首席展望丨鹏华基金郑科：防御性战略投资仍将是主线，看好先进制造业与金融业

“在当前有利政策的加码下，资本市场将会出现一些结构性机会，我们认为这是一个大概率事件。”近日，鹏华基金首席资产配置官、资产配置与基金投资部总经理郑科，在做客澎湃新闻《首席连线》2024年中展望节目时说道，2024年下半年仍然处于新老经济增长“引擎”切换的一个过渡时期，防御性战略投资仍将是主线。

回顾上半年的资产配置逻辑，郑科称自己主要抓了三个机会。一是微盘股的下跌，他分析道，“此前微盘股出现了超越牛熊周期的超额收益完全归零，基于此，我们需要把它的超额收益诉诸更长的周期。而那些关系到国计民生的战略性行业和板块即为投资重点，比如公共事业、油能源、海运、运营商、银行等。”

二是参与了黄金的“主升浪”。郑科表示，去年以来，随着美联储负债规模的扩大，美国国债规模日益逼近还债极限，在此期间，黄金便出现了配置型机会。

目前是否仍为“上车”配置黄金资产的好时机，郑科回答道，“从短期逻辑上来看，黄金已于今年上半年出现了一波主升浪，后续或将面临一段时间的调整；但若瞄准长期，黄金仍是一种非常好的配置资产。”

三是对港股进行了战略投资。郑科分析道，“港股在经历了四五年的下跌之后，估值已处低位。另外，与A股相比，港股中市值较大的股票反弹会更加剧烈，产生的贝塔也会比A股更强。”

当被问及下半年的资产配置逻辑是否会发生变化，郑科认为，“后续资产配置整体脉络变化主要来自海外市场的波动”。他进一步称，尽管港股对于海外市场波动的反应更加明显，但风险的产生恰好是配置的时机，下半年港股仍存在投资价值。

聚焦于红利、高股息赛道，郑科则坦言道，“当前我们更加关注的是红利的风险，而不是红利的超额收益。”他认为，煤炭板块在红利概念下投资的超额收益已经结束，“不管从基本面还是相对的风险溢价上来看，煤炭的吸引力都较以往大幅下滑”。另一方面，郑科进一步指出，红利资产中的银行或将仍有比较明显的相对回报，特别是港股。

值得一提的是，郑科在产品最新二季报中写道，“经济结构正经历从金融地产链到新质生产力的艰难转型，这一切有其必然性。这一过程，必然伴随战略资源类标的估值的不断提升。”

对此，郑科在采访中解释道，新质生产力的投资脉络并不同于以往旧的生产力，在经济结构转型过程中，经济增长或将是缓慢的。对于转型过程中出现的一些结构性机会，他倾向于沿着更长的投资逻辑去抓住。

“防御性战略投资仍将贯穿于下半年。”郑科举例称，先进制造业中一些具有垄断优势、且估值水平极其低的企业，或将在人工智能时代下具有战略投资价值。此外，他也看好金融业的发展，“前20年支撑我们经济的是地产产业链，而未来20年，金融很有可能会拥抱新质生产力。”

债券市场方面，郑科则认为，上半年债券牛市仍会延续，“新质生产力还未扑面而来，利率水平或将继续下行。虽然说利率下行的空间是非常有限的，但方向不会改变，因而债券资产的配置价值仍将凸显。”

另外，2024年上半年，受益于外围市场继续走好，QDII基金的业绩依旧较为亮眼，在各类型基金中占据了“C位”。澎湃新闻记者据Wind数据统计，超七成QDII基金实现上半年收益“飘红”。对此，郑科警示道，“往往当一类基金极其受到关注时，它（亮眼的业绩表现）就已经进入了尾声，我们应当重视其中潜在的风险。”

而8月初海外市场的震荡也再次展现了资本市场“长期均值回归、价格向内在价值靠拢”这一不变定律。郑科评价道，“鉴于对美债整体规模、美国大选以及当前美股估值水平等诸多因素的综合判断，我们认为美股的系统性风险随时会来临，但并不一定就是这一次。拉长时间来看，我们认为明年海外资产将会迎来剧烈波动，或者叫做‘收缩’，这是不可避免的。”

“所以我们的投资框架往往会回避受人瞩目的资产，去关注那些最不吸引人眼球的资产，而当这类资产又同时处于价值洼地时，便可能是绝佳的投资时机。”郑科称。