分析｜10月核心CPI涨幅收窄至0.6%，经济修复基础有待进一步巩固

11月9日，国家统计局公布数据，中国10月份全国居民消费价格（CPI）同比下降0.2%，环比下降0.1%。1­-10月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.4%。

10月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.6%，环比持平；工业生产者购进价格同比下降3.7%，环比上涨0.2%。1-10月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.1%，工业生产者购进价格下降3.6%。

猪肉形成较大拖累，CPI同比、环比双降

10月CPI同比下降0.2%，较前值回落0.2个百分点，在“转正”两个月后，CPI再现负增长。国家统计局城市司首席统计师董莉娟分析指出，10月份，受天气晴好农产品供应充足、节后消费需求回落等因素影响，CPI略有下降。据测算，在10月份0.2%的CPI同比降幅中，翘尾影响约为-0.2个百分点，与上月相同。

影响CPI下降的主要在于食品价格降幅扩大。数据显示，10月食品价格下降4.0%，降幅比上月扩大0.8个百分点，影响CPI下降约0.75个百分点。其中，猪肉价格下降30.1%，降幅扩大8.1个百分点，影响CPI下降约0.55个百分点，同时，鸡蛋、牛羊肉、鲜菜和食用油价格也下降较多，降幅在3.5%-6.4%。另外，鲜果价格则由上月下降0.3%转为上涨2.2%。

非食品价格则上涨0.7%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.57个百分点。其中，工业消费品价格下降0.1%，降幅收窄0.2个百分点，汽油价格由上月下降1.2%转为上涨1.8%；服务价格上涨1.2%，涨幅回落0.1个百分点，其中，旅游和飞机票价格分别上涨11.0%和5.1%，涨幅均有回落。

10月CPI环比下降0.1%，由涨转降，其中，食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.8%，影响CPI下降约0.14个百分点，是带动CPI环比由涨转降的主要原因。

董莉娟表示，10月份全国大部分地区天气晴好，农产品供应总体充足，加之节后消费需求有所回落，鲜活食品价格大多下降，其中鸡蛋、猪肉、鲜菜和水产品价格分别下降4.3%、2.0%、1.9%和1.4%，均呈季节性回落，合计影响CPI下降约0.13个百分点。另外，非食品价格环比由上月上涨0.2%转为持平。

多位受访专家认为，10月CPI环比、同比双降，食品是拖累项。中国民生银行首席经济学家温彬对澎湃新闻记者表示，10月食品环比下降0.8%，明显低于历史10月平均0.03%的环比降幅，导致同比跌幅扩大至4.0%。猪肉价格回落、天气晴好以及节日需求回落是食品价格下降的主要因素。

猪肉对食品价格形成较大拖累。温彬指出，国庆节后需求回落，供给端产能去化缓慢，叠加部分地区受疫情影响中小散户恐慌性出栏增多，导致10月猪肉价格延续回落态势，环比下跌2.0%，由于去年同期基数较高（环比+9.4%），本月同比跌幅扩大至30.1%。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，10月CPI表现不及预期直接原因是波动较大的食品价格下跌幅度加大。但当月食品之外的各类商品和服务价格走势继续处于偏弱状态，则是当前物价水平明显偏低的根本原因。

“10月剔除波动较大的食品和能源价格、更能体现基本物价水平的核心CPI同比为0.6%，涨幅较上月收窄0.2个百分点，持续处于明显偏低水平。”王青说，背后主要原因是在商品和服务供应平稳的同时，当前消费需求不足。这主要与三年疫情带来的“疤痕效应”，以及今年以来经济复苏过程较为曲折，居民收入增长受到一定影响，特别是二季度以来房地产市场再度转弱等因素直接相关。10月物价水平低位下行，则再次凸显当前消费需求偏弱，经济修复基础有待进一步巩固。

“近几个月我国消费者物价整体处于0附近波动，反映我国需求整体相对于供给仍偏弱一些。“光大银行金融市场部宏观研究员周茂华说。

温彬也指出，整体看，10月CPI走势是继9月之后的第二个月走弱，整体物价运行尚未远离“类通缩”特征。除了食品价格对物价的拖累影响较为明显外，另一方面，耐用消费品价格整体偏弱，主要是近年来我国汽车、消费电子产品产业链效率不断提升，但在外需回落的情况下，国内市场出现了一定供过于求的现象。此外，尽管今年以来服务需求整体在复苏，但也易受到节日等季节性因素影响而出现波动。

PPI同比降幅结束收窄过程，需求复苏相对供给仍滞后

10月PPI同比降幅较上月扩大0.1个百分点，结束了7月以来的降幅收窄过程，环比涨幅也较上月放缓0.4个百分点。王青认为，10月制造业PMI中的两项价格指数（出厂价格指数、主要原材料购进价格指数）大幅走低，其中出厂价格指数更是进入收缩区间，已在很大程度上显示当月工业品价格走势的这一变化。

