靠卖房“摘星脱帽”的海马汽车，再一次站在风险边缘

10月31日晚间，海马汽车（000572.SZ）发布公告称，为进一步聚焦主业并优化资源配置、盘活存量资产，公司与金盘物业签订《股权转让协议》，将持有的海马物业100%股权转让给金盘物业，转让价格为2206.62万元加标的股权过渡期损益。

不过，二级市场投资者对此似乎并不买账。今日公司股票小幅冲高后便震荡回落，截至11月1日收盘，股价收报4.2元，下跌0.25%，总市值69.07亿元。

值得注意的是，公司2021年和2022年扣非净利润连续出现亏损，如果今年净利润不能扭亏为盈，公司将再度被“戴帽”。

回溯来看，2019年，公司通过“卖房自救”之后成功“摘星脱帽”。如今再度重操旧业，一方面，为聚焦主业并优化资源配置；另一方面，或为减轻公司盈利压力。不过，现如今房地产行业不比当年，且卖出子公司收益亦难以填补亏损窟窿。

此外，虽然”聚焦资源做好主业”一直是公司的核心任务，但是其销量情况却依旧低迷，主业起色也不大。为摆脱困局，公司选择聚焦氢能源战略，然而此举对公司来说如远水难解近渴一般。

巨亏之下，花式自救

资料显示，公司创立于1988年，曾经为国产车的实力干将，更是海南工业的“领头羊”，令很多海南人心生向往。历史销量数据显示，2016年公司销售量近22万辆，其中仅海马S5一款SUV车型的年销售量就超过10万辆，表现十分亮眼。与此同时，公司当年以142.39亿元的营业收入达到历史最高值。

随后，公司汽车销量就开始进入“下行”通道。2017年，公司汽车全年销量下滑35.1%至14万辆，2018年继续下滑51.9%至6.8万辆。伴随着销量下滑，公司的亏损也在迅速扩大。2017年和2018年，净利润分别为-9.94亿元和-16.4亿元，两年累计亏损超过26亿元。因此，“海马汽车”股票名变更为“*ST海马”。

为了自救，公司不得不靠售卖资产、组织瘦身、重整供应链、变革营销渠道等花式手段来解决流动性危机。于是，2019年公司通过“卖房自救”一战成名，当年实现净利润8519.6万元，成功扭亏为盈。2020年6月又成功“摘星”，2021年5月更是成功“脱帽”。

然而，变卖资产似乎为公司打开了“新思路”。2019年之后，公司时不时就会出现变卖“资产”，可以是房地产相关业务也可以是其他子公司，而最终往往确实能给公司带来更高的利润表现。近三年举例来看，公司2021年通过出售金盘实业100%股权，郑州兰马实业有限公司95%股权为公司增加净利润3.02亿元。

不过现在看来，售卖资产只能解燃眉之急而已，因为公司还是没能走出经营困境，其中2022年公司再次转盈为亏。此外，今年前三季度公司实现营收19.39亿元，净利润亏损1.49亿元，而扣非净利润亏损高达2.23亿元。若公司今年全年净利润继续亏损，将会被“戴帽”。

溢价超200%“卖子”

公告显示，公司与金盘物业于10月27日在海口市签订《股权转让协议》，将持有的海马物业100%股权转让给金盘物业，转让价格为2206.62万元加标的股权过渡期损益。同时，由于公司与金盘物业属同一实际控制人控制，根据相关规定，金盘物业为公司的关联法人，本次交易构成关联交易。

相关数据显示，今年1月-6月，公司的营业收入构成为，汽车制造占比92.86%，房地产开发占比1.5%，其他行业占比0.74%。如今再次转让物业板块资产之后，公司将更聚焦汽车业务。

根据银信资产评估有限公司以资产基础法评估，截至8月31日，海马物业资产总额评估值为2215.55万元，增值额为1566.11万元，增值率241.15%；负债总额评估值为8.93万元，增值额为0万元，增值率0；净资产评估值为2206.62万元，增值额为1566.11万元，增值率244.51%。

那么海马物业是否值得溢价超200%购买？据天眼查显示，海马物业成立于2021年，是一家以从事房地产业为主的企业，注册资本600万元。而财务数据显示，截至8月31日（即交易基准日），其资产总额为649.44万元，负债总额为8.93万元，净资产为640.51万元。

从数据上来看，海马物业净资产仅为600多万元，而本次交易价格却超2000多万元，如此定价是否合理？此外，本次定价评估机构关键评估假设和过程也没有，只有一个评估结论，如此操作是否具有说服力？

据了解，本次股权转让价款由金盘物业分两次向公司支付，首笔支付初始股权转让价款的70%即1544.63万元，第二笔支付全部尾款（包括初始转让价款的30%及标的股权过渡期损益）。

作为受让方，金盘物业实力如何？财务数据显示，2022年营收为2096.67万元，净利润为-45.09万元；2023年1月-9月营收为1600.03万元，净利润为100.61万元。截至今年9月末资产总额为2797.5万元，负债总额为925.44万元，净资产为1872.06万元（以上数据未经审计）。

那么，公司“卖子”对其业绩能贡献多少？据公告披露，在经济效益方面，本次交易将给公司带来约1565万元收益。

押注氢能源远水难解近渴

公司在公告中指出，当下面临的经营形势依然严峻，在坚定执行既定战略、争取对外合作的同时，须坚决处置低效无效资产，聚焦资源投入主业。

虽然“聚焦资源做好主业”一直是公司的核心任务，但是其汽车销量却很是低迷。据公司今年9月产销快报，其销售量仅为985辆，其中轿车占965辆，SUV占20辆。这一数字相比于公司巅峰时期的21.6万辆销售数量来看，可谓是惨淡。

与此同时，公司的资产也在肉眼可见地变少。今年三季度报告显示，公司总资产为66.347亿元，尽管相比上年度末增长5.33%，但这一数字放在2021年末是82.07亿元。

为摆脱当下困局，公司提出全面向新能源汽车和智能汽车转型，押注氢能源汽车。今年3月，公司与丰田汽车（中国）投资有限公司签署战略合作框架协议。双方合作包括，在公司第三代氢燃料电池汽车上搭载运用包括日本丰田第二代Mirai电堆在内的成熟部件及系统，完成整车适应性开发。

根据协议，双方争取于2023年投入小批量（200台）开展示范运营，并于2025年规划2000台运营规模。当前，丰田汽车纯电动销量并不理想，该公司与海马汽车的合作预计将生产豪华型新能源车，而且属于“小步慢走”，双方均显示了不自信的一面。

市场对公司押宝氢能源汽车的战略也存在质疑，大部分人认为目前氢能源汽车还处在行业初级阶段，技术不成熟、成本高昂、缺乏基础补能设施。同时，氢能源汽车销量也堪忧，据中汽协数据，今年前8个月，氢燃料电池汽车累计销量为0.3万辆。

此外，虽然市场上涉足氢能乘用车的车企不多，但是其中不少都打了退堂鼓。而公司的氢能源战略还在襁褓中，对窘迫的业绩似乎是“远水难解近渴”。