知原药业IPO：背靠阿里电商平台，一边三年分红6234万，一

纸面富贵”与光环背后，这公司潜藏着许多问题。

文/每日财报吕明侠

知原药业日前更新招股书。此次知原药业拟公开发行新股不超过4330万股并在深市主板上市，拟募集资金总额不超过7亿元，其中2.9亿用于研发中心，相当于2023年研发费用的6倍，1.6亿元用于补充流动资金。

近年来，背靠阿里电商平台，知原药业业绩有所增长，但在“纸面富贵”与光环背后，这家公司也潜藏着许多问题，包括公司一手分红、一手募资补流，重销售轻研发、营销投入不合理等。

背靠阿里电商平台，一边分红一边补流

据了解，知原药业垂直于“皮肤病”治疗领域，带有“颜值经济属性”与众不同；按照药品来看，知原药业产品联苯苄唑、甲硝唑、丙酸氯倍他索相关药物，于报告期内皆占据国内市场份额首位。

根据弗若斯特沙利文数据显示，2023年度，金纽尔在我国丙酸氯倍他索软膏的市场占有率第一；甲硝唑凝胶（丽芙）在我国甲硝唑凝胶市场占有率第一；联苯苄唑溶液（洛芙）在我国联苯苄唑溶液市场占有率第一。

同时背靠“阿里系”大客户与渠道，因此颇受市场关注。

招股书显示，2021年、2022年、2023年，阿里健康都是公司第一大客户。知原药业的化妆品还进驻了如阿里健康医药电商平台，同时布局了天猫、抖音等多渠道。

2021年至2023年，知原药业分别实现营业收入5.11亿元、8.6亿元、10.31亿元，归母净利润分别为8679.91万元、1.34亿元、1.47亿元。

在搭上阿里健康大药房的“快车”后，知原药业未来能否保持业绩的持续增长，还需要时间来检验。

值得注意的是，公司在冲刺IPO阶段现金分红力度加大，近三年合计分红6200多万元。2021年至2023年，知原药业曾分别分红779.4万元、1558.8万元，IPO首发申请获得受理后，2023年5月，知原药业分红3897万元。

目前，知原药业的实际控制人徐军及其一致行动人谢宏伟合计间接控制公司65.93%股份，持股比例较高。三年合计分红6234万元，徐军及其一致行动人获益不菲。

公司在大额现金分红的同时，却仍要募集资金进行补流的行为难免有所质疑。

主打皮肤用药存货应收款双增

据公开资料，知原药业主要从事皮肤领域药品、功效性护肤品、肾病领域药品的研发、生产、销售及推广服务，致力于为患者提供有临床价值的产品。

知原药业的产品，涵盖乳膏剂、软膏剂、凝胶剂、溶液剂等多个皮肤外用剂型，其中包括金纽尔、丽芙、洛芙等产品。

皮肤类产品是公司的营收主力，2023年，皮肤类产品贡献营收比重达到78%。毛利率方面，报告期内，知原药业的综合毛利率分别72.04%、72.38%、74.46%，与同行业可比公司平均水平相当。

营利高增值得肯定，但细观成色，发展质量仍有待提升。招股书称，2021-2023年，公司应收账款账面价值分别为0.54亿元、0.68亿元和0.57亿元，应收账款账面价值占流动资产的比例分别为13.89%、14.56%和11.58%。

同期，公司存货账面价值0.42亿元、0.88亿元、0.98亿元，占流动资产比10.6%、19.07%、19.87%。

研发费用率低于同行业可比公司均值

重营销轻研发，知原药业这一迹象十分突出。报告期，知原药业的销售费用是研发费用的8.1倍，其中，市场推广费是研发费用的6.1倍。

财务数据显示，2021年至2023年，知原药业销售费用分别为1.92亿元、3.33亿元、4.07亿元，占营业收入的比例分别为37.66%、38.74%、39.52%。

近40%比重的销售费投向了哪？从公司招股书来看，销售费用以推广费用占主导，报告期内，知原药业的市场推广费分别为1.39亿元、2.6亿元、3.12亿元，占各期销售费用的比例在七成以上，合计达到7.11亿元。

知原药业表示，公司拥有一支经验丰富、运营效率高的营销团队，通过对行业的深刻理解，敏锐地抓住了互联网电子商务蓬勃发展的契机，实现了从传统的线下销售到“电商+线下”多渠道销售模式的转变。

与之相比，公司研发费用并不算高，报告期内分别为2947.65万元、3671.94万元、4878.43万元，研发费用率分别为5.77%、4.27%、4.73%。

值得一提的是，知原药业研发费用率低于同行业可比公司均值。研发费用中还有为数不少的费用是用于委外研发。而且，委外研发意味着研发进展与成效相对被动、不可控。身为一家高新技术医药企业，研发投入与营销推广投入悬殊，知原药业的成长性令人担忧。