中慧生物科创板夭折后再冲港股：持续亏损流动比率偏弱，竞争压力大

《港湾商业观察》王璐

近期，江苏中慧元通生物科技股份有限公司（以下简称，中慧生物）向港交所提交了招股书，计划根据18A规则申请主板上市，中信证券与招银国际担任联席保荐人。

时间线来看，中慧生物为了上市已经筹划三年。2022年3月15日，中金公司与中慧生物签署辅导协议，拟科创板上市。

2023年6月，公司向证监会提交申请，仅仅三个月后却主动撤回在科创板上市的申请。公司当时的说法是，考虑到港交所生物科技板块的活跃筹资活动、把握国际市场机遇的未来战略以及在科创板上市时间的不确定性等。

从科创板终止后约一年四个月，中慧生物正式推进港股上市进程。从港交所18A规则来看，的确相对上市周期更快，宽松度也更高，因而亏损类生物医药企业选择于此也就不难理解。

值得关注的是，从科创板时的辅导保荐机构中金公司，到此次的中信证券和招银国际，缘何会没有中金？这恐怕也将引起投资者关注。

持续亏损，流动比率偏弱

天眼查显示，中慧生物成立于2015年10月，公司是一家疫苗企业。截至最后实际可行日期，公司产品管线包括两种核心产品，即四价流感病毒亚单位疫苗及在研冻乾人用狂犬病疫苗，以及其他11种在研疫苗。

招股书介绍，在研冻乾人用狂犬病疫苗IND申请已于2022年11月获批准用于Essen（五针）方案，并于2023年4月获批准用于Zagreb（四针）和简易四针方案。公司已于2024年10月完成I期临床试验，计划将于2025年第二季度或第三季度启动III期临床试验。

对于仅一款疫苗的商业化，公司详细表示，于2023年开始四价流感病毒亚单位疫苗（慧尔康欣）的商业化，历经一个完整的流感季后，目前疫苗的商业化亦得到第三方营销服务提供商网络的支持。四价流感病毒亚单位疫苗已在30个省份完成市场准入程序，并在地方采选中被超过1100家区县级疾控中心选用。就海外市场而言，已经在澳门完成注册，并已在菲律宾启动注册程序。公司将继续向疫苗市场规模较大且与中国流感季节错开的司法权区（如乌拉圭）拓展业务。

显然，对于生物医药类公司而言，亏损早已是常态了。2023年和2024年前九个月（报告期内），公司实现营业收入分别为0.52亿元、2.17亿元，净亏损分别为4.25亿元、1.68亿元，毛利率分别为52.4%、63.1%。

报告期内，公司研发开支分别为2.83亿元、1.43亿元，成为所有成本中最大的支出；销售开支分别为0.55亿元、1.15亿元；行政开支分别为0.75亿元、0.51亿元。而值得关注的是，公司期内收到的政府补助分别为1092.7万元、1580.7万元。

同一时期，公司经营活动（所用）╱所得现金净额分别为-3.06亿元、-1.64亿元，年╱期末现金及现金等价物分别为4531.8万元、1.15亿元，流动比率分别为0.4倍、0.7倍。显然，流动比率小于1表明公司短期偿债能力不足。

行业竞争激烈，去年末沦为被执行人

有医药行业分析人士指出，中慧生物所处的流感及狂犬病疫苗领域，历来竞争激烈，而公司耗资研发不断亏损，其最终产品是否能受到市场欢迎，还存在不确定性。

招股书详细介绍，截至最后实际可行日期，中国有19种已上市的流感疫苗，包括10种三价疫苗（包括8种裂解疫苗、1种亚单位疫苗及1种减毒活疫苗）及9种四价疫苗（包括8种裂解疫苗及1种亚单位疫苗，即本公司的四价流感病毒亚单位疫苗）。中国有16种处于临床开发阶段的在研流感疫苗，包括4种三价疫苗（包括2种裂解疫苗、1种减毒活疫苗及1种亚单位疫苗，即本公司的三价流感病毒亚单位疫苗）及12种四价疫苗（包括10种裂解疫苗及2种亚单位疫苗）。

中国有23种已上市人用狂犬病疫苗，包括15种利用Vero细胞研制的疫苗（包括11种冻乾疫苗）、6种利用仓鼠肾细胞研制的疫苗（包括2种冻乾疫苗）及2种利用人二倍体细胞研制的冻乾疫苗。中国有19种处于临床开发阶段的在研人用狂犬病疫苗，主要包括11种利用Vero细胞研制的疫苗及6种利用人二倍体细胞研制的疫苗（包括本公司的在研狂犬病疫苗）。

激烈的竞争格局之下，中慧生物的产能情况也并不乐观。2023年及2024年前三季度，公司分别生产了120万剂和180万剂四价流感病毒亚单位疫苗，利用率分别为30.2%和61.0%。

对于当前的产能利用率是否理想，公司未详细说明。不过，公司介绍，截至最后实际可行日期，一号生产园区内的第二条流感疫苗生产线正在进行工艺验证。第二条流感疫苗生产线的设计年产能与现有流感疫苗生产线相同。预期第二条流感疫苗生产线将于2026年底前开始生产。

而且，中慧生物疫苗价格远高于同行，或对于公司竞争也较为不利。据悉，2023年以来，华兰生物、北京科兴、国药集团等主要疫苗企业相继大幅降低四价流感疫苗价格，部分产品价格甚至降至78元/支，普遍价格在100元至150元之间，而慧尔康欣的价格高达319-344元/支。

经营风险上，据天眼查显示，中慧生物于2024年12月10日成为被执行人，执行金额为19.5万元，执行法院为泰州医药高新技术产业开发区人民法院。公司2023年以来有9条司法案件，100%的案件身份为被告。（港湾财经出品）