站在当下，持基持股的信心从何而来？

8月以来，关于市场的利好层出不穷。不过，转眼间9月已经来到下旬，市场并没有出现投资者预想中的走势。沪指失守3100点，创业板指更是一度创逾三年新低。

在这么多的利好助攻之下，市场却有些无动于衷，投资者的失望程度可想而知，场内情绪也日益低迷。

事实上，无视利好向来都是行情反转前夕的重要信号。对于A股，当下我们持股、持基的信心到底应该从何而来。

第一

相信政策的诚意和决心

市场的信心总是跟着股价走。在股价大幅上涨的时候，市场基本上只会关注积极的因素，并加以无限的想象；一旦股市接连下跌，市场就开始自发总结不看好的理由，而且无论多么悲观的想法，只要配上过度演绎的市场情绪，总会显得格外有说服力。

但是，不情绪化、保持冷静理智，是做出正确判断的前提。市场向来流传着“七亏二平一赚”的说法，如果与大部分人同进同出，大概率面临失败。换言之，想要战胜市场，我们应该克服从众心理，成为大部分人的对手盘，这便是投资中的“逆向思维”。

放到当下，尽管短期的行情陷入混沌，但我们需要知道，历史上的政策底大多由事后推断，而本轮是少有的，政策给出清晰信号的情形：

从印花税下调、放宽两融到限制减持；

从IPO暂缓、规范量化交易到引导长线的保险资金入市；

从罕见在盘中发布社融数据到年内第二次全面降准超预期落地；

从金融稳定法列入立法规划到严查违规减持；

从汇金增持四大行到上市央企开启新一轮回购增持。

政策对于市场的急切诉求“有求必应”，对于A股的生态不断优化，作为投资者，我们切记不要低估政策对于资本市场呵护的能力和决心。

回顾2005年的股权分置改革，在改革推进之路上何尝不是困难重重。但经历了这次精准、坚决的“大手术”之后，同股不同权的问题终于得以解决。彼时身处其间的人们却并不能预知，在股权分置改革的红利刺激下，在此后的两年间，A股即将走出那一次前无古人的轰轰烈烈大牛市。

第二

相信底部的历史经验

投资市场总喜欢以史为鉴，虽然过去不预示未来，但盘点历史曾经到达的底部来看，我们也能从中找到这些规律。

首先，只要“政策底”已现，从“政策底”走向“市场底”是必然的过程。

A股的大级别底部时常是W型底，会出现多次探底回升之后再探底的过程，对投资者的心理会造成比较大的考验。核心的原因是，在“政策底”出现后，从“政策底”到“市场底”一般会有一个底部反复的过程，因为市场从接受到利好再转化为信心的修复需要时间。

但从2005年以来的五次底部周期转换看，“政策底”之后，市场总是可以随之走出来，而且重磅政策出台与市场阶段低点出现的时间差距，往往只有1-2个月且下探的空间并不大。

其次， 底部来时或许悄无声息，但反弹真正来临时又波澜壮阔。

市场的反转总是突如其来，在我们还来不及感知，真正的变化就已经在悄然中发生了。而一旦市场底到来，新一轮行情空间往往较大、持续时间较长，以万得全A为例，过往五次底部反转后上涨平均可持续2~3年，平均涨幅为224.84%。（数据来源：Wind，测算采用万得全A（881001.WI），过往数据不预示未来表现）

（数据来源：Wind，测算采用万得全A指数，过往数据不预示未来表现。）

尽管市场底的具体位置很难精准预判，但从政策的转向开始，市场便已经发出了布局的信号。统计显示，在过去5轮政策底时刻买入偏股混合型基金指数，持有1年、2年、持有至今的平均收益率分别为38.14%、100.67%、306.54%。（数据来源：Wind，测算采用万得偏股混合型基金指数（885001.WI），截至2023-9-6，过往业绩不预示未来表现。）这或许就是大部分投资高手所追求的“模糊的正确”了。

