行长换人！力推千亿级顺德农商行IPO，真不受碧桂园违约影响吗

IPO之路走了4年之久的顺德农商行，至此将帅全换。11月20日，顺德农商行发布相关公告称，行长张珩因工作调动，辞去在该行的全部职务，在新行长正式履职之前，由该行副行长陈晨华代履行长职责。此外，该行另一位副行长宗颖也因工作调动一同辞任。

虽然目前顺德农商行暂未公布新行长人选，但最新的15名该行董事候选人名单中，原佛山市金融工作局局长王磊也在其中，并且已经出任了顺德农商行的党委副书记。在此之前，党委副书记一直由张珩担任。如无意外，王磊或将是顺德农商行即将上任的新行长。

1976年出生的王磊曾在人民银行、佛山市金融工作组、佛山市政府都有任职经历，有相对丰富的金融工作经历。

从王磊的履历来看，属于正处级干部，而顺德农商行是县级信用社改制而来的农村商业银行，一般而言县级银行的“掌舵人”是科级干部，但此次以王磊的职级被任命入职顺德农商行，足以见顺德农商行在广东省的影响力和被重视程度，甚至可以说为顺德农商行IPO再加铺垫。

今年3月，顺德农商行原董事长姚真勇因遵行任职年限回避制度要求，辞任董事长一职，9月由南海农商行董事长李宜心正式接任董事长。如此一来，在年内平移了申报材料并且被深交所受理招股书后，顺德农商行的董事长、行长都出现了变更。

作为IPO排队银行中规模最大的农商行，顺德农商行的资产规模已有4434.39亿元，但业绩表现、资产质量等诸多方面的不足，却难以给这家排队4年的农商行足够的底气冲击上市。

今年前三季度，顺德农商行的营收与净利润分别为63.19亿元、25.4亿元，二者各自同比下滑8.75%、10.04%。与多数农商行一样，顺德农商行经营业绩的下滑，同样源于息差的持续收窄，2018年，该行的净息差还有2.33%，及至今年中报，便只有1.8%了。息差的下滑趋势，给顺德农商行未来的盈利增长带来一定的压力。

盈利能力趋弱的同时，顺德农商行还面临贷款集中度较高带来的资产质量恶化风险。2020年-2023年上半年各报告期末的不良贷款率为0.94%、0.96%、1.23%、1.4%。虽然出现下行，但比同期商业银行平均不良率低。比起已经暴露出来并呈现在财报中的贷款不良指标，更值得警惕的是顺德农商行未暴露出来的信贷风险。

一方面，从企业贷款规模来讲，招股说明书显示顺德农商行的贷款对象大多为中小微企业，截至6月末，该行的中小微企业贷款余额为1218亿元，在企业贷款中的占比为89.14%。中小微企业受规模限制，抗风险能力较弱，贷款风险相对较高。

与此同时，因为中小微企业信用风险较高，顺德农商行的中小微企业贷款方式以抵押贷款为主，保证为辅，截至6月末该行中小微企业抵押贷款占比高达54.96%，整体客户抵押贷款占比57.38%，抵押物多为厂房、商住房、住宅等。在房地产低迷的背景下，抵押贷款占比过高，一定程度上撕大了顺德农商行的房地产风险敞口。

另一方面，截至今年6月末，顺德农商行企业贷款分布最多的四个行业分别是制造业、租赁和商务服务业、批发和零售业、房地产业，这四大行业的贷款余额在企业贷款中的占比分别为37.90%、22.14%、13.04%、10.95%，合计占比高达84.03%。

顺德农商行自己也曾表示，如果上述行业因产业结构调整、宏观调控等受到不利影响，可能会导致不良贷款继续增加。不过，令人惊诧的是，近两年房地产行业动荡，房地产业贷款占比超10%的顺德农商行，房地产不良贷款率却一直保持着0%的超低纪录。

除了行业集中与企业规模集中带来的贷款风险，一些大客户的经营危机，也为顺德农商行的贷款质量埋了雷。此前，我们分析过碧桂园关联企业的信贷风险，除了碧桂园，宝能集团间接控股的深业集团也是一个“暗雷”。

招股书显示，截至今年6月末，顺德农商行贷款第4大贷款客户为深圳深业物流集团，贷款余额为12亿元，占资本净额的3.04%。梳理深业物流的股权穿透图，可以发现该公司的间接控股股东正是姚振华的宝能集团。如今宝能集团深陷债务危机，深业物流也频繁被列入被执行人名单，截至11月22日，深业物流被执行总金额高达142.26亿元，还被限制高消费17次。

今年上半年，深业物流净利润为-19.9亿元，业绩亏损，现金流也很紧张，无疑为身为“债主”的顺德农商行带来不小的信贷风险。目前，顺德农商行投资的“光信-光祺-锦江服务8号集合资金信托计划”“厦门信托-盈宝1号集合资金信托计划”都发生了实质违约，而这两个信托计划的底层资产融资人，就是深业物流的控股股东钜盛华。钜盛华同深业物流一样几乎常驻被执行名单，截至11月22日被执行总金额达227.19亿元。

分散的股权结构，也是顺德农商行上市的障碍之一。截至6月30日，顺德农商行的法人股东有239名，持股比例在5%以上的只有4名，前十大股东的合计持股比例只有35.98%，其余股东一共持股64.02%。

顺德农商行还存在股权质押、冻结、流拍的情况。就在今年8月，顺德农商行一笔约963.69亿元的股权在阿里司法拍卖平台以1.2亿元的价格溢价拍卖，但因无人出价最终流拍。

众所周知，股权过于分散且不存在控股股东，容易出现关联交易、出资不实、违规干预、股东治理缺位等多种情况，让中小银行陷入治理僵化。

截至6月底，该行一共有6名股东的股份存在质押、113名股东的股份被司法冻结，各占发行人股本总额的2.9%、0.62%。其中，第四大股东广东博意建筑所持股份中，就有1.37亿股仍处于质押状态，占股本总额的2.7%，占该公司持股总额的49%。

值得一提的是，博意建筑的实控人杨美容也是碧桂园创始人杨国强的妹妹。

实际上，由于碧桂园在顺德地区的举足轻重的地位，已经在当地形成了房地产产业链集群，不少企业与碧桂园往来甚密，但按照业务类别和产品范围并不能房地产业，在银行的贷款也不纳入房地产行业贷款类别，但又实实在在与房地产休戚相关，甚至风险相依。那么房地产不良贷款率几乎为0的顺德农商行，真的一点也不受碧桂园影响吗？