存货下降，华西证券维持富安娜“买入”评级

4月23日消息，华西证券发布研究报告，维持富安娜“买入”评级。

华西证券观点如下，加盟收入保持增长,主要来自单店出货增长贡献。2022年收入下滑主要来自分渠道来看，22年直营和电商收入下降，22年直营/加盟/电商/团购/其他收入分别为7.31/8.27/12.80/1.37/1.03亿元、同比增长-5%/2%/-3%/-22%/5%。；分地域来看，大本营华南地区收入下降2.48%、增速较去年下滑10PCT；华东/华中/西南/华北/西北地区同比下滑0%/6%/-2%/16%/14%，增速较2021年下降16/33/32/27/30PCT、华北地区降幅最大，华东、西南地区收入保持小幅增长；22年销量/价格分别同比下降4.9%/-1.8%

管理费用率下降主要由于一次性费用影响，公允价值损失8000万。2022年毛利率同比上升0.96pct至53.1%，主要由于直营和加盟毛利率提升，我们分析主要来自线上提价。净利率增幅低于毛利率主要由于销售及研发费用率提升、公允价值变动净收益下降。22年其子公司深圳市富安娜家居用品公司/深圳富安娜电子商务公司净利分别为1.18/0.62亿元,净利率分别为8.9%/5.3%,同比下降6.6/17.4PCT。；2023Q1毛利率同比上升1.15pct至54.35%；销售/管理/研发/财务费用率同比下降0/0.3/0.2/0.3至25.65%/4.19%/3.23%/-0.48%。公允价值损失为0.6亿元、同比下降91%。

存货下降，应收账款增长。22年末存货为7.6亿元，同比减少6.5%，存货周转天数195.9天、同比减少10.3天。应收账款为2.56亿元、同比增长30.3%，应收账款周转天数为67.5天、同比减少7天。

华西证券分析，公司在2021、2022年均存在一次性费用、公允价值损失等影响，23年利润端弹性更大；公司店效表现好于同业，未来在电商方面增长空间更大。考虑22年业绩疫情扰动，下调23/24年收入预测36.68/40.99亿元至34.72/38.47亿元，新增25年收入预测41.64亿元，下调23/24年归母净利预测6.58/7.69亿元至6.46/7.46亿元，新增25年归母净利预测8.56亿元，对应调整EPS0.79/0.93元至0.78/0.90元，新增25年EPS为1.03元，2023年4月21日收盘价8.23元对应23/24/25年PE分别为11/9/8X，维持“买入”评级。