天津建发大跌55%，怎么回事？

港股市场再现个股闪崩“惨案”。

8月13日，港股开盘后不久，天津建发（02515.HK）突然大跳水，盘中一度暴跌55%。前一交易日，该股股价已大跌超19%。消息面上，公司此前发布盈利预警公告，预计2024年上半年的纯利较去年同期大幅下降，最高降幅可能达46.2%。

天津建发是今年4月上市的次新股，其发行价为2.5港元，截至发稿，天津建发股价累计破发幅度已接近80%。招股书显示，天津建发成立于2010年，是天津市一家民营建设集团，主要专注于天津的市政公用工程。

值得注意的是，天津建发业绩爆雷的同时，还面临着大客户依赖、资金压力和行业增速放缓等多重风险，这或许是市场资金出逃的主要原因。

突然暴跌

8月13日，港股开盘后不久，天津建发（02515.HK）突然大跳水，盘中一度暴跌55%，截至发稿，跌幅仍高达50.91%。前一交易日，该股股价已大跌超19%。

消息面上，公司此前发布盈利预警公告，预期集团今年上半年纯利不少于1000万元，较集团去年同期纯利约1860万元减少不多于860万元或46.2%。

公告称，预期纯利同比减少的主要原因包括，新工程施工项目数量较去年同期减少，导致收入减少；报告期内减值亏损拨回减少约400万元，原因为去年同期因转让物业至集团而录得减值亏损拨回900万元，而集团于本报告期内录得合约资产及贸易应收款项的减值亏损约500万元。

值得一提的是，天津建发是今年4月上市的次新股，其发行价为2.5港元。这意味着，截至发稿，天津建发股价累计破发幅度已接近80%。

招股书显示，天津建发成立于2010年，是天津市一家民营建设集团，主要专注于天津的市政公用工程。其中，市政公用工程、地基基础工程和建筑工程是公司最主要的收入来源。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年市政公用工程产生的收入计算，天津建发在天津市市政公用工程民营公司中排名第四。

此外，天津建发还拥有石油化工工程业务和其他业务，不过该两项业务的收入规模较小，在2023年这两大业务的的合计收入占比不足3%。

截至目前，天津建发拥有25项有关工程施工业务的资质，其中包括石油化工工程施工总承包一级资质、地基基础工程专业承包一级资质两项一级施工资质。

尽管天津建发开始将业务版图向包括陕西省、贵州省、江西省在内的多个省市拓展，但从营收占比来看，公司的收入仍十分依赖天津市。近年来，公司九成左右的营收均来自天津市。

从业绩表现来看，2020—2023年，天津建发的收入持续增长，营收分别为0.93亿元、2.75亿元、2.89亿元、3.2亿元。

2020—2023年，天津建发的市政公用工程的收入分别为5630.1万元、1.45亿元、8646.9万元、1.86亿元，占收入的比重为60.9%、52.6%、30%、58.3%。

尽管收入持续增长，但天津建发的盈利能力未能保持持续增长。2020—2023年，天津建发的净利润分别为735.4万元、4141.4万元、3509万元、4104.5万元，其中2022年出现了同比负增长。同时，毛利率也在逐年走低，招股书显示，2020—2023年天津建发的毛利率分别为28.4%、26.1%、25.2%、25.1%。

隐忧

业绩爆雷的同时，天津建发的财报还暗藏诸多隐忧。

众所周知，建筑行业属于资金密集型行业，“预付款模式”相当普遍。在中标施工过程中，施工产生的款项基本由工程方先行垫付，再由甲方将相关款项交付给公司。

Wind数据显示，2020—2023年，天津建发经营活动产生的现金流量净额分别为697.1万元、1116.7万元、1115万元、-3360万元。这意味着，天津建发的现金流状况并不稳定。

天津建发曾表示，公司可能需要相关项目竣工后一年以上的时间方能收到建设工程的相应付款。因此，一直以来现金流管理及资金来源都是相关企业面临的限制因素。

2020—2023年，天津建发账面的现金及现金等价物也呈现出波动下行的态势，分别为1220.2万元、1131.2万元、2020万元、640万元。

与此同时，公司还面临着大客户依赖的风险。2021—2023年，天津建发的五大客户合共分别占总收入的63.5%、77.0%及81.6%，占比持续增加。

行业特性加上大客户依赖导致公司的应收账款表现波动。报告期内，公司的贸易应收款项及应收票据分别为9070万元、1.24亿元及2.33亿元。

从行业层面来看，虽然长期以来，工程施工行业作为我国的支柱产业之一，在国家发展中发挥着重要作用，但预计未来相关行业的增速将有所放缓。数据显示，2018—2022年，天津建发深耕的天津市市政公用工程行业的总收入由265亿元增加至459亿元，对应复合年增长率高达14.7%，预计到2022年至2027年这一增速将逐步放缓至9.2%。

综合来看，天津建发业绩爆雷的同时，还面临着大客户依赖、资金压力和行业增速放缓等多重风险，这或许是市场资金出逃的主要原因。

值得注意的是，天津建发曾在去年12月29日启动招股，原定今年1月16日上市，当时拟最高每股2.90港元全球发售5395万股。但上市前夕，天津建发却主动叫停了IPO。

在公告中，天津建发解释了叫停原因：“鉴于当前市场状况，公司与整体协调人未能在按照规定的时间表厘定发售价及签立定价协议。”

对于天津建发最初的IPO定价，IPG中国区首席经济学家柏文喜当时表示，涉及到多方面的因素和利益平衡，可能是市场环境变化、监管政策与规则等外部环境影响，也可能是公司基本面不稳定，如盈利能力、成长性、行业地位等影响发行价格。