进ICU还是KTV 小鹏汽车：钝角

几天前的春季发布会上，何小鹏说小鹏汽车离外界说的“已经进入KTV”还很远，目前仍在ICU门口。

似乎有点儿自谦。

2024年，小鹏全年营收同比增长33%至408.7亿元，全年交付同比增长34%达19.01万辆，这些数字看起来春风得意。

何小鹏在财报电话会上，也给出了一系列振奋人心的消息，比如今年将是产品大年，下半年会上新增程产品，同时预计今年四季度开始盈利。

到了2026年，小鹏还会把AI智驾能力带到全球。

不过在资本市场层面，小鹏汽车股价却迎来震荡。财报发布后，小鹏汽车港股跌幅一度超7%，美股收盘价也跌7.82%，市值蒸发超百亿元。

如此看来，小鹏汽车确实没到开香槟的时刻。

01 亏损继续，盈利在望

数据面上看，这的确是小鹏汽车有史以来最强的一份年报。

先看核心指标：

小鹏汽车在2024年实现总营收408.7亿元，与2023年的306.8亿元相比，直接增加了101亿，平均每天进账1.1亿。

从利润上看仍是亏损状态，2024年净亏损达到57.9亿元。

不过亏损有所收窄，也是小鹏汽车自2018年以来，亏损在逐年扩大直到2023年亏损第一次超过百亿后的首次亏损改善，在2023年，小鹏一年就亏了103.8亿元，同期相比亏损缩窄了45.9亿元，减亏超44%。

2023年，小鹏汽车卖一辆车还亏7.33万元，到了2024年，一辆车少亏了4.28万。

亏得少了，反映到整体毛利率上也出现改善明显，2024年小鹏汽车的整体毛利率14.4%，较2023年同期的6.2%大幅提升，汽车毛利率也提升至10.0%。

去年四季度，小鹏汽车总交付量达到了91507辆，较2023年同期的60158辆增长了52.1%，环比暴涨近一倍。

不仅创下单季度交付量历史新高，还超过了此前四季8.7万-9.1万辆的交付指引上限。同时，小鹏汽车四季度月均交付也达3万辆以上，顺便还达成了单季交付9万辆里程碑，

不难看出，仅四季度就占据了全年销量的近49%，一个季度扛起小鹏将近半边天，说小鹏MONA M03和P7+改变了小鹏的命运毫不夸张。光是MONA M03这款车型就贡献了42%的销量，但同时也将单车均价拉低至18.85万元。

虽然单车均价低了，但得益于规模效应，仅第四季度营收就达到了161.1亿元，较2024年第三季度环比增长59.4%，占据了全年营收的近40%。

这么来看，小鹏汽车的爆款策略是“薄利多销”，营收并没有和销量等幅增长，通过短期让利换取市场规模。

何小鹏在后面的财报会上也明确表态，四季度的成绩证明了小鹏规模化、体系能力的蜕变。

另外，不光是靠第四季度的拉升，靠输出技术赚外快，也成了小鹏汽车变现的重要指标。

拆解小鹏汽车的营收结构不难看出，其实小鹏汽车的汽车销售收入为358.3亿元，仅同比上升了27.9%，剩余的50亿收入则是全部来自小鹏汽车“服务与其它销售”板块。

这个板块全年收入暴涨了89%，从2023年的26.65亿元增加至50.37亿元，而这部分的毛利率高达57.2%，较上年提升23.5个百分点。

小鹏汽车也表示，主要是由于与大众汽车集团进行平台与软件战略以及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务的收入增加所致。

高毛利的服务板块，也拉升了小鹏汽车的整体毛利率，如果单论汽车的毛利率，10%的毛利水平，对比理想19.8%，小米汽车的18.5%还是有不小的差距。

但在销量水涨船高的情况下，何小鹏还是相当乐观，预计今年至少要卖出38万辆，算下来平均每月需要交付3.2万辆左右，并且2025年四季度的时候，小鹏汽车将开始盈利。

同时还为2025年Q1季度立下了flog，车交付量将达到9.1万辆~9.3万辆，同期总收?将达到150亿元~157亿元。

02 车圈极客也需要生存

早期凭借智能驾驶和技术极客的定位，很快让市场知道了小鹏汽车的存在。

然而，当新能源市场逐渐成熟，高阶智能驾驶从炫技走向普及，小鹏汽车的优势似乎不断被传统车企稀释，由于缺少对传统汽车行业的认知，甚至栽了不少跟头。

原长城汽车总裁王凤英加入后，小鹏开始回到正轨，互联网和传统造车融合的越来越好，曾经高举高打的梦想，逐渐向性价比靠拢。

比如MONA M03价格低到11.98万，P7+的价格为18.68万起，全新小鹏G6的价格也仅仅是17.68万。

后续即将上市的MONA M03 MAX车型，也会首次把城区AI智驾的门槛降低至15万级别。

曾经让小鹏引以为傲的技术，逐渐演变为一个乏味的性价比游戏。

但市场确实很享受这种简单粗暴的商业模式，高性价比在任何时候、任何领域，都有着巨大吸引力。

问题在于，一旦玩起了性价比，面向比亚迪、长城这种成本和规模的杀手，小鹏汽车能不能持续保持竞争力？汽车毛利率能不能保持一个健康的水平？

目前小鹏MONA M03承担着走量任务，接下来小鹏G6和小鹏P7+，大概率也会贡献不少，但这些产品已经抹去了相当部分的技术溢价，尤其是的M03，大概率还会拉低整体毛利率的表现。

所以要想在2025年底前实现盈亏平衡，多卖车、控成本仍然是小鹏的主基调。

其实新造车阵营中，卖平价车盈利，有着现成的样本——零跑汽车。

凭借“半价理想”的定位，零跑汽车的销量在去年同比增长达103.75%，在造车新势力品牌中同比增速最快，去年第四季度也实现了净利润转正，为人民币8000万元。

在这个背景下，零跑汽车第四季度的毛利率为13.3%，还低于小鹏汽车14.4%。复盘零跑的盈利模式，主要是压榨费用、极致抠成本、规模化分摊研发成本的成果。

小鹏有着同样的潜力，比如背靠大众，技术授权收入可以带来较高的毛利，在平台化造车规模化后，也能控制研发成本。

还有一个让市场期待的目标，那就是小鹏开始面向全球。

在何小鹏的计划里，是要将小鹏打造成“面向全球的AI汽车公司”，今年小鹏海外业务的目标是实现翻倍以上的销量增长。

2024年，小鹏汽车的海外销量突破2万台，也就是说今年要卖到4万台。同时在2025年，小鹏会在海外建立新的研发中心，图灵AI智驾将开始在海外市场研发和测试，在当地法规允许的情况下，在2026年及以后能够将小鹏的高阶AI智驾能力带到更多国家。

还有就像机器人、飞行汽车、AI芯片等领域，小鹏计划拥有一个全面的生态布局。

故事足够宏大，但需要走的路也确实还很长。好在经历了十年创业，小鹏已经逐渐成为一个成熟的车圈老师傅，产品开始用“低价高质”建立壁垒。在保证这个基本面后，小鹏的护城河才算是建起来了。

责任编辑：若风

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