万利富达董事长胡伟涛：用“好价格买好公司”是践行价值投资的最好方式

今年以来，A股市场持续震荡调整，但对于真正践行价值投资的投资者来说，则是“吹尽狂沙始到金”，在周期调整的低迷市场中发现宝贵的投资机会。

12月3日，在由经济参考报社主办的“2023中国企业家博鳌论坛”平行论坛——2023中国金融资本论坛上，深圳市万利富达投资有限公司（简称“万利富达”）董事长胡伟涛接受了《经济参考报》记者的专访。作为业内资深证券市场“老将”，胡伟涛对于价值投资有自己的独到见解。他认为，价值投资本质上就是以低于价值的价格买入资产获取收益的投资方式，用“好价格买好公司”就是践行价值投资最好的方式。价值投资者的重大收益，很多时候来自于“黑天鹅”事件。当前，真正的“核心资产”正在率先企稳，低迷的市场会创造出一些最伟大的买入机会。他看好中国的长期前景，未来中国很多优质资产也会达到世界一流公司的市值。

价值投资即“好价格买好公司”

万利富达成立于2007年2月，是国内成立最早、基金产品存续时间最长的私募基金管理公司之一，在持续盈利能力、抗风险能力方面优势突出。而该公司“掌舵人”胡伟涛更是中国证券市场的“老兵”，投资生涯已有30多年，资产管理生涯16年。更为宝贵的是，自从业以来，胡伟涛的风格从未漂移，始终坚持价值投资理念，对于投资也有自己的独到见解。

“价值投资是基于理性的思维方式，本质上就是以低于价值的价格买入资产获取收益的投资方式，用‘好价格买好公司’就是践行价值投资最好的方式。”胡伟涛说道。

早在20余年前，胡伟涛就开始践行价值投资，通过重仓贵州茅台等A股核心资产，取得了突出的投资回报。2012年至2013年，贵州茅台股价从最高260元一路跌至120元（注：不复权的股价），市场出现了几乎一边倒的看空。但此时的胡伟涛坚定看好其投资价值，在贵州茅台跌到180元就开始分批抄底，一直持有到现在。他认为，就茅台本身而言，不论从护城河的宽度、不可复制的稀缺性、成长性、财务状况的健康程度等各方面来讲，都非常符合价值投资的标准。

“价值投资者的重大收益，很多时候来自于‘黑天鹅’事件，像巴菲特说的：‘当天上下金子的时候，你应该用桶来接，而不是用针尖来接。’”胡伟涛表示，一定要对自己所持有的投资标的有比别人更深入的理解，“危机”来的时候才能知道真正是危还是机。

选择标的要思考4个“M”

而在日常投资时，胡伟涛告诉记者，通常他会借助4个“M”思考问题。

第一个M是指meaning，就是这个公司对你有没有意义？这个意义包括两个层面：第一，你能不能理解。第二，即使你能理解，你对这种生意（产品或服务）有没有兴趣。

第二个M是指moat，所谓的护城河，按我们俗语说的，就是它的核心竞争力是什么。

第三个M是指margin of safety（安全边际），再好的东西也不能太贵，在价格上、估值上有一些安全垫。

第四个M也就是management，包括人、管理、公司文化等等。

“选择标的时候，我们要求所投资的企业符合‘持续挣真钱’的标准，希望所投资的企业既要有回报股东的能力，还要有回报股东的意愿。既要‘活得久’，因为生命力强的公司比生命力弱的公司一定更有价值；还要‘活得好’，因为自由现金流多的公司比自由现金流少的公司更有投资价值。”胡伟涛说道。

在日常的投资标的方面，胡伟涛表示，他们选择的企业主要集中在消费、医药、能源和科技板块，以“集中投资、相对均衡”的方式配置。投资最终是一个关于机会成本的问题，一定要在其能力范围内，找到既确定又能满足其回报率要求的投资标的。

与此同时，他也强调，如果有好公司，他更希望长期持有，同时也会紧密跟踪持有标的，但有两个前提：好公司、好价格。“俗话说‘会买的是徒弟，会卖的是师傅，会止损的是师爷。’我们给这句股谚再加了一句：‘买了可以永远不卖的是祖师爷。’”胡伟涛笑着说道。

长期看好中国市场

今年以来，受国内外诸多因素影响，A股市场持续震荡调整。但始终坚持价值投资的胡伟涛和万利富达看到的则是投资机遇。

“我们无法判断短期股价的走势，但可以确定的是，我们长期投资的赢面在增加。”胡伟涛表示，复盘过去三年，可以看到很多优秀公司的调整主要发生在2021和2022年，今年的股价表现已经趋于稳定，说明真正的“核心资产”正在率先企稳。虽然大盘整体的估值水平还处于历史的低位，以沪深300为例，其动态的PE降低至11.20倍，恒生指数的动态PE降低至8.44倍，沪深300的股息率突破3%，作为一个风险资产，其股息回报率实际上已经超过了当下的无风险收益率，整体的估值水平和2005年末、2014年相似。

“低迷的市场会创造出一些最伟大的买入机会。”胡伟涛认为，经济与企业的发展会有周期，投资人的心理会有周期，资本市场受其影响自然也有周期，市场周期向上与向下都会摆过头。所以在市场恐慌时，反而是投资风险最小、投资机会最佳的时机。“也许现在有人觉得这些道理已经是陈词滥调了，但正是因为这些道理被一次次地事后证明，才成为了至理名言，最终相信这些道理的人会实现丰厚的回报。”他说。

胡伟涛始终看好中国经济的未来发展。“我们对中国的长期前景是非常乐观的。遍观全世界，这么大体量还能保持5%增长的仅此一家。这其中，如果能把握住一些结构性的领域，就是大机会，未来中国很多优质资产也会达到世界一流公司的市值。”

投资建议方面，胡伟涛表示，优质的股权投资一直是长期投资最好的选择。要更加坚定“买股票等于买公司”的心态，要和真正具备护城河的企业以及德才兼备的管理人为伍。不管宏观经济如何变化，只有这样的企业、这样的管理层，才有能力持续给出各种惊喜。