高毅辉：如何看待当下中国本土的投资环境？

上市效率提高

利好国内股权市场投资环境

第一财经：我们知道钛信资本成立7年以来，一直聚焦中后期的股权市场投资。现在注册制已经在A股市场全面落地，在这样的大背景下，您怎么看待当下中国本土的投资环境？

高毅辉：我觉得全面注册制的推行对于股权投资来讲，打开了很大的窗口。我们在A股市场早期的时候，平均一年大概只有100家公司可以上市，现在平均一年有四五百家公司可以上市。如果做了一个股权投资，比较好的退出途径都是通过在二级市场上市来实现退出，这样的回报总体来讲比较好，所以全面注册制对于股权投资是非常有利的。

本土市场募资难

海外市场募资更难

第一财经：我时常听圈内人说，现在做股权投资有很多困难，尤其以前是投资难，现在不仅仅投资难，融资也难，甚至有些机构要到海外融资，您怎么看待这样的现象？

高毅辉：我觉得募资难一直是困扰这个行业很大的问题，不是现在募资难，以前募资也不容易，但是我觉得募资还是和你的投资能力相关。如果一个机构一直有很好的投资业绩，你能够有比较好的、有吸引力的项目，还是有很多投资人愿意投资给你的。当然现在的环境下，有一些机构希望向外拓展。但是据我所知，目前的阶段，在海外募资的难度可能比在国内募资难度更大。

中国的硬科技对投资机构而言

还有很长的“蜜月期”

第一财经：回顾2022年，我们能够看到在全球供应链受阻的情况下，中国的企业、中国的制造业呈现出更强的韧性，从中能呈现出哪些更加全面的投资机会？

高毅辉：中国的投资机会主要在硬科技。最近这些年，国家在大力支持硬科技的发展，所以在硬科技领域里，我认为还有非常长的一段、对于投资机构非常好的“蜜月期”。当然中国的制造业一直都是我们非常强大的根基，所以在制造业里，特别是高端制造业里，也有很好的投资机会。比较大的、有前景的行业，像新能源、光伏和锂电，因为在这两个领域，中国在全球的产业链里都有巨大的优势，所以这些年，这两个产业对中国经济增长的促进作用也是很大。

侧重中后期投资筛选行业精选龙头

第一财经：尽管每年都要看两三百个项目，钛信的出手还是非常谨慎的，每年只投2-3家企业，但也投出过很多A股上市公司，比如奥美医疗、道通科技、海光信息、华大智造等，覆盖的领域也很全，包括生命科学、半导体芯片、新能源等新兴领域，你们是如何发掘这样的公司？核心的投资逻辑是什么？

高毅辉：我们的核心投资逻辑有三个方面：第一，主要是侧重于中后期，特别是Pre-IPO的投资阶段。第二，投龙头，选择龙头企业，我们认为未来是龙头企业的时代，龙头企业比整个行业都能获得更快的增长、获得更大的红利。第三，我们会采用“精品重投”的投资策略，如果这个项目没看好就不投，如果看好就尽可能多投，主要是这样的投资策略。

如何选择优质标的？我们要梳理各个行业，我们觉得哪些行业在未来能有更大的发展前景、有更快的增速，我们就会选择这样的行业。在这个里面选到比较中意的龙头企业。另外再判断它们将来在资本市场上退出的可行性，这样的话，就选出来海光、华大、道通科技等等优质的公司。

第一财经：对于今年大火的ChatGPT，包括开放式人工智能，你觉得中国本土有相关的投资标的吗？

高毅辉：因为我们自己是投中后期的项目，我们是做PE的，对我们来讲，追求的是更高的稳定性和安全性，所以像ChatGPT、开放式的人工智能新领域，目前还不是我们的赛道，所以这个领域里目前还不做布局。

