【价值发现】阿特斯：光伏组件龙头深入布局“光储协同”

阿特斯(688472)成立于2001年，主要业务涵盖太阳能组件和储能系统，并提供全面的系统解决方案和项目承包服务，拥有较强的风险抵御能力，连续十二年组件出货量排名全球前五，是全球主要的光伏组件制造商之一。公司是市场少有光储双龙头企业，2022年公司光伏组件、储能系统出货18.9GW、1.79GWh，全球市占率约为6.6%、4.3%。

光储市场空间广阔，N型释放迭代红利。2023年，硅料、碳酸锂价格均大幅下降，叠加N型起量提升效率，光储平价将近，提振需求，预计2023年，全球光伏装机370GW+，同比增长50%+，2025年达570GW+，2022年至2025年CAGR达34%，长期空间广阔，下游将迎持续增长。海外+分布式利润留存更厚。硅料组件降价打开全球地面空间，海外交期更长、分布式价格承受度更高，价格韧性更强，利润留存更厚。N型迭代+增效双红利。预计2023年至2024年行业N型占比将超30%至70%，TOPCon电池效率将达26%，效率+渗透率双增带来极强降本红利，N型可享5分/W以上的溢价，带来盈利结构性改善。龙头公司具备资金与技术优势，能在周期轮动+技术变革期快速转换并铸造优势，囊括更多红利。

公司深耕光伏组件研发，技术积累深厚。依托内部建立的一系列创新研发平台，公司致力于研发低生产成本、高光电转换效率的组件技术。近年来，公司相继推出大尺寸硅片和电池、PERC电池、HJT电池、TOPCon电池、双面双玻组件、半片组件、MBB组件、叠瓦组件、铸锭单晶等众多创新技术和相关产品，并系统地进行专利布局。截至2023年6月30日，公司维持有效的主要专利共2127项，其中境内专利2058项(包括发明专利290项)和境外专利69项(包括发明专利27项)，专利数量行业领先。旗下多家子公司多次获得国家高新技术企业、省级科学技术奖及国家级专精特新“小巨人”企业等技术创新荣誉。

公司品牌渠道积淀深厚，深耕海外高价市场;连续8年被BNEF评为最具可融资性品牌前四，全球覆盖68个国家，合作经销商达549个，在分布式和海外市场出货持续超过70%，高端市场出货构筑显著价格优势;加速一体化扩产，成本端规模优势将进一步显现。公司大力推动TOPCon量产，2023年至2024年底将形成30GW、50GW TOPCon产能，预计2023年至2024年公司组件出货30.2GW至30.7GW、42GW至47GW。公司2023年N型TOPCon产量还没完全释放，预计2024年会有大幅提升。

储能在手订单充足，同步扩张海外销售服务网络。公司大型储能业务的定位是，系统集成商、项目承包商(EPC)、长期维护服务等增值服务商。在三合一的商业模式下，公司把握终端需求，客户以电站持有者为主，而非EPC承包商，所以公司对终端需求和利润的把控程度更高。截至2023年9月30日，公司旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有约43GWh的储能系统订单储备。截至2023年11月14日，已签署合同的在手订单金额26亿美元。在提升美国和欧洲等成熟市场的销售和服务能力的同时，公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场，并已获得订单，为未来业绩增长做好了准备。

华金证券表示，公司是光伏行业的知名企业，长期经营全球市场，拥有核心竞争力。公司快速推进光伏一体化产能建设，并持续扩大储能市场，业绩将保持快速增长。预计公司2023年至2025年收入分别为536.11亿元、756.58亿元、972.39亿元，同比增速分别为12.8%、14.1%、28.5%，归母净利润分别为36.54亿元、47.01亿元、59.24亿元，同比增速分别为69.4%、28.8%、26%，对应EPS分别为0.99元、1.27元、1.61元，维持“买入-A”评级。

华泰证券表示，公司目前是全球光伏组件主要供应商，海外客户储备丰富、在高溢价市场订单具备优势，且在多业务板块间存在协同优势，有望随光储协同趋势进一步开拓增量市场，看好公司盈利能力持续拉升。预计公司2023年至2025年归母净利润分别为35.34亿元、46.60亿元、52.19亿元，对应EPS分别为0.96元、1.26元、1.42元，看好公司具备较大盈利弹性，给予公司2024年12倍PE估值，对应股价为15.12元/股，给予“增持”评级。记者 刘希玮