侃股：警惕可转债转股溢价率回落

可转债市场频现闪崩，说明投资者对于高价可转债的风险越来越重视，未来高溢价可转债价格中枢将出现下移，体现股票属性的可转债转股溢价率将会下行，体现债券属性的可转债将成为支撑转股溢价率的主要品种。

近期可转债市场出现不少闪崩案例，可转债的转股溢价率也出现一定程度的回落，目前部分转债的转股溢价率已经出现20%-25%之间的水平，这部分主要是平值可转债，即可转债的转股价格和正股价格基本接近，这部分转债的转股价格可以体现出最普遍的转股溢价率水平。

东亚转债的转股溢价率已经低至15.9%，这主要是因为它目前已经处于深度实值的水平，体现出了充分的股票属性，所以投资者随时都会担心上市公司提出强制赎回，于是这类深度实值的可转债，其转股溢价率会比平均水平更低。

还有一类如亚康转债，其转股价值在150元附近，但是转债价格却高达244元，这样的转债已经存在巨大的投资风险，由于其正股股价早已超出转股价的130%，上市公司随时都有权提出强制赎回，即可转债的价值随时都有从244元上方向转股价值150元附近靠拢的风险，此类可转债目前仍然能够支撑很高的价格，大概率是资金炒作的行为。

还有一类是鹿山转债这样的深度虚值转债，目前其转股价值55.79元，但是转债价格却高达108.75元，这主要是该转债体现出了纯债券价值，即投资者持有该转债直至到期，如果在回售时间选择回售，可以拿回比100元更高的价值。考虑到目前市场利率很低的因素，所以可转债的纯债价值也就很高，它的转股溢价率虽然高达94%以上，但是定价依然是合理的。

所以投资者在看到可转债的平均转股溢价率并没有太大变动的情况下，也要认识到目前的真实转股溢价率水平已经从过去的35%附近下行到30%之下，即投资者要重点看转股价格和正股价格非常接近的这部分可转债的转股溢价率，体现出纯债属性和纯股属性的转股溢价率都没有实际意义，纯债属性的可转债，其价格目前定在100-110元之间都是合理的，那么据此测算转股溢价率毫无意义；而对于纯股属性的可转债，转股就不应该有溢价，凡是有溢价的，都是资金炒作所为，只有平值可转债，才能体现出转股溢价率的真实动向，这也是投资者愿意为避险所付出多少成本的一种体现。

随着股指逐渐探明市场底，股市下跌风险越来越小，可转债的避险功能也会越来越弱，此时投资者就会更愿意持有股票，而非可转债，届时可转债的真实转股溢价率还有进一步下降的空间，转债投资者应注意相关的投资风险。

北京商报评论员 周科竞