和2.6%。BLS在本次数据中对健康保险价格进行了更新，参考数据为2023年医疗保险保费留存收益数据，因此4月价格更多反应了2023年收益较2022年的回落，预计后续环比保持低位。汽车保险价格的领先指标缓慢下行对应保费年内可能保持韧性;此外保险价格调整需经过其州监管机构较长时间的审查。超级核心通胀的其他分项如医院服务、个人护理、外出餐饮价格保持偏强增长，意味着薪资成本粘性仍然偏高。后续随美国就业市场逐步松动，上述分项将缓慢降温。

第四，4月核心商品价格保持继续回落，但节奏放缓，环比-0.1%，前值-0.2%。其中，服装和医疗保健商品价格有所反弹，环比分别为1.2%和0.4%，前值分别为0.7%和0.2%。新车和二手车价格继续回落：4月新车价格环比降0.4%，前值降0.2%，汽车促销力度偏强为主要背景。二手车和卡车环比降1.4%，前值降1.1%。展望看，二手车领先指标Manheim批发价格持续回落，叠加汽车库存持续回升，我们预计后续二手车价格可能延续缓慢下行趋势。

第五，美国核心CPI从2022年9月同比6.6%的本轮周期高点逐步震荡回落，去年12月首次至4%以下，今年进一步从3.9%、3.8%(2月和3月)，回落至3.6%。展望看，三大因素可能形成对通胀中枢的下拉：一是收入增速放缓叠加超额储蓄用尽引导名义消费增速向趋势水平靠近，它带来的总需求下降将引导就业市场继续降温，缓解薪资压力;二是租金价格仍在降温和回落趋势中;三是在供应逐步上来、库存中枢上行、美元偏强助推进口的背景下，核心商品价格同比可能会延续下行趋势。综合来看，我们预计年底核心CPI将缓慢降至3.2%的水平，这一中枢高于去年底的理解，但整体走势未变。

第六，今年以来，市场关于美联储降息的预期一直在“折返跑”，主要背景是其就业、通胀数据的连续波动和美联储表态的左右逢源。5月14日，鲍威尔在外国银行家协会中发言表示，他对通胀回落的信心不及之前;但他仍然预计月度通胀环比读数可能会回到2023年年末水平(核心CPI0.2-0.3%之间，目前0.3%)，只不过美联储可能要等待更长时间(才能转向)。鲍威尔重申加息不在考虑范围之内。我们理解，鲍威尔仍延续了“数据依赖”法则，要看到更多关于通胀回落的证据。按我们前述关于通胀的判断，这一过程尽管较为缓慢，但趋势上将逐步累加。此外值得注意的是，美国居民消费增速将逐步朝疫情前水平靠拢，它带来的总需求放缓可能会进一步带来就业市场变化(见报告《美国就业市场现状及下阶段趋势》)。中性假设下，我们维持美联储三季度降息，全年降息2次的判断。

第七，数据公布后，9月美联储降息概率有所上升，10年期美债收益率快速回落。FedWatch数据显示9月美联储不降息和降息25bp的概率分别为27.6%和53.5%，前值分别为34.9%和50.5%，联邦基金期货市场隐含美联储全年降息次数回升至2次，前值为1.7次。与此对应，美债收益率回落，10年期美债收益率下行9bp至4.34%;利差逻辑下美元指数回落至104.34;在降息预期回升、无风险利率回落的背景下，美股三大股指均涨。