商业百货或迎价值重估，利润增长企稳！行业变革中诞生新机会

7月28日早盘，商业百货板块震荡拉升，国芳集团（601086.SH）率先涨停，实现3连板。截至当日中午收盘，中兴商业（000715.SZ）和国芳集团涨停，中央商场（600280.SH）等个股跟涨。

民生证券在近日发布的研报中指出，百货行业作为一个成长失速的传统行业，过去多年估值和股价表现都承受了一定压力。该机构认为，商业百货板块今年将迎来价值重估的机遇。

行业收入回升，利润增长趋稳

近三年来，商业百货行业的营收快速下滑，部分公司的归母净利润增速波动较大。从行业的收入和利润增速来看，在经济状况不佳的情况下，该行业依然能够保持正增长，抗风险能力相对较强，但盈利能力有所下降。

在电商等行业的冲击下，商业百货收入增速快速下滑，近三年行业的收入和利润进入到负增长阶段，不过从2023年第一季度开始，行业收入开始回升，并实现正增长，利润增长情况也逐渐企稳。

从资本市场的表现来看，近20年行业的高点出现在2015年、2016年左右，当时虽然受到线上消费的冲击，但整个行业正处在谋求变革的阶段，新零售、O2O的发展给行业注入新活力，互联网给整个行业的收入结构、盈利模式带来新变化。

在行业变革中寻找新机会

相比此前经济环境、宏观政策的影响，彼时的变化更多是内生性的变革。未来3-5年，国企改革、消费基础设施REITs鼓励政策、折扣零售转型布局变化有望为商业百货行业带来新的机会。

在国企改革方面，2023年开启新一轮国企改革，将重点考核企业的盈利能力，同时细化了经营方向的具体考核指标，更加注重管理效率的提升以及健康稳定的现金流。民生证券表示，在国企改革三年行动（2020-2022）收官，2023年进入新一轮改革的背景下，对于积极响应改革重点方向的国企，有望实现管理改善带来的经营效率的提升，从而提高业绩兑现度，估值有望重估。可以关注重庆百货（600729.SH）、杭州解百（600814.SH）、银座股份（600858.SH）等公司。

在消费基础设施方面，国内今年首次将消费类基础设施纳入REITs，百货商场、购物中心等资产证券化的渠道被进一步打开。证监会发布的文件提出12条措施，进一步推动REITs常态化发行，支持消费基础设施建设，并优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目。可以关注百联股份（600827.SH）、天虹股份（002419.SZ）等公司。

在零售转型方面，依据美国经验来看，在居民实际购买力增速放缓的时期，传统正价渠道压力较大，但逆周期折扣零售渠道更受消费者青睐。在国内市场，以奥特莱斯为例，增速超过其他零售业态，展现出折扣零售的发展潜力。可以关注前瞻性布局奥莱、具备免税经营资质的企业，如武商集团（000501.SZ）、王府井（600859.SH）等。

在转型升级中激发增长潜力

从业态上看，经营品质和个性化的可选消费业态，将迎来较强的反弹，包括百货、购物中心、奥莱等业态。

可以回想一下，2021年在某些时间段和某些区域，在出行更方便时，反弹最好的就是百货业态，企业销售和利润普遍大幅提高。2023年市场的信心明显好于2021年，相信今年将迎来更大的增长。

与此同时，百货商店也持续调整品牌组合，借助新店、首店来撬动消费。同时还有部分老店开启转型，推出以潮流文化和运动为主题的多元复合式潮流空间，从消费场景、业态创新等多维度，打造年轻消费者专属的主题空间和潮流世界。

随着我国持续推进城市更新行动，不少老旧物业被改造成百货商店，重新注入生命力。比如北京六工汇购物广场由百年工业遗址首钢园的老厂房改造而成，项目保留了原建筑“二泵站”及“7000风机房”，充满原始工业风貌；天津金茂汇商场由天津市原第一热电厂旧址改建而成，基本保留了老建筑的原始结构美学，同时融入许多现代元素。

随着新业态的不断出现，经营模式的创新发展，商业百货行业被注入更多新活力，有望重现往日的辉煌。