第三

相信周期的客观规律

万事万物都逃不过周期二字，大师霍华德·马克思在《周期》一书中总结了自己50多年来的投资经验，并提出周期的三大规律：

①周期的发展不会是一条直线，而是一条起伏的曲线。

大跌与大涨总是相生相伴，大涨的过程中为下跌埋下因，并最终导致大跌；大跌过程中却为上涨积蓄着能量，最终带来大涨。前途是光明的，但道路是曲折的。

图：偏股混合型基金指数大跌之后总是伴随着大涨

②周期不会简单重演过去的细节，只会重复相似的过程。

股市总会潮起又潮落，但是潮起多高、潮落多深较难预判次次不同。因此我们只能展望周期发展的大趋势，却无法预测具体的涨跌。

图：沪指前五次熊牛转换中，潮起潮落次次不同

（来源：Wind，指数历史走势不预示未来表现）

③周期不走“中庸之道”，少走中间多走极端。

市场周期停留在基本趋势线或者平均线的时间短暂，在大多数时间不是高于均值，就是低于均值，在走向极端后，又开始反转向均值的方向回归，即“均值回归”。而这种从一个极端到另一个极端的摆动，才是投资世界最确定的特征。

如上图所示，2007年以来，偏股混合型基金指数3年滚动年化收益率总是围绕着15.7%的均值大幅波动，在大幅偏离均值后，又会在周期这股“神秘力量”的拉动下反向回归，周而复始。

回到当下，经历了连续一两年的震荡回调，当前这一数值是-5.89%，比过去17年间96%的时间都要低，而历史上类似的低位还要追溯到2011年、2013年和2018年尾声那几个令人记忆犹新的“大底”。

如果你相信周期，相信最简单的价值规律，那么新一轮行情的启动已经成为了一件方向确定，只是时间或早或晚的事情。

第四

相信经济与市场内生的韧性

日中则移，月盈则亏，周期本就是世界运行的内生法则。尽管经济与社会活动本身的复杂性也使得各个阶段的持续时长不定，拐点和转折难以预判，但经济周期的变化仍然是有有迹可循的。

就好像无论大自然的冬天多么寒冷，但冬天过去，春天一定会来临，经济发展是一个螺旋式上升的过程，无论经济承压的阶段或长或短，挺过阵痛期，就必然是新一轮的复苏与繁荣。

市场的情绪同样有有迹可循，在历次经济周期的底部，都是“鬼故事”和“宏大叙事”最容易诞生的时刻，总有人说“这次不一样”。

2008年，海外次贷危机爆发引发全球金融危机，国内经济下行压力加大，沪指从2008年1月的5522点连续下跌，最大回撤达到70%。彼时的市场信心尽失，一片哀鸿遍野。

——结果呢？伴随着“四万亿计划”的正式出台，2009年一季度国内经济企稳回升，经济大幅回暖，上证指数也从1664的低点上涨至2009年8月的3478点。

2013年，伴随着欧洲债务危机爆发，国内市场有效需求不足，经济增速下台阶，再度面临考验。很多人表示之前“放水”的模式难以沿用，这场“危机”必定在所难免。

——结果呢？在“一带一路”倡议提出之后，伴随着政治局会议对2013 年经济工作的定调，“杠杆牛”与“改革牛”同时启动，沪指在此后2年开启了上涨至5178点的大牛市。

2018年，我国GDP增速持续下滑，内有金融去杠杆压力，外有贸易摩擦压制市场情绪，极度的悲观让A股出现了几乎单边下行的走势。彼时的市场担忧地缘关系加剧，担忧去杠杆将使得经济缺乏新的增长点，担忧缺乏足够杠杆稳增长也将难见效果。

——结果呢？2019年1月PMI指数见底回升，沪指最后一跌之后便开启了新一轮长牛，在随后的2年上涨至3731点。

（来源：Wind）

由此可见，无论是2008年、2013年还是2018年，所谓的“这次不一样”往往是表象，最终本质都一样。很多所谓的中长期悲观预期和逻辑，实际上是在短期盈利下行中受到“线性外推”的扭曲而被严重放大，一旦短期盈利上行市场回暖，这些中长期悲观逻辑大概率就无人提起了。

过去十多年间，我们见证了中国经济的发展、产业结构的变迁，见证了沪深300指数金融地产行业占比的持续下降，也见证了大量科技，医药，消费和制造类别的公司从小到大、从弱到强，而中国资本市场的总市值也从30万亿不到扩充到了百万亿级别。

拉长时间看，任何一次周期性的“均值回归”都是我们拥抱结构性“趋势加强”的机会。即便个股和基金都难以跳出市场本身的波动，但是优秀的资产总是能够在下行过程中积蓄力量，并且在下一次上行过程中率先起跳并且跳的更高。

风险提示

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