悍高集团IPO关联交易疑云：第一大客户突然消失

导语：悍高集团业绩高增难掩内控短板。

文/每日财报南黎

近日，悍高集团股份有限公司（下称“悍高集团”）递交招股书（上会稿），将于4月11日接受深圳证券交易所上市审核委员会的审议。

大家对于悍高集团比较陌生。它是一家主要从事家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售，为客户提供家居收纳五金、基础五金、厨卫五金以及户外家具等产品的企业。

单从营收和净利润来看，悍高集团还是一家综合实力相当强的企业，但是通过深交所的问询以及企业的回复，我们还是发现了公司不少的合规难题。

业绩高增长，但行业分散

2022年7月，悍高集团首次向深交所主板递交招股书。2023年3月份收到了第一轮问询，不过该公司并没有进行回复，2024年3月31日，悍高集团IPO申请文件中记录的财务资料已过有效期，需要补充提交，因而上市进程中止。

在IPO被中止将近三个月后，去年6月29日，悍高集团更新提交相关财务资料。8月15日，其上市审核申请流程更新，深交所向其发出第2轮审核问询函。9月30日，悍高集团再次因“IPO申请文件中记录的财务资料已过有效期，需要补充提交”而被中止IPO。

尽管IPO步履艰巨，悍高集团的业绩表现却相当亮眼。据招股书，2021-2024年上半年，悍高集团营收分别为14.74亿元、16.20亿元、22.22亿元、11.85亿元，净利润分别为1.64亿元、2.06亿元、3.33亿元、1.97亿元。

悍高集团冲刺IPO计划募资4.2亿元，其中3.7亿元用于悍高智慧家居五金自动化制造基地，3000万元用于悍高集团研发中心建设项目，2000万元用于悍高集团信息化建设项目。

业内人士指出，悍高集团若成功上市，可依托资本平台加速渠道下沉与品类扩张。随着募投项目达产，其规模化优势有望转化为产品竞争力，获得更好的业绩表现。

不过，国内家居五金市场整体较为零散，大部分企业以代工为主、规模较小，同质化现象较为严重，中高端五金市场竞争激烈。

家族色彩浓厚、对赌协议受关注

业绩不错，但悍高集团要成功完成上市梦想，仅仅业绩高速增长是不够的，一股独大的公司治理结构特征，也可能为其带来风险。

在家居行业内有不少“家族”企业，悍高集团是“兄妹店”模式。

据招股书，实控人兄妹欧锦锋与欧锦丽直接和间接持有公司共计83.74%的股份，并实际控制89.76%的表决权。其中，欧锦锋个人直接和间接持有悍高集团76.14%的股份，持有多数股权。

另外，实控人兄妹的相关亲属也在公司担任要职。其中，欧锦锋妻弟林居右担任云商部供应链总监，欧锦丽丈夫苏健源担任采购副总监。公司第一大云商模式客户为欧锦锋妹妹和妹夫运营的企业，这无疑加剧了利益冲突的可能性，并引发了外界对公司治理透明度和公平性的质疑。

普遍认为，在家族控股的企业中，由于家族成员掌握大量股份，管理层可能表现出较强的团结性。然而，这也可能导致家族内部为争夺股份而产生矛盾，部分企业已深受其害。

值得注意的还有，悍高集团还身披对赌协议。招股书显示，悍高集团曾存在对赌协议未彻底清理、关联交易披露不完整等问题，2024年虽通过优化条款引入战略投资者，但实控人高度集中的股权结构（发行前持股超80%）仍可能影响决策独立性。

线下经销模式占比高、关联交易引质疑

悍高集团主要以经销和直销相结合、线上和线下相补充的方式在境内外开展悍高自主品牌产品以及贴牌产品的销售。线上销售主要通过天猫、京东等第三方电商平台和线上自营的云商平台实现。

其中，最主要的销售方式的境内线下经销，2021-2024年上半年，该销售模式带来的收入占比主营业务收入的42.79%、49.81%、58.20%、58.12%，悍高集团境内线下经销收入贡献了公司营收的“半壁江山”，占主营业务收入的比例维持在五六成之间。

但截至2024年6月，公司线下经销前五大客户的销售金额占营业收入的比例合计不足10%，并且这五家企业在天眼查上均标注为“小微企业”，其中成都金士德商贸有限公司的成立时间仅有短短3年。

另外，IPO公司的关联交易情况备受市场关注。自2020-2023年度，悍高集团云商模式的第一大客均为：悍德家居，该公司是悍高集团在顺德地区的经销商，其背后的实控人是欧锦锋的小姨子林绿苗，及其丈夫林培超。

同期，悍高集团向林培超、悍林家居及悍德家居的销售金额分别为492.24万元、1032.16万元及2335.18万元。

首轮问询回复显示，悍高集团通过云商模式向悍德家居销售商品的价格，明显低于向非关联方销售的价格，加权平均差异率一直在-10%上下，公允性为何令人质疑。

而在深交所问询了上述关联交易价格的合理性后，悍德家居于2024年突然消失在了悍高集团云商模式的前五大客户中。

若成功上市，悍高集团或能借资本之力在分散的家居五金市场抢占先机。但资本市场的入场券并非终点——如何打破家族化治理的桎梏、建立透明决策机制，如何平衡关联交易中的利益纠葛、重塑投资者信任，才是其真正需要跨越的“隐形门槛”。