金矿股深陷“涨不动”困局，赤峰黄金逆风冲刺港股上市

在金价连创新高，金矿股深陷“涨不动”困局之际，赤峰黄金（600988.SH）更新赴港上市招股书，将继续冲刺H股上市。其独家保荐人为中信证券（600030.SH）。

有业内人士认为，年内金价屡创新高，抑制了全球金饰需求的增长，终端实际需求不足，这是否会对上游开采造成影响还存在疑问，不过过去半年金矿股没有明显上涨，涨幅明显落后于金价本身。当然，其中也有部分金矿股自身经营因素不佳的原因。

另一方面，赤峰黄金黄金单位全维持成本为1179.1美元/盎司(同期全球平均数约1348.5美元/盎司)。有业内人士认为，考虑到赤峰黄金海外业务占比较高，公司继续拓展海外业务的话，这样的低成本能否维持尚存在疑问。

业绩增长，股价涨不动

黄金价格飙涨，赤峰黄金在10月8日一度创出阶段新高21.68元/股，不过这并没有超过2022年9月23元/股的前期高点。

过去四年多时间，赤峰黄金一直无法突破2020年8月的高点25元。其他金矿股都有类似情况，山东黄金和招金矿业都没有超越今年4月和7月的高点。

在这种背景下，赤峰黄金冲刺H股上市。赤峰黄金表示，为满足公司业务发展的需要，进一步提升公司治理水平和核心竞争力，深入推进公司全球化战略，公司于报告期内启动了发行境外上市外资股（H股）并在港交所主板挂牌上市工作，募集资金将用于扩大境内外业务（包括但不限于扩建增产及勘探增储等）、收购并购及补充流动资金等用途。

10月30日，赤峰黄金发布2024年三季报，前三季度实现营业收入62.23亿元，同比增长近23%；实现归母净利润11亿元，同比增长112.59%；其中第三季度单季实现营收同比增加近20%至 20.27亿元，实现利润同比增加近90%至近4亿元，赤峰黄金称：“主要系黄金产品销量及价格上升，成本费用得到有效控制所致。”

东兴证券分析师张天丰表示，预计赤峰黄金将受益于规模效应的提升而进入毛利持续优化阶段，至2026年毛利率或升至50%以上。考虑到黄金供需已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，价格将呈现趋势性的易涨难跌格局，黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价仍在发酵。赤峰黄金具有的成长优势，资源优势（国内高品位黄金矿床）与增储弹性（探矿增储预期），公司将受益于黄金定价中枢的趋势性抬升。

一位香港分析师向第一财经表示，多数金矿股并未突破7月的高点（当时金价不足2500美元/盎司），某些个股依然没有突破4月的高点，甚至有一些经营管理不佳的金矿股目前依然没有突破2011年的高点，当时金价也就是1900美元/盎司左右。这表明中长期而言，看好金价而追涨金矿股的话，不一定是好选择，投资者要充分留意估值和风险偏好变化。未来黄金可能冲击3000美元/盎司大关，但过程有一定曲折，相比以前低点，现在黄金上升空间已经没有那么大。另一方面，美国总统选举结果对未来金价影响比较大，存在不确定因素。

奶酪基金投资经理胡坤超向第一财经记者表示，金矿股的持续性取决于多种因素，包括全球经济状况、货币政策、地缘政治风险以及黄金市场的供需状况等，如果这些因素继续支持黄金价格上涨，金矿股可能会继续表现良好。

世界黄金协会10月30日发布的全球黄金需求趋势报告显示，三季度金价屡创新高，均价达2474美元/盎司，抑制了全球金饰需求的增长，金饰消费总量同比下降12%至459吨。世界黄金协会资深市场分析师Louise Street分析，今年三季度，投资和场外交易活动的增加促进了全球黄金需求，并推高了金价表现。同时，金价上涨抑制了大多数消费市场的需求。2024年以来金价已多次创下新高，这一形势对消费者来说仍旧是一个严峻挑战。

成本远低于同行，优势能否长期维持？

赤峰黄金的主营业务为黄金、有色金属采选业务，主要通过下属子公司开展。

赤峰黄金拥有中国、东南亚和西非的7个矿业开发项目，包括中国境内的吉隆矿业-撰山子金矿、五龙矿业-五龙金矿、华泰矿业-红花沟金矿、锦泰矿业-溪灯坪金矿、瀚丰矿业-天宝山锌铅铜钼多金属矿，老挝的万象矿业-塞班（Sepon）金铜矿、加纳的金星瓦萨-瓦萨（Wassa）金矿。

赤峰黄金的矿山子公司的主要产品为黄金、电解铜等贵金属、有色金属。黄金的下游用户包括黄金生产企业（生产投资金条、标准金锭）、首饰生产企业、其他工业用金企业等，最终用途包括央行（官方储备）、投资、首饰、工业等方面。

赤峰黄金表示，就黄金资源量而言，公司在中国的黄金生产商中排名第五。赤峰黄金自称“运营效率提升大幅领先全球黄金行业平均水平”，黄金全维持成本显著低于全球平均水平。2023年年度，黄金单位全维持成本仅为1179.1美元/盎司，而同期全球平均数约为1348.5美元/盎司，比赤峰黄金的黄金全维持成本高出14.4%。于2023年，赤峰黄金的海外业务分别约占黄金总产量及总收入的76.9%及71.9%。

赤峰黄金表示，“全维持成本”指主营业务成本、销售费用和管理费用中的付现成本、税金及附加加上维持性资本支出。

“在全球通胀的不利条件下，公司有效控制了整体采购成本。”关于如何降低成本，赤峰黄金的2024年半年报则称，通过集中采购、采取招标和竞争性谈判等方式降低采购成本；与集团全球采购中心的协作，提高集采比，试用替代品，选择性价比更高的材料和替代供应商，并引入多家钻探公司形成竞争，提高效率和降低勘探生产成本。中国境内矿山亦通过直采、集采、磋商等方式降低材料单价。

有香港分析师向第一财经记者表示，如果公司是全球化经营，以类似手段降低成本，其实其他金矿企业也可以做到，这种相对低成本在国际市场上能否持续存在疑问，全球化经营的矿业公司来看，实际成本可能都会逐步靠近。另一方面，赤峰黄金境外投资规模不断增加，尤其在一些政局可能不稳定的国家，还存在一定的国别政治、政策变动等风险。

此外赤峰黄金还称，矿山子公司的采矿方式为露天开采和地下开采，大部分矿山开采工序涉及爆破，需要使用爆破品，部分矿山选矿工序中需要化学品，存在一定的危险性。同时由于公司采矿涉及多项风险，包括自然灾害、设备故障及其他突发性事件等，这些风险可能导致公司的矿山受到不可预见的财产损失和人员伤亡。