商品加入“1995翻版”大讨论：美联储降息后，商品大涨20%

在年内降息的乐观预期下，摩根大通称美国经济有望实现“软着陆”，大宗商品市场或“重演1995”，价格大涨20%。

尽管今年以来降息前景仍具不确定性，但在经济复苏和通胀走低的大背景下，投资者坚信美联储将在年内退出紧缩周期，并憧憬着“软着陆”曙光的降临。

近期超预期的通胀数据重创美联储提前降息的预期，目前摩根大通等华尔街大行们预测宽松政策更可能在年中左右开始，在此之前，市场还将面临四次来自CPI数据的考验。

这不仅令人重忆1995年的“伟大繁荣”时期——继前一年的密集加息后，美联储通过适度的降息举措，成功实现经济“软着陆”——标普500指数在当年反弹了34.1%，直至2000年科网泡沫前始终保持涨势。

摩根大通分析师Natasha Kaneva团队近日发布研报称，鉴于过去一年通胀整体下行的背景，结合美联储降息周期中的历年表现，商品市场有望“重现”上世纪90年代的繁荣，甚至涨势更猛。要点如下：

美联储首次降息前后，大宗商品往往迎来正收益。 从行业看，美联储“首降”后，能源和贵金属的涨势最为强劲。 当前的商品市场与1995年间美国经济“软着陆”之间有相似之处，彼时大宗商品在美联储降息后大涨20%。 历次缩表前后 商品价格均走高

报告通过回顾分析美联储历年的缩表周期中商品价格的表现，为年中FOMC会议后的商品市场表现提供参考价值。

历史上，商品价格在美联储首次缩表前都会产生正回报，降息后涨势还将延续数月。如果摩根大通对美联储将于6月开始降息的预期成真，那么商品市场正处于“大幅反弹”的阶段。

BCOM ER指数在过去五轮降息周期中累计有三次上涨，平均回报率为4%，中位回报率为8%。在进入美联储降息周期前的六个月内，大宗商品市场往往会反弹，平均涨幅在3%，其中大部分涨幅出现在首次降息前的3-6个月内。首次降息后，大宗商品在接下来的9个月内平均上涨了4%。

1995年表现最佳 2007年涨幅最大

从年度表现来看，报告指出，在1989-2019年间的五轮降息周期中，仅有1995年没有出现经济衰退，实现了“软着陆”，在1995年7月首次降息后的9个月内，BCOM ER指数上涨了20%。

同样是为实现“软着陆”，2001年的降息周期反而极大地冲击了商品市场，大宗商品在首次降息后的9个月内下跌了16%。

另外，2007年宽松周期引发的商品价格反弹最为强劲，在首次降息后的9个月内上涨了32.3%，但在随后到来的08年金融危机中回吐了这些涨幅。

能源和贵金属涨势强劲 工业品表现逊色

从行业来看，首次降息后，能源和贵金属的涨势最为强劲。

其中，贵金属指数是唯一一个在五轮首次降息后9个月内均实现正回报的指数，报告认为这可能与10年期美债收益率与金价的挂钩程度加深有关。

从BCOM ER及其行业细分价格指数来看，能源指数、贵金属指数在首次降息后的9个月内分别累计上涨了12%和8%，在所有大宗商品类别位列前二。能源指数在五轮降息周期中的平均涨幅为15%，平均表现最佳。

从类别来看，大宗农产品表现喜忧参半，工业产品则相对落后。

报告称，在过去五轮降息周期中，农产品指数似乎没有表现出显著的模式：首次降息后9个月内的平均回报率为正值，但中位数为负值且离散型较大。

工业金属指数在首次降息前后则一直处于“挣扎”状态。首次降息后9个月内的工业金属指数平均下跌6%，该指数还是1995年降息周期中唯一一个下跌的分项指数。