金价狂飙｜黄金是否还值得配置：价格何以屡创新高，拐点何时到来

4月9日晚间，截至记者发稿前，伦敦现货黄金最高报2365.18美元/盎司，COMEX黄金最高报2384.5美元/盎司，续创历史新高。自清明假期以来，黄金价格涨势延续，国际金价连连突破2200、2300美元关口。

黄金屡创历史新高有何原因，是否受到美联储降息预期影响？金价、美债以及比特币等资产未来或有怎样的波动趋势？

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷向澎湃新闻（www.thepaper.cn）表示，黄金近期屡创历史新高的原因首先是货币因素，即降息预期以及随之而来的货币放松周期。其次是避难情绪，即当前动荡的国际形势带来的情绪焦虑，包括俄乌战争、巴以冲突和可能更大规模的中东战事，以及世界地缘政治的暗流涌动。

东方金诚研究发展部王青和高级分析师冯琳向澎湃新闻（www.thepaper.cn）分析称，近期在美元小幅升值的背景下，以美元计价的国际黄金价格持续走高，背后主要有以下几点原因：一是当前正处于海外“降息潮”的预期升温阶段，黄金需求增加是正常的市场反应。二是年初以来一些国家的央行仍在持续增持黄金。数据显示，近两年各国央行增持黄金带来的需求已占市场总体需求的25%左右，高于十年前的10%。背后是地缘政治风险升温及全球贸易环境不确定性较高，多国央行更加重视黄金储备。三是今年春节以来，国内民众购金热情高涨，除了季节性消费需求释放外，也与地产延续低迷、资本市场波动性加大、黄金投资属性凸显等因素有关。

美联储降息若按预期落地，国际金价上行势头或放缓

截至4月9日晚间，芝商所CME Group的数据显示，市场预期美联储5月维持利率在5.25%-5.5%不变的可能性为97.2%，下调25个基点的可能性为2.8%；预期6月维持利率5.25%-5.5%不变的可能性为50%，下调25个基点的可能性为48.6%，下调50个基点的可能性为1.3%；预期7月维持利率5.25%-5.5%不变的可能性为31.4%，下调25个基点的可能性为49.2%，下调50个基点的可能性为18.9%，下调75个基点的可能性为0.5%。

谈及美联储降息预期带来的潜在影响，胡捷表示，美联储大概率已经结束了紧缩周期，预期其将会在今年晚些时候或者明年早期进入放松周期。这是驱动金价上涨的基本动力来源。在地缘政治冲突的催化下，金价上涨的趋势得以强化，形成了此轮上涨行情。

东方金诚上述分析师认为，在美联储降息落地前，国际金价都将处于高位运行状态，不排除再创新高的可能。不过，考虑到今年美、欧通胀将进一步退潮，黄金的抗通胀属性减弱，会对金价涨幅有一定抑制作用。当前断定国际金价已进入新的上涨周期可能为时尚早，后期金价走势至少面临两大不确定因素。首先，若年中前后美联储启动降息，预期兑现效应下，国际金价上行势头有可能放缓。更重要的是，未来一段时间美元利率会持续处于较高水平，而在通胀降温前景下，实际利率将为较高水平的正值，这更可能给国际金价走势降温。最后，如果下半年国内房地产行业实现软着陆，来自国内的购金需求将显著放缓，届时国际金价仍有望降回2000美元关卡。需要指出的是，在多国央行购金需求支撑下，未来一段时期国际金价出现持续大幅回落的概率很小。

黄金价格波动性大、风险高，投资需非常谨慎

从资产配置角度来看，胡捷认为，黄金是一个波动性非常大的投机标的物，主要驱动力来自于资金周期和避难情绪，属于高风险资产。鉴于当下美元紧缩见顶，其上涨趋势有相当的支撑；目前国际形势不太平，美国大选结果将带来的更多不确定性，加剧了市场逃向黄金的避险情绪；因此未来一段时间黄金上涨概率超过下跌概率。不过，市场会提前消化可预见的信息，因此投资者仍需非常谨慎。

胡捷表示，鉴于降息可期，买入美债等待其升值几乎是无风险的投资，远比黄金稳妥。至于比特币，与黄金同属投机性标的物，且交易量较小，大户操控的因素远高于黄金市场，风险也高于黄金。

胡捷进一步展望称，随着未来美联储逐步降息，美债价格将同步上升。黄金和比特币价格也会有上升动力，但由于黄金基本面价值极低（仅首饰和电路板行业有少量需求），比特币全无基本面价值，因此二者的托底价格虚无缥缈，导致市场情绪成为价格驱动的直接因素，波动性极高。