开好“顶风船” 走稳“上坡路”

刘杰华 李勋

作为中国酒业龙头，贵州茅台的业绩表现具有风向标作用，一直受到行业高度关注。

8月2日晚间，贵州茅台发布2023年半年报。上半年，公司实现营业总收入709.87亿元，其中营业收入695.76亿元，同比增长20.76%；归母净利润359.8亿元，同比增长20.76%。主要指标不仅保持了两位数增长，更时隔5年再度回归20%的半年营收增幅，也为全年15%增长目标的实现打下坚实基础。

贵州茅台表示，公司持续走好以茅台美学为价值内涵的“五线”高质量发展道路，统筹抓好生产经营和改革发展各项工作，经营指标保持了稳中有进、稳中向好的良好态势。

业内观察人士认为，此次半年报业绩增速保持相当水准，再次证明贵州茅台有开好“顶风船”、走稳“上坡路”的能力，提振白酒板块信心。随着宏观信号密集释放，白酒板块有望受益情绪催化，尤其是随着中秋、国庆的临近，贵州茅台还将继续引领行业增长。

淡季旺销提振行业信心

贵州茅台上半年业绩喜人，离不开二季度超预期的增速。

从历史经验和行业特征看，二季度向来是白酒传统淡季。尤其是今年以来，受消费场景、经济等外部因素的影响，白酒行业库存压力整体较大，动销普遍不佳。

在持续落地“五合营销法”和加强市场管理基础上，贵州茅台加速推进产品端营销改革，茅台酒和系列酒的双轮驱动效应不断增强，呈现出淡季旺销的特征，大大超出市场预期。

贵州茅台一季度营收387.56亿元，根据此次披露的数据测算，二季度营收达到308.2亿元，增长22%。这也是贵州茅台二季度营收首次超300亿元，而151.86亿元的净利润，以及21%的增幅，同样创下自2019年以来的二季度新高。

业内人士认为，对于进入新一轮调整期的中国白酒而言，贵州茅台在酒业淡季创新高，传达了白酒产业稳中向好的坚定信号，极大提振了行业信心。

对于上半年营收的增长，贵州茅台在报告中表示，主要是因为销量增加、销售渠道及产品结构变化。

从产品来看，上半年茅台酒营业收入592.78亿元，相较于2022年上半年同期的499.65亿元，增长了93.13亿元。作为全球首款超千亿级的烈酒大单品，上半年茅台酒的营收，就已超过了2017年公司全年营收582.18亿元。

尽管茅台酒一直是贵州茅台业绩增长的主力，但从当期财报的增速来看，系列酒的成长表现更为亮眼。

半年报显示，今年上半年，系列酒实现营业收入100.73亿元，这也是系列酒在半年报中首次突破百亿大关，去年同期营业收入约为75.98亿元，同比增长约32.6%。

有券商分析认为，今年以来，茅台开发上市兔年生肖酒、二十四节气酒系列新产品等，通过持续提升茅台酒非标产品占比和直销渠道占比实现量价齐升，系列酒则通过持续结构提升和推出茅台1935新品等，并持续开展“寻道中国”“喜相逢”等活动，实现吨价持续提升。

渠道优化夯实发展底气

今年上半年，贵州茅台直销渠道继续发力，以314.19亿元的直销收入，在半年营收中占比达到45%。在去年同期，贵州茅台直销渠道收入为209.49亿元，今年同比增长接近50%。

自2018年以来，贵州茅台持续推动营销体系改革，搭建新的营销体系，推进营销扁平化，发力直销渠道，直销渠道收入占比从2018年的6%，一路提升至2022年的39.79%；2023年一季度占比达到46%。

业内人士认为，直销占比快速提升，无疑也是茅台在营收和净利润都能够取得高速增长的一大因素。

其中，茅台推出的数字营销平台“i茅台”功不可没。2022年度，“i茅台”实现酒类不含税收入118.83亿元，在今年上半年，实现酒类不含税收入93.38亿元。截至报告期末“i茅台”累计注册用户已突破4200万，成为茅台数字营销的典范和主阵地。在业内看来，“i茅台”未来还会带来更多收入增量。

近年来不断进行的渠道改革，是贵州茅台业绩持续稳定增长的重要因素之一。目前，茅台已经形成了自营、“i茅台”、社会经销商、商超、电商、团购等相互协同的渠道生态。

此外，2023年贵州茅台将探索海外等增量市场。今年是茅台国际化战略布局年，思考战略问题，明年开始布局新渠道、新产品、新价格和新传播方式，2025年形成茅台特色的国际化道路。

中泰证券认为，飞天茅台酒有一定国际知名度基础，但目前国外收入占比仍然较低，未来潜在增长空间广阔。

在今年6月举办的2022年度股东大会上，茅台集团党委书记、董事长，贵州茅台酒股份有限公司党委书记、董事长丁雄军表示，每个渠道都在发挥独特的作用，不同的渠道又在互相协同，渠道与渠道之间形成很好的渠道生态，这是茅台做市场最大的底气。

