A股探底回升，可转债抗跌，估值被推高，如何选？

近期A股持续调整，8月17日探出低点后全面反弹，底部有所显现。同日可转债指数也全面反攻，本轮较股指走势要强，跌幅要小。对比来看，正股下跌估值走低明显，而可转债估值反而被推高，后期如何演绎？

// 股指探底回升//

从A股表现来看，短线市场经历了一轮调整，7月最后一个交易日上证指数触顶后回落，8月以来正式开启调整。Wind行情显示，短短13个交易日，沪指最大跌幅超过5%，并回到年初时位置。随着17日反弹，最终跌幅收窄至3.87%。而深成指和创业板指则更弱，8月以来跌幅分别达4.82%和4.01%，创出今年以来新低。8月17日，市场探底回升，意味着本轮短线调整或已结束，资金抄底进场明显，个股也纷纷反弹。

// 可转债表现较强//

可转债上，万得可转债等权指数回调明显要小的多，而且下跌时间短于各大股指，其一路上攻到8月4日才见顶，随后也出现一轮回调。Wind行情显示，万得可转债等权指数自高位调整以来，期间累计下跌仅有1.35%，历经10个交易日于8月17日与股市同时开启反弹。而且可转债指数本轮下跌只是创6月底新低，离年初位置还很远。总体来看，具有一定债券属性的可转债近期调整明显强于股指。

// 正股估值在下降//

随着市场回落，发行了可转债的520家上市公司本轮也多数回调。Wind数据显示，8月以来，正股表现不佳，其中共有434只正股下跌，占比高达83.46%。而上涨正股只有86只，占比不足20%。不过整体跌幅不大，下跌10%以内占绝大多数。

随着股价下跌，在剔除市盈率为负后，这些正股平均市盈率从8月初56.78倍下降至目前54.25倍。其中估值中位数从8月初的26.08倍跌至目前的25.18倍，可见正股估值下降明显。

// 可转债估值被动推高//

随着可转债指数下跌小，并已开启反弹，个债也全面回升，因此可转债整体估值仍较高。Wind数据显示，目前520只可转债正常交易，最新转股溢价率中只有长久转债、苏银转债和亚药转债3只为负，即将可转债转股后，股票价值要高于可转债价格。而其余可转债转股溢价率均为正，意味着可转债价格均有一定的高估溢价。

而转股溢价率变化来看，在不考虑转股价变化影响下，目前最新较8月初时有423只可转债转股溢价率上升，占比达81.35%。其余不足20%的可转债转股溢价率下降，这当中还包括一些转股价调整带来的估值下降。此外转股溢价率上升超过10%有287只，而下降超过10%则只有48只。可见本轮可转债抗跌与正股调整下，一定程度推高了可转债的估值。

// 后期可转债如何投资？//

财信证券刘文蓉分析认为，在稳增长政策持续加码，长期来看，预计A股市场或将呈现震荡上行趋势。但当前市场仍处于经济复苏节奏和政策落地节奏的博弈中，上周在政策预期放缓、经济基本面走弱的影响下，权益市场遭遇调整转债市场跌幅窄于正股，防御属性凸显。

往后看，一方面，需关注后续政策落地情况，在政策预期的博弈阶段，市场行情波动或将加大，转债择券难度加大；另一方面，当前转债估值水平处于历史较高位置，需警惕估值回落风险；因此，建议转债配置策略偏防守，短期更偏向中低价格转债。

在行业配置上，建议主要关注以下三条主线：一是仍有修复空间的低估值、高股息的中特估转债标的；二是中报业绩有望超预期的板块，如行业拐点已现的保险板块、受益竣工回暖以及高温天气的白电板块、受益高温天气和煤炭价格走弱的火电板块；三是受益于稳增长预期的经济复苏方向，如钢铁、建筑材料、家居电器等地产链的优质转债标的。

信达证券李一爽、王明路、张弛分析认为，权益市场调整的过程中，转债债底保护仍然明显，估值存在韧性，在货币宽松的过程中未来主动压缩的概率有限，未来平价反弹的过程中继续关注核心平价转债。

配置方面，宽松政策加速落地，关注政策受益方向机会。具体来看，1）关注受益于地产政策调整的地产链；2）关注受益于活跃资本市场预期的券商等大金融板块；3）关注高质量发展受益的相关高端制造板块。

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