油价走强导致美国2月通胀超预期，首次降息或推迟至下半年

当地时间3月12日，美国劳工部公布数据显示，2月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.2%，高于市场预期的3.1%，较1月加快0.1个百分点；剔除食品和能源成本的核心CPI同比涨幅从3.9%回落至3.8%。

分析师表示，油价走强是2月美国CPI同比涨幅回升的主要推手，往后看，尽管通胀下行趋势不改，但粘性依然顽固，反弹风险仍在，这也降低了美联储降息的紧迫性，首次降息或推迟至下半年。

国盛证券首席经济学家熊园在研报中表示，虽然目前美国CPI和核心CPI同比总体延续回落趋势，但这更多是由于基数原因，若以3个月的环比进行年化，则当前CPI和核心CPI分别4.0%、4.2%，且用这一方法计算的核心CPI自2023年8月以来呈连续反弹走势。此外，美国房价同比自2023年6月开始触底回升，根据历史规律，CPI住房分项同比可能在2024年底或2025年初止跌反弹，届时通胀进一步回落的难度将明显加大。

“总体看，美国二次通胀的风险并不低。”熊园表示，如果二次通胀的确存在，则除非美国经济大幅走弱，否则美联储首次降息时点可能继续推迟，降息幅度也可能不及预期。目前看，3月和5月的降息概率已经很低，6月是否降息、全年降息幅度取决于接下去的数据表现。

方正证券研究所副所长芦哲也表示，2月美国CPI继续超预期，显示通胀黏性仍然顽固。另外，居住通胀下行速率较慢，对整体CPI回落的助力效应不及预期。

“1-2月美国通胀展示出的黏性放缓了通胀下行的速率，降低了美联储降息的充分性，进而压缩了美联储降息的空间。”芦哲称。

上周美国联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔在国会作半年度货币政策陈述时称，联储正在寻找更多证据，证明通胀正持续朝着2%的目标迈进。他表示，当前政策利率可能已经达到本轮紧缩周期的峰值，如果经济大体按照预期发展，那么今年某个时候开始放松政策限制可能是适当的。

华福证券首席经济学家燕翔表示，从过去八轮美联储降息的开启时点看，联储不需要等到通胀降到2%才开始降息，关键是要看到经济有明显冷却迹象，尤其是制造业采购经理人指数（PMI）、非农就业等大幅度转冷。目前看，仍然需要等待。

燕翔预计，未来美国CPI同比大概率继续回落，到8月可能会降至2.4%-2.5%区间，若后续通胀降幅低于预期，不排除降息节点继续后延，推迟到7月或更往后的9月。

开源证券宏观经济首席分析师何宁则依旧认为，美联储将于6月开启第一次降息，不过，之后的降息节奏与幅度会相对灵活，整体幅度也不会很大。

他表示，从2月份的数据来看，当前通胀进程处于缓坡下行阶段，虽然距离美联储的目标区间存在一定距离，但结合鲍威尔表示的不需要等到通胀下降至2%才开始放松货币政策，美联储距离对降息有信心已经不远。另外，2月非农数据显示，劳动力市场的供需关系亦在逐渐改善，这意味着对通胀水平的支撑力度将会逐渐放缓。

“只要去通胀进程不发生大幅波动，美联储或更倾向于进行‘预防式降息’，以避免经济在具有限制性的利率水平下持续承压。基准条件下，在去通胀进程未发生逆转的情况下，（我们）仍倾向于认为美联储将会在6月份进行第一次降息。”