董莉娟分析称，10月份，工业生产经营活动保持扩张，受国际原油、有色金属价格波动及上年同期对比基数走高等因素影响，全国PPI环比由涨转平，同比降幅略有扩大。

从同比看，10月生产资料价格下降3.0%，降幅与上月相同；生活资料价格下降0.9%，降幅扩大0.6个百分点。

主要行业中，非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降7.6%、5.2%，降幅都有所扩大，煤炭开采和洗选业、化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降15.4%、6.9%、3.8%，降幅均收窄。此外，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.6%，涨幅回落0.1个百分点；石油和天然气开采业价格由上月下降3.3%转为上涨1.7%。

PPI环比由涨转持平，背后包含，受国际原油和有色金属价格波动影响，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格涨幅回落；有色金属冶炼和压延加工业价格由上月上涨转为下降。另外，煤炭需求增加、供给偏紧，煤炭开采和洗选业价格涨幅扩大。

温彬表示，在前期PPI同比降幅连续3个月收窄后，10月PPI同比降幅转为小幅扩大。一方面，国内工业企业下游需求恢复进程出现一定反复，这主要和本月出口意外下行反映的外需回落有关；另一方面，前期产油国减产、美国经济软着陆等抬升国际大宗商品价格的趋势已基本结束，外部通胀压力也趋于下行。同时，去年同期PPI环比短暂上行，也抬升了本月的同比基数。

王青表示，分项看，采掘工业PPI环比涨势加快，主要因为季节性需求增加而供给偏紧，推动煤炭价格上涨。加之去年同期基数走低，10月采掘工业PPI同比跌幅较上月收敛。10月原材料工业PPI环比涨幅较上月明显放缓，背后是需求偏弱影响下，当月国内主导的钢铁、有色金属价格有所下行，以及受国际油价下跌影响，当月原油相关的炼油、化工等行业PPI环比涨势明显放缓。不过，由于基数走低，10月原材料工业PPI同比降幅收敛。10月加工工业PPI环比转跌，同比跌幅扩大，今年以来，加工工业PPI整体走低，判断主要源于房地产、制造业投资需求偏弱，抵消了基建投资保持较高增速的影响，导致工业产业链下游的机械设备等产品价格承压。

周茂华认为，从上下游关系看目前CPI、PPI同比两个价格，一方面，反映部分企业在积极削价促销，以提振需求；另一方面，PPI同比收缩有助于降低部分中下游制造业投入成本压力。另外，尽管PPI同比放缓，令工业制造业部门整体利润表现继续承压，但有助于上下游利润结构改善。

短期物价波动不改趋势回暖走势

周茂华表示，10月物价释放的主要信息是目前国内供需仍存在不平衡，消费需求端偏弱一些，宏观政策需要继续提供必要支持，助力需求加快恢复，供需加快进入良性循环轨道。

不过，周茂华也表示，从趋势看，消费和投资恢复的积极因素在积累，随着内需恢复，供需趋于平衡，物价有望向常年水平趋近，终端消费价格改善有望向中上游传导。短期物价波动不改趋势回暖走势。

“整体看，目前物价表现利大于弊。”周茂华说，主要是目前经济处于修复阶段，低物价与需求情况相匹配，有助于稳定低收入群体购买力；低物价有助于我国宏观政策保持独立，拓展政策空间等。需要关注的是消费和工业生产价格趋势，长期过低通胀环境显然不利于企业投资与内需扩张。

CPI方面，温彬认为，综合来看，“类通缩”反映了我国经济供给保障持续加强，但内需恢复仍然较缓的特征，同时，外需在全球经济复苏动力不足的情况下也难以对这部分过剩供应进行有效填补。展望未来，预计 “类通缩”特征或将持续一个季度左右，明年临近开春CPI中枢或能重回温和上行区间。

王青指出，受上年同期基数较快下沉影响，11月CPI同比有望回正，但在消费需求不振影响下，环比走势仍将温和，也意味着物价还将低位运行一段时间。这为宏观政策在稳增长方向发力提供了有利的环境。综合近期出台的各项政策内容，年底前财政政策大规模刺激消费的可能性已经不大。年底前各地将根据自身情况，继续出台规模不等的促消费“自选动作”，这包括发放一定规模的消费券和消费补贴等。总体上看，就物价走势而言，下一步宏观政策通过刺激消费推动经济复苏动能回升的空间很大。

PPI方面，周茂华认为， 从趋势看，目前国内消费和内需继续保持恢复态势，生产供给端积极应对，供需趋于平衡，宏观政策继续提供精准有力支持，以及基数效应趋于减弱，PPI同比短期波动不改趋势改善态势。

王青则认为，后期PPI走势将主要取决于需求端。其中，本轮逆周期调节在提振经济复苏动能方面的具体效果，特别是年底前房地产市场能否企稳回暖是关键因素。同时，原油等国际大宗商品价格走势对国内PPI的影响也存在不确定性，从近期情况来看，全球经济逆风加大导致原油需求担忧升温，原油价格持续下跌，短期内国际油价可能会对国内PPI产生更为明显的下行影响。预计11月PPI环比将维持在0.0%附近，当月PPI同比跌幅会继续小幅扩大至-2.7%左右。