此次茅台再次表现出“大象起舞”的能力，就充分体现其产品和渠道结构上更具抗风险和对冲周期的能力。

多元产业支撑可持续发展

半年报显示，贵州茅台生产稳定向好，报告期内茅台酒基酒产量4.46万吨，酱香系列酒基酒产量2.4万吨，为茅台稳定发展奠定坚实基础。同时，贵州茅台正在加快推进茅台酒“十四五”技改、3万吨酱香系列酒技改、习水同民坝一期等项目建设，为酒产业发展提供更多支撑。

目前，贵州茅台已经形成了从尊品、珍品、精品、典品，到茅台1935、汉酱、茅台王子、迎宾的一个产品体系。业内人士认为，随着贵州茅台持续优化产品结构，全系产品带和价格带更加清晰。加上“i茅台”、巽风数字世界等数字产业也有力支撑营销体系的完善，茅台不断构建协调发展的现代产业体系。

酒产业是茅台的立身之本，茅台的产业生态也不断在围绕“酒”的逻辑和体系来做文章。

此前，丁雄军曾就茅台产业生态的发展予以诠释。他表示，茅台的产业生态包括纵向与横向的产业链，其中包括酒的领域、食物的领域、高科技的领域，“它们并没有偏离主业，基于酒和微生物技术走出去”。

比如，作为茅台首款非酒类食品，茅台冰淇淋正以茅台酒与冰淇淋的结合，实实在在地积极培育年轻人的茅台酱香口感，成为“时尚茅台、年轻茅台”的文化新标签。

6月初，茅台官方透露，上市一年的茅台冰淇淋累计销量近1000万杯，已经成长为茅台产业生态中具有代表性的前沿产品。截至目前，茅台冰淇淋在全国已经布局旗舰店34家、体验店40家，覆盖了全国31个省市。

继今年3月茅台冰淇淋发布茅台雪泥3款新品后，7月29日，茅台又联合中街1946推出5款“小巧支”新品，接下来还要推出咖啡和巧克力等新产品。在业内人士看来，这些都是贵州茅台聚焦酒主业推出的产品，构建以“酒”为核心的产业生态，在这些赛道抓住更多的年轻人群。

就在上个月，茅台集团发布2023年上半年主要经济指标数据显示，全集团实现营业收入约769亿元，利润总额约520亿元，分别同比增长约20.8%和19.8%。

这也意味着，贵州茅台之外的板块也呈现出强劲的增长势头。浙商证券提出观点，从中长期看，在茅台集团“一盘棋”市场战略下，股份公司有望实现确定性发展，集团有望加速进入世界五百强阵营。

绿电100%覆盖开行业先河

此次贵州茅台半年报还有一个特别亮点，那就是节能减少碳排放取得了实质性进展，截至目前公司已实现绿色用电100%覆盖。

实际上，早在2022年，贵州茅台就已完成4400万度绿电采购，成功减排二氧化碳3.29万吨。2022年底，通过贵州省电力交易中心，贵州茅台作为贵州省内第一家绿电采购企业，完成了2023年至2025年的绿电采购工作，也开了白酒行业的先河。

在观察者看来，贵州茅台实现绿色用电100%覆盖，履行了社会责任、提升了企业形象，还对整个贵州乃至中国白酒行业的绿色发展，产生了良好的示范效应。

一直以来，贵州茅台积极响应国家“双碳”目标，努力树立绿色发展品牌形象。此次半年报显示，茅台已减少排放二氧化碳当量2.42万吨。2023年，茅台绿电使用量将达1亿度，实现绿色用电100%覆盖。

绿线是贵州茅台“五线”高质量发展道路之一。一直以来，茅台始终精心呵护茅台酒赖以生存的生态环境，致力于维护生物多样性与稳定性，高标准创建“两山”实践创新基地，全方位构建“山、水、林、土、河、微”生命共同体，不断提升生态保护的综合治理能力，持续优化能源使用结构，积极开发节能环保技术，打造人与自然和谐共生的“三生”空间，推进生态优先、集约节约、绿色低碳发展。

半年报显示，茅台通过生态承载研究、生态空间优化、水土气系统治理、植被生态修复、生态补偿等举措，保障赤水河茅台段水质稳定在地表水Ⅱ类、水生态指数完整性良好、空气质量优良率达98%以上、厂区植被覆盖率27%以上、乡土植物多样性保持在230种以上，产区生态发展指数保持稳定。

对于一家几十年前曾经高度依赖木材、煤炭作为能源的传统工厂来说，生态观念变化所带来的“杠杆”影响将不可小视。

观察人士认为，茅台产业链漫长，其更严格的绿色标准，将影响其所在地社会生态，推动上下游利益攸关方向绿色、环保转型。