长风药业神秘的数千万“拜访费”：持续亏损下，研发费用三年大降

《港湾商业观察》施子夫 张楠

招股书一经披露，不少市场人士心中都有一个问号：长风药业股份有限公司（简称“长风药业”）一年2000多万的“医院拜访”费用，都做了些什么？

集采周期临近

从公司所披露的时间段内观察，对于长风药业来说，2021年6月是公司的关键转折点。2020年，长风药业的营收仅为485.88万元，但却于2021年及2022年分别录得了4198.57万元及3.49亿元的连续大幅度增长。

这便主要归功于公司的吸入用布地奈德混悬液产品销售收入。吸入用布地奈德混悬液于2021年5月获批上市，并于2021年6月中选第五批全国药品集中采购。

吸入用布地奈德混悬液被纳入全国集采范围的那一批，四川普锐特、长风药业、健康元、正大天晴分别以2.79元/支、3.19元/支、3.39元/支、5.65元/支中选。价格的下降幅度较集采前下降明显。

据悉，本轮集采的采购周期原则上为3年。也就是说，当2024年采购周期届满后，从某种程度上为长风药业带来冲刺IPO底气的吸入用布地奈德混悬液还能否续标、或续标价格是否可能进一步下降，值得关注。

就长风药业目前的核心产品吸入用布地奈德混悬液而言，公司所面临的细分市场竞争也不小。对比2022年上半年，长风药业的相关产品销售额为0.94亿元。而主要的竞争对手，AZ（原研厂商）为5.92亿元、正大天晴为2.03亿元、健康元为0.95亿元、四川普锐特为1.03亿元。除此之外，天津金耀、河北仁合益康、福瑞喜、南京力成等企业的产品都在申报上市阶段，亦有TEVA等6家公司处于BE/临床试验阶段。

本身从基本面来看，长风药业的营收处于高速增长状态这一点很加分，但公司却依旧未能实现盈利。报告期内，公司的归母净亏损分别为4.05亿元、1.32亿元及4939.92万元。截至2022年12月31日，公司累计未分配利润为-8.58亿元。

一年2000多万的医院拜访费用

而且从招股书的表述来看，公司似乎暂时还不能实现盈利。长风药业表示，由于公司在研产品多、研发投入高，因此短期内产品销售形成的利润可能仍无法覆盖研发投入。“在研产品多”绝不是一句空话，长风药业目前拥有已上市产品3个，主要在研产品12个，其他在研产品19个。

一位长期“打新”医药股的投资人士向《港湾商业观察》表示，一般还处在商业化前期的医药企业，同时开设三到五个研发管线就已经让人考虑资金是否能给予足够的支持力度。而长风药业同时研发如此多的产品，结合公司目前的营收体量，的确会让人产生一些担忧：研发的药品是否具备广阔的市场前景？研发产品的技术优势是否明显？公司是否有足够的资源实现如此多药品的商业化？

报告期内，长风药业研发费用分别为2.02亿元、0.99亿元及1.07亿元，占期间费用的比例分别为48.19%、42.23%和31.13%。若是对比营收的增长，长风药业近年的研发投入比例有明显下滑。若是对比销售费用，在探寻公司未能盈利的原因时避销售而只言研发似乎稍显片面。

同期，公司的销售费用分别为2651.76万元、5181.52万元及1.36亿元，占期间费用比例为6.34%、22.15%及39.36%，增长趋势明显。其中，“医院拜访”引发市场关注，这一项目在2022年的开支达到2385.76万元。

公司表示，随着公司产品吸入用布地奈德混悬液于2021年5月获批上市，并于2021年9月开始大规模销售，公司市场信息分析与收集、医院拜访等市场推广活动逐步增加，相关推广活动费用占比大幅提高。

招股书中对医院拜访的解释是，主要是对终端医院相关科室进行日常拜访。一年在日常拜访上花费超过2300万元，对于还有大量研发项目且目前正在亏损的长风药业来说，这样的日常拜访对业务发展的重要性如何量化？日常拜访的开支都花在了哪些方面？对于外部来说都是未知数。

按时成功上市有期限

在结构方面，公司还指出了自身存在的控制权稳定性风险。截至招股书签署日，梁文青、李励通过苏州岭头、美中瑞、闽美投资、苏州沃伦及苏州远辰共同控制长风药业27.2536%的股权，提名并当选的董事在董事会席位中占多数，梁文青、李励共同控制长风药业，为公司的实际控制人。

招股书提到，公司本次公开发行并上市完成后，预计梁文青、李励控制的股权比例将降低至22.4169%（不考虑超额配售），如果有内外部股东谋求公司控制权，可能对公司的控制权稳定性产生不利影响，从而对公司的经营发展产生一定的影响。

报告期内，长风药业的股东结构变动较为频繁。仅2020年初起就进行了五次股权转让。

此外，在2020年6月，公司、公司股东及实际控制人签署了《关于长风药业股份有限公司之投资协议》《长风药业股份有限公司之股东协议》，约定了关于外部投资者的特殊权利条款，同时本次融资之前的历次增资协议、股东协议及其补充协议（如有）中约定的特别权利条款均已终止。

2021年1月，发行人、发行人实际控制人与公司原股东签署相关协议中涉及相关对赌条款的终止协议，约定对特殊权利条款进行解除。2023年3月，发行人、实际控制人与发行人现有股东签署了相关终止协议之补充协议，对特殊权利的解除进行了进一步的修订与补充。

据披露，若公司自2023年3月31日起12个月内未递交上市申请并被受理、公司上市申请终止审核或未获审核通过、核准或注册（包括但不限于公司撤回上市申请、终止审核或不予核准），或因其他原因未能实现上市，则部分涉及控股股东及实际控制人履行现金赎回、股份补偿义务的约定自动恢复效力。

因此，如果长风药业的上市申请终止审核或未获审核通过，公司控股股东及实际控制人存在恢复履行现金赎回、股份补偿义务的风险。（港湾财经出品）