用日元贬值来换取确定性复苏？日币这一轮贬值的内生逻辑

“日本央行想要的通货膨胀实际上是希望一种通过需求增加而推动的，即由于需求超过了供给而使得货物价格上涨，但是这个动力没有。”

近期日元持续贬值。海外市场上，认为日本近期不会进一步加息的看法进一步扩散。

甚至有一种看法认为这是日本央行的“高级战术”：即一方面装作被日元贬值逼得退守墙角，一边又在为货币政策正常化铺路。

日币这一轮贬值的内生逻辑究竟为何，是否在用日元贬值来换取日币经济的一个确定性复苏？

就此，第一财经专访了日本国立政策研究大学院大学教授邢予青。邢予青对记者表示，日本央行的目标非常明确，即希望“日本经济朝着可持续实现2%的通胀目标迈进”，央行的货币政策要考虑经济增长，汇率本身不是货币政策的目标。

邢予青表示，而在日本经济内生性问题存在且很难改变的情况下，日本未来经济主要源泉为海外需求；同时为了振兴日本制造业，日本国内决策者和学者也认为，日本没有必要维持强势日元，而且如果加息过快，还可能对持有大量日本国债的中本中小型地区银行造成压力。

日币持续贬值的内在逻辑

第一财经：近期日元持续贬值。4月29日，日元对美元汇率一度跌破160日元兑1美元的历史新低，随后又于当天下午反弹。日本央行为何无意通过货币政策应对日元贬值？

邢予青：日本央行的目标非常明确，即希望“日本经济朝着可持续实现2%的通胀目标迈进”，央行的货币政策要考虑经济增长，汇率本身不是货币政策的目标。

整体而言，日本人口老龄化少子化成为结构性现象，这是什么政策都很难改变的事实，这也导致日本总需求不断萎缩，日本未来经济增长主要源泉为海外需求。所谓海外需求，显然在日币贬值的情况下，对于日本企业在海外增强自己竞争力有正向作用，海外游客赴日旅游在日消费，也增加日本收入。

同时，当前的日本想要振兴国内产业，振兴日本制造业，回顾日本曾经经历的“产业空洞化”，就可以看到也受到了汇率影响。

譬如，在半导体领域，日本生产的“动态存储器”产品曾经打败了美国同类产品，但后来日本彻底从这个产业里面退出来，其中有一个原因是2008年以后的日币升值。

在日本国内，对于希望能够振兴日本半导体产业、希望产业回流的决策者以及学者而言，他们认为日本没有必要维持一个特别高的日元，因为长期而言这对日本不利。譬如通过新闻报道可以看到，台积电在日本投资，从来没有抱怨过日本贵。

从整体而言，日币的贬值对日本经济有好处，其不利之处也存在。因为日本是个缺少资源的国家，石油、天然气、煤甚至是小麦都要进口，这会导致日本物价上涨。不过要注意的是，油价天然气价格相较于2022年的高位已经回落。资源价格的价格下降，实际上在一定程度对冲了目前的货币贬值。

日本央行近期分析显示，如果把货币贬值和资源价格上涨的因素去掉以后，日本的通货膨胀率还不到1.92%，日本央行想要的通货膨胀率实际上是希望一种通过需求增加而推动的，即由于需求超过了供给而使得货物价格上涨，但是这个动力没有。

第一财经：为什么这样的经济动力很难获得？

邢予青：一方面是在人口方面的原因。2023年，日本人口减少了80万左右，需求不断萎缩，一方面日本央行希望的通过工资上涨推动的持续物价上涨也很难发生。

在过去两年中，日本企业已经完成了一轮商品价格调整，如果企业在未来不去主动调整，实际上要通过需求来推动。当日币贬值，企业需要增发工资，这可以促进员工去消费，如此也可以增加需求。

但近期日本工资增加的幅度，我个人认为是远远不够的。这实际上是日本的一个很大的问题：日本企业不缺乏资金，但他既不投资也不发工资，就放在美国吃利息。

因而日本央行行长植田和男和日本前央行行长黑田东彦都反复在讲，日本需要的是由工资上涨推动的需求驱动的价格增长，而不是由能源价格上涨等成本推动的通胀，后者是不可持续的，前者才是良性循环。

第一财经：所以在这一轮，日本希望用日元贬值的方式来换取一个确定性复苏？

邢予青：为何此次日本央行变得很谨慎？2003年时，日本经济刚刚恢复，日本央行迅速退出了彼时的量化宽松政策，因而这一轮，日本不希望及早退出量化宽松政策，扼杀日本经济增长。

还有一个问题，很少有人提到，就是如果加息太快，很多中小型银行会有压力。美联储此前快速加息后，美国硅谷银行等区域银行倒闭。如果日本快速升息，日本一些中小型银行和地方银行会有很大压力，因为这些银行持有大量日本国债，若升息太快恐出现亏损，恐出现银行危机。

日本对日元的“心理价位”

第一财经：4月29日，投资者纷纷出售日元购入美元，日元对美元汇率一度贬值至1美元兑换160日元，创1990年4月以来的34年新低。日本当天是节假日，市场参与者有限，在交易量较少的形势下，日元加速贬值。之后，日元迅速升值，汇率一度达到1美元兑换155.5日元。市场相关人士表示，日本政府与央行可能干预了汇市。你对此怎么看？

邢予青：外汇市场上1%-2%的变动都是大事件，5%-10%的变动后面绝对有强势干预。需要注意的一件事情是，此前日本、美国、韩国发表共同声明，美联储也同意认为日币是过度贬值，不符合基本面。这意味着，美国不会指责日本进行干预，反之，如果美国认为强美元对美国经济不利，他们会提出这个问题的。

对此可以解读为，美国对日本干预与否无所谓，而这就看日本愿不愿意干预了。

第一财经：日本方面的”心理价位”是多少呢？

邢予青：在2022年，为阻止日元过快贬值，日本动用超9万亿日元三次干预外汇，彼时美元兑日元(153.58, -1.0300, -0.67%)突破150关键点位，在几次干预后，日方令日币回到138-139点位，成功阻止了日元的再度贬值。不过当时的一个客观条件是，油价也在上涨，对日本老百姓生活构成影响。

今年，日本的涨价潮已经过去了，当前油价存在政府补贴，即在日本全国的平均汽油价格超过每升170日元时支付补贴，上限为每升5日元。由此日币贬值或者是物价上涨的因素对日本老百姓所造成的负面影响比以前小。当然有一个问题是，如果出国旅游，日本老百姓就觉得自己钱包瘪了。

我个人认为，日方对于汇率的心理价位在150以上。