人工智能领域中

重点关注芯片类企业

第一财经：你们会关注相关的基础设施或者算力的企业吗？

高毅辉：如果是芯片的话就会关注，我们会看一些基础的，做CPU、GPU等等这些芯片企业。

持续深挖半导体、新能源和航天产业投资机遇

第一财经：2023年已经过了将近一半，我们特别想知道目前你们布局的细分机会在哪里？年内还会看哪类项目？核心机会在哪里？

高毅辉：在硬科技里，比如半导体会是持续关注和投资的领域。今年我们也投资了在半导体领域非常重要的，做高纯度硅的大硅片项目——奕斯伟，因为它是我们做芯片的基础。原来大硅片也被国外的公司垄断，现在我们有国内的几家优秀企业，大家都在这里面发力，奕斯伟是其中非常有价值的项目，所以我们今年也投资了这样的企业。另外我们也会关注新能源里的一些投资机会，还有未来的航天，这也是我们会关注的好赛道。

半导体和新能源投资有周期性

估值太高要保持警惕

第一财经：您反复提到芯片、新能源细分领域的机会，您觉得近年来在本土投这样的细分领域，它的投资逻辑有没有变化？

高毅辉：在半导体和新能源上，我觉得投资逻辑核心没有太大的变化，但是这种阶段性的改变肯定还是会有的。比如新能源有它的周期性，有些时候可能就会加大布局，有些时候可能就得谨慎观望。硬科技也是同样的状况，因为它好，就有很多资金蜂拥而至，如果涌入的资金多了，估值可能抬得过高，这时我们也要控制出手。

第一财经：目前这两个行业处于可以加大布局的时候吗？

高毅辉：不好说，现在也有一些估值过高的状况。

Pre-IPO投资回报率已有所下降

但赚钱概率依然较高

第一财经：您刚才谈到聚焦的是Pre-IPO阶段，在注册制下，Pre-IPO的退出周期，包括回报的情况有没有一些变化？

高毅辉：我觉得这个变化一直是有的，Pre-IPO收益率在持续下降的过程中。像早期有很多几十倍回报的Pre-IPO项目，但现在几十倍的比较少了，但也不乏有一些十倍、几倍回报的项目。

从我20多年在资本市场上的工作经历来看，确实收益率在逐渐下降。但不止是Pre-IPO，我觉得整个社会的投资回报率也是在下降的过程中，大家未来对于投资回报率的预期要有适当、理性的看法，整个社会的回报率都在降低，这也是一个新常态。退出周期没有变化，反而更快。

第一财经：前几年我们看到一二级市场有个明显的估值倒挂现象，近年来估值倒挂的趋势会不会慢慢地回归理性？

高毅辉：其实一二级市场的估值倒挂要分清是哪个类型。我们在投Pre-IPO的时候有个投资成本，上市的时候有个发行价格，然后二级市场交易的时候有个市价，有很多人说“倒挂”指的是发行价比市价高，也可能出现这样的情况，发行价高于现在的市价。但是往往Pre-IPO投资的价格比发行价格要低很多，这样的话，Pre-IPO投资还是能赚很多钱。我自己认为Pre-IPO投资在二级市场上真正亏钱的情况非常少。在海外可能不一样，海外可能有不少都是之前投的，上市可能还是会亏钱。

一二级市场价格倒挂不理性

宁愿观望也不参与

第一财经：还有一种倒挂现象，也就是在一级市场的估值可能高于二级市场同类企业的市值，这样的现象您怎么看？

高毅辉：一级市场的估值过高，确实有的时候经常出现一些不理性的状况，我认为这是不合理的。应该说一级市场的估值，正常的情况下一定要低于二级市场，毕竟还有上市的不确定性、退出的周期等等。如果出现这种倒挂，我们肯定是选择观望，不太会参与。

理性看待收益空间

在安全的基础上去做投资

第一财经：最后，对于当下聚焦新兴行业的一二级市场投资人，您能不能给一些建议？

高毅辉：第一，我认为随着经济的发展和投资市场越来越市场化，原来高的收益率逐渐下降，这是长期的趋势。第二，我认为投资最主要的原则还是注重安全，在安全的基础上进行投资，而不要去博、去赌，要在更多确定性的情况下，获得相对合理的投资回报。