PIMCO董事总经理及信贷研究部环球主管Christian Stracke：私人信贷市场供需两旺，给资管机构带来机遇

近半年，10年期美债收益率一路飘升，从4月份的3.25%低点飙升至5%以上，但市场观点却出现分歧。“过去几周利率的快速上升是一种积极现象的反映，”PIMCO（太平洋投资管理公司）董事总经理及信贷研究部环球主管Christian Stracke对记者表示。

Stracke认为，三季度美国经济较为强劲，GDP增长率接近5%。这主要源于两大推动因素：一是消费者和家庭部门在经历了金融危机后，拥有了更高的储蓄余额和被压抑的消费需求；与此同时，财政收支持续刺激，在基础设施方面的支出，尤其是绿色转型基础设施方面，对经济起到了重要的刺激作用。

今年，美国经济超预期上行使劳动力市场出现紧张，工资面临上行压力，使通胀进一步恶化。目前，通胀压力仍然高于预期，这也是10年国债利率上升得如此之快的原因之一。

此外，目前市场对私人信贷的需求升高。背后原因，Stracke分析道，2023年美国三家重要的银行倒闭，包括硅谷银行、签名银行和第一共和银行。这些失败迫使美国的地区性银行重新评估其商业模式，也就是他们在信贷市场的运作方式。众多银行选择不发放贷款，将资金留在表内，或是发放贷款然后出售给资产管理公司。因此，不仅是私人信贷中的企业会选择直接借贷，还有很多其他资产都在转向私人信贷市场。

另一方面，投资者对私人信贷产品的投资需求也在增长。“特别是在过去几年里，在私人信贷市场中，企业直接借贷出现了巨大的增长，市场规模从2009年的2000亿美元增长到了现在的1.5万亿美元，这意味着投资者将大量资金投入到私人信贷领域。

Stracke指出，无论美联储今年是否再次加息，今年的长期利率仍将保持较高水平。这将在明年上半年给信贷市场带来风险和机遇，尤其是在私人信贷市场，企业已经拿出了1.5万亿美元的债务，并且都是浮动利率。如果利率居高不下，企业将在更长的时间内支付高利率，而资产负债表在相当长的时间内都无法承受这些高利率。

因此，他认为，这就是机会所在。一些经营状况良好的公司，会因其较高的利息成本而需要额外的融资，PIMCO和其他资产管理公司将能够为这些需要额外资金的借款人提供解决方案。

对于美国的高通胀将在何时好转，Stracke认为，有很多信号需要继续观察。其中，最重要的是房地产市场。他解释到，最近几个月的通货膨胀水平比预期的要高，主要是因为房价上涨，公寓租金也随之上涨。

一方面，目前美国住房市场上可出售的房屋很少，大多数人都已经拥有自住房产且房贷利率较低，因此没有必要出售。另一方面，由于失业率很低，工资增长，需要买房的人愿意承担高利率购房。因此Stracke认为，需要关注劳动力市场和失业率。最近几个月，美国工会进行了几次重要的工资谈判，导致工资涨幅非常高。到目前为止，劳动力市场仍然非常强劲。

反观亚洲市场，Stracke认为，亚洲市场与美国截然不同，即使在亚洲内部，差异也很大。以日本为例，过去25年来，日本一直保持着负利率、低通胀、通货紧缩、量化宽松政策，但近一年来经济表现和通货膨胀出现回升。

另一方面，在中国，通货膨胀并不像其他大多数其他发达经济体一样严重。这为中国的政策制定者提供了更多的政策工具，有更大的空间来实施宽松的货币政策或限制性较小的货币政策。当然，房地产市场的走向以及房地产市场对经济增长影响仍然是一个非常重要的问题。

对于构建投资组合的策略，Stracke表示，PIMCO一直在慢慢增加利率风险敞口，购买更多的长期债券、政府债券和公司债券，以承受更多的利率风险和期限风险。比如，美国政府机构住房抵押贷款支持证券的交易价差非常大。虽然没有信用风险，但有波动风险，投资者可以从中获取风险溢价。此外，信用利差也是一个机会。目前，可投资级企业的利率较高，但也相对安全，信用利差处于非常健康的状态。

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