美的系百亿入主，顾家家居要改姓何了

今年以来，美的集团（000333.SZ）资本运作频频，美的“太子”何剑锋的资本版图也在近期再添一子，这次他看上了与家电同属地产相关产业的家居行业。

11月9日，顾家家居（603816.SH）发布公告称，控股股东顾家集团有限公司（下称“顾家集团”）及其一致行动人TB Home Limited（下称“TB Home”）以及实控人顾江生等三人与宁波盈峰睿和投资管理有限公司（下称“盈峰睿和”）签署《战略合作暨股份转让协议》。

盈峰睿和以42.59元/股的价格、作价102.99亿元收购顾家家居2.42亿股，收购价格较顾家家居停盘前最后一个交易日的收盘价36.78元/股溢价15.8%。

由此，盈峰睿和的持股比例达到29.42%，成为顾家家居的控股股东，顾家集团及TB Home的股权占比减少至约18.02%。盈峰睿和实控人为何享健的大公子何剑锋，后者由此成为顾家家居的实控人。

在何剑锋的资本版图中，其控制的盈峰控股集团有限公司（下称“盈峰集团”）旗下，涉及科技、环保、金融、文娱等多个领域。除顾家家居外，盈峰集团旗下已有盈峰环境（000967.SZ）和百纳千成（300291.SZ）两家上市公司，并且还是易方达基金管理有限公司（下称“易方达基金”）的并列第一大股东。

此次盈峰集团显然并不只是将收购顾家家居当作一次财务投资，二者产生协同效应的预期很强。

顾家家居在公告中表示，基于对家居行业长期发展的信心，受让方战略布局家居行业。双方计划充分发挥在各自领域的核心竞争力和资源优势，围绕家居领域业务拓展进行战略合作。

毋庸置疑，有美的背景的盈峰集团的资源优势，不仅在于雄厚的资金实力，更在于覆盖国内外市场的渠道和精耕细作的运营能力，若能嫁接到内外销表现趋于疲软的顾家家居，对后者将是不小的助力。

公告发布次日，二级市场反馈热烈。顾家家居以10cm涨幅开盘，但随后低走，全天涨幅达6.17%，收于39.05元/股。

美的“太子”的资本局

顾家家居与美的集团之间的“羁绊”由来已久。

早在2012年，决意采用职业经理人制的顾江生就将时任美的集团副总裁李东来聘到顾家家居担任总裁。顾家家居现任副总裁李云海、欧亚非、廖强等均在美的多个部门任职过，要知道，顾家家居合计共有6个副总裁，其中半数都是“美的系”出身。

最终促使顾江生将家族企业实控权卖出更现实的原因在于顾家集团的现金流紧张、面临流动性压力，近半数股份处于质押状态，上市公司顾家家居也面临被大股东减持的压力。

今年上半年，顾家家居母公司持有的流动资产42.18亿元，其中仅有1.3亿元为货币资金；流动负债合计有34.97亿元，但其中足有21.25亿元短期借款，在手现金远不足以覆盖短期借款。

流动性压力下，控股股东频频将所持股份质押。截至今年8月14日，顾家集团及TB Home合计质押2.27亿股股份，占其持股总数的57.63%。

这才有了三个月后，美的“太子”何剑锋斥资百亿入主顾家家居。每股交易金额较顾家家居停盘前最后一个交易日的收盘价36.78元/股溢价率达15.8%，交易总金额近102.99亿元。

在资本运作上，何剑锋的做派一如其父何享健。公开信息显示，其执掌的盈峰集团在环境、文化、投资、科技和消费等领域多有布局，旗下上市公司盈峰环境和百纳千成分别主攻环境和文化领域，其中百纳千成近期收益短剧概念爆发，在二级市场被热炒，10月30日至11月8日8个交易日间，涨幅超60%。

另在金融行业，盈峰集团持有易方达基金22.65%的股份，与广发证券、粤财信托同为第一大股东。

何剑锋能攒起如此阵容的“资本局”背后自然离不开美的集团的助力。

2006年2月，盈峰环境（彼时证券简称为“上风高科”）的第一大股东浙江上风产业集团有限公司及第二大股东美的集团将各自所持958万和2490万股转让给盈峰集团，由此盈峰集团方成为盈峰环境的控股股东。至今盈峰环境的董事长、总经理马刚、财务总监王庆波等高管也均有美的集团的工作背景。

2006年，盈峰集团接手时盈峰环境的年营收还不到7亿，自2018年，盈峰环境营收已超百亿，去年营收为122.56亿元。

除此之外，盈峰集团所持易方达基金的股份也是从美的集团手中受让而来。

由于过往何剑锋的资本运作中被打下了深刻的“美的烙印”，外界也寄希望于何剑锋入主能使得顾家家居得到美的集团的助力。

信风（ID：TradeWind01）致电顾家家居相关人士和盈峰集团方面询问与美的业务协同等问题，但截至发稿未能获得回复。

有望借力美的

在卖方视角，顾家家居得到美的赋能的预期强烈。

国盛证券分析师姜文强在研报中指出，顾家家居的实际操盘手总裁李东来为美的系高管，且多位核心高管均为来自美的，熟悉美的运营机制，后续产业协同有望助力公司长期发展。此外，美的优秀渠道运营、仓配服、组织建设等能力有望助力顾家家居零售运营能力进一步优化。

民生证券分析师徐皓亮更是直言“何氏&顾氏家族或将联手推动顾家市占率提升”。

但事实上，我国家具市场属典型的蚂蚁市场，并未能呈现出如白电三巨头寡头式的竞争格局。

以顾家家居表现较优的沙发市场和床具市场为例，据申万宏源分析师屠亦婷等人的研报，2022年，我国沙发市场的CR2仅为12%，顾家家居排在第二，市占率5.4%。作为对比，美国市场2019年时的CR2就超过了30%。在床具市场，2022年的CR4仅为15.9%，顾家家居以2.9%排在第三。

原因在于相比家电产品，家具产品非标属性较重，因此在制造端难以创造出规模优势平抑成本，尽管市占率占优的龙头企业也难以对较小规模的公司形成替代。

顾家家居与美的集团同属地产后周期，在房产销售规模见顶后，面临的增长困境是一致的。

2022年，顾家家居的营收增速从上一年的44.81%骤然变为负增长，同比减少1.81%至180.1亿元。

进入2023年，顾家家居的业绩表现仍未有明显改善，前三季度营收同比增长2.7%至141.4亿元，净利同比增长7%至15亿元。

分地区来看，顾家家居有近4成营收靠外销实现，这部分业绩主要来源于ODM代工，目前其已在越南、墨西哥等地做出产能布局。但外贸业务的增长也陷入停滞，上半年同比减少5.84%至34.52亿元。

美的的海外业务也是做ODM起家，在海外市场的B端的客户丰富，或有嫁接给顾家家居的可能。今年上半年美的集团海外营收高达805.36亿元，占比40.88%。

或许，美的在渠道上精耕细作的经验会为顾家家居提供助力。上述申万宏源分析师屠亦婷认为，家具企业可向家电企业在生产及渠道运营经验可借鉴。