由盈转亏、估值缩水近一半，中润光能转战港股IPO

近日，江苏中润光能科技股份有限公司（简称“中润光能”）向港交所主板提交上市申请，中信建投国际和中信证券为其联席保荐人。据了解，2023年，中润光能曾寻求在A股创业板上市。去年6月，海通因中润光能2024年第一季度的亏损，以及2024年上半年A股市场的普遍状况后，撤回对过往A股上市申请的保荐。该公司IPO终止后，时隔近9个月，中润光能选择转战港交所，再次冲刺资本市场。公开资料显示，中润光能是一家光伏电池片制造商。公司主要生产单晶P型PERC电池片、N型TOPCon电池片、多晶电池片和少部分光伏组件。目前公司在江苏徐州、宿迁以及安徽滁州都设有生产基地，在老挝万象也建立了加工厂。根据弗若斯特沙利文的资料，按光伏电池对外出货量计，2024年度，中润光能在全球专业光伏电池制造商中排名第一，市场占有率18.3%，且公司在全球光伏电池制造商中排名第二，市场占有率14.6%。其客户包含了全球十大组件制造商中的九家，如晶科能源、隆基绿能等都是其大客户。业绩表现上，2022至2024年内，中润光能的营收分别为125.17亿元、208.38亿元和113.20亿元。年内利润分别约为8.34亿元、16.81亿元、-13.63亿元人民币。近三年来，中润光能营收出现剧烈波动，2024年营收整体下滑了45.68%，同期净利润也由盈转亏，由2023年的盈利16.81亿元，变为2024年亏损13.64亿元。由盈转亏之下，中润光能整体毛利率由13.6%降为-10.1%。公司产品销售价格已经不能覆盖生产成本，生产上直逼“停业点”。业绩亏损之下，中润光能的现金流压力也陡增，经营活动的现金净流量从2022年的6.29亿元降为2024年的1.55亿元，整体降幅达到了75.36%。公司的最新资产负债率也达到了79.11%。众所周知，光伏行业从2023年开始明显的产能过剩，进入产能出清期。2023年5月，隆基绿能掌门人李振国在SNEC第十六届全球光伏大会上曾表示，光伏行业已经出现了产能过剩的问题。未来两到三年内，一半以上的光伏行业制造商可能被迫退出市场。在内外交困之下，IPO成功与否，或许成为了中润光能的生存挑战。在行业下滑的同时，中润光能的估值也有所影响。此前在一级市场上进行过多次融资和股转，中润光能在进行创业板IPO时，公司计划募资40亿元，以400亿元的估值上市。此后随着行业整体的下行，估值也有所萎缩。中润光能在2024年光伏行业“独角兽”榜单中，以230亿元的估值排名第五，估值缩水近一半。值得一提的是，在计划上市之前，中润光能实控人存在大额资金占用，并在公司申请上市前集中套现等情况。据了解，2011年-2019年，中润光能实控人龙大强及其关联方累计从公司拆出资金3.31亿元，用于投资中辉光伏、中宇光伏等同业公司，并偿还个人融资款及利息。从A股申报材料可知，2020-2022年期间，龙大强通过关联企业拆借，违规占用中润光能的资金累计超过了18亿元，而这些资金都被用于对外投资，代发薪酬等。而且在IPO前，龙大强还通过转让洁源光伏、中宇光伏等关联企业股权，从中润光能获得股权转让款11.19亿元，其中6.84亿元用于归还占用资金，剩余部分用于家庭支出、投资其他企业及偿还个人债务。在申请A股上市之中，深交所也曾要求核查中润光能资金流向是否涉及代垫成本、商业贿赂等问题。

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