加盟门店占比超90%，八马茶业转战港交所

多次冲击A股未果之后，八马茶业开始转战港交所。近日，八马茶业向香港联交所递交上市申请，拟主板挂牌上市。如果此次成功上市，八马茶业将成为继澜沧古茶（06911.HK）后的港股茶叶第二股。公开资料显示，八马茶业总部位于深圳，公司始于1997年，其创始人王文礼出身福建安溪铁观音世家。1998年，公司在深圳设立首家连锁专卖店，2007年在郑州开设首家加盟店。2015年开始实施全品类战略，目前公司产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶等全品类茶叶及茶具、茶食、茶饮等非茶叶产品。企查查资料显示，2014—2021年，八马茶业共计获得5轮融资，投资方包括IDG资本、天图投资、神州创投等。报告期内，公司创始人王文彬、王文礼分别持有公司25.28%、20.38%的股份。根据弗若斯特沙利文报告，按2023年末茶叶连锁专卖店数量计，八马茶业在中国茶叶市场排名第一；按2023年销售收入计，八马茶业在中国高端茶叶市场排名第一。招股书披露，2022年至2024年前9个月，八马茶业营业收入分别实现18.18亿元、21.22亿元和16.47亿元，同期净利润由1.66亿元升至2.08亿元。目前来看，八马茶业的商业模式，涵盖了直营、加盟和电商三大业务板块。其中，加盟是公司撬动市场的重要一环。招股书披露，2022年、2023年及2024年前9个月，八马茶业旗下加盟商分别为1033名、1202名及1241名。同期，公司向这些加盟商销售实现收入分别约9.12亿元、10.73亿元和8.19亿元，分别占同期公司总收入的50.2%、50.6%及49.7%。如此来看，加盟商撑起了八马茶业的半边天。在近3年的报告期内，八马茶业将若干直营门店转为加盟店，以至于直营门店规模分别减少58家、36家和42家。同期，加盟店分别增加376家、475家和170家。截至2024年9月末，加盟门店3224家，占公司门店线下门店总规模的92.17%。值得一提的是，和该行业其他品牌相比，八马茶业的差异化竞争优势并不强。在产品方面，八马茶业有茶叶产品、非茶叶产品、其他等三大业务板块。招股书显示，报告期内，茶叶产品为八马茶业主要营收业务，占比维持在88%左右；非茶叶产品（包括茶具、茶食、纯茶饮料等）占比11%左右；其他收入（包括投资物业租金等）约占0.1%。其中茶叶产品方面，乌龙茶（铁观音和武夷岩茶）是八马茶业的重点产品，营收占公司总营收的接近30%。不过，2024年前九个月，乌龙茶收入从上年同期的4.86亿元减少至4.69亿元，主要原因为铁观音销量下滑，在茶叶产品类目中的占比由15.2%下滑至13.3%。与大部分茶企类似，八马茶叶并没有非常深厚的护城河，公司的营销费用成为公司业务增长的主要手段。5.20亿元，占总营收的比重为33.93%、32.08%、31.55%。同期，八马茶业的研发费用为822万元、1162.1万元、1006.4万元，占总营收的比重分别为0.45%、0.55%、0.61%。八马茶业在招股书中也表示，公司的收入及盈利能力受我们所提供产品，尤其是茶叶产品类别的影响。因此，产品组合的变化可能会影响其业务及经营业绩。在差异化不足的情况下，销售费用占比过高及研发投入占比较低，也成为八马茶业长期被诟病的问题。在近三年的时间里，八马茶业的研发占比虽然逐年上升，但仅累计提升了0.16个百分点，整体占比仍然不足1%。八马茶业，作为一家茶品公司，能否资本市场具有非常大的不确定性。早在2013年，八马茶业在资本的推动下，入上市辅导程序，直指深交所主板。不过公司并未成功登陆A股，而是在2015年底登陆新三板，3年后又主动摘牌。2021年4月，八马茶业再次向深交所创业板递交上市申请，经过3轮问询后，在2022年5月撤回申请，转而于次年向深交所主板发起冲刺，结果以终止撤回申请划上句号。如今选择转战港股的八马茶业，能否获得香港资本市场的青睐，还需检验。值得注意的是，证监会曾在2023年对八马茶业冲刺深交主板时抛出46个问题的反馈意见，这些问题是否都已解决，是其能否通过联交所的聆讯的关键。

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