证监会全面暂停限售股出借、限制融券效率！对市场有何影响？

限售股出借被全面暂停。

1月28日，证监会表示，为贯彻以投资者为本的监管理念，加强对限售股出借的监管，证监会经充分论证评估，两方面进一步优化了融券机制。

具体而言，一是全面暂停限售股出借，自1月29日起实施。二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。因涉及系统调整等因素，自3月18日起实施。

随后，沪深交易所同步发布《关于暂停战略投资者在承诺的持有期限内出借获配股票的通知》。中国证券金融股份有限公司（下称“中证金融”）发布关于暂停转融通借入证券实时可用的通知。

综合来看，市场人士认为，此次制度优化核心有三：一是加强对限售股融券监管；二是降低融券效率，营造更加公平的市场秩序；三是体现了对投资者特别是中小投资者合法权益的保护。

“此次融券业务改革对于改善市场多空结构，约束不当套利行为，提升市场公平性具有积极意义。随着政策改革积累的量变推动质变，资本市场有望企稳回暖。”中信证券称。

平安证券进一步指出，近期证监会等监管机构联合发力，监管频繁发声向市场释放稳预期信号，融券优化等政策组合拳，有利于权益市场的信心修复。

进一步稳定市场信心

证监会表示，2023年10月，证监会取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，并限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例，新规实施以来，战略投资者出借余额降幅近四成，取得良好效果。

在总结前期优化融券机制安排经验的基础上，按照“稳妥推进、分步实施”的思路，此次证监会优化融券机制，主要体现两方面监管意图。

一是突出公平合理，降低融券效率，制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充足的时间消化市场信息，营造更加公平的市场秩序。

二是突出从严监管，阶段性限制所有限售股出借，进一步加强对限售股融券监管，同时，坚决打击借融券之名行绕道减持、套现之实的违法违规行为。

“监管适时优化融券机制，立足维护市场公平性、以投资者为本，制度更公平有助于稳定市场信心。”许旖珊表示。

国泰君安证券非银首席刘欣琦在报告中表示，优化融券机制旨在贯彻以投资者为本的监管理念，将切实保护广大投资者的合法权益。其中，转融券约定申报出借的证券从供融券投资者实时卖出改为次日可用后，前一日的出借信息通过交易所和中证金融网站公开，次一日起才可用于融券，给各类投资者充足时间消化市场信息。

1月28日，中证金融发布了关于暂停转融通借入证券实时可用的通知，为进一步优化融券制度，暂停执行《中国证券金融股份有限公司转融通业务规则（试行）（2023年6月修订）》第三十八条和第三十九条涉及转融券约定申报实时处理的有关规定，当日以约定申报方式借入的证券，由实时可用调整为次一交易日可用。科创板做市借券业务参照上述安排执行，自2024年3月18日起施行。

“继前期调整两融保证金比率、限制高管战投出借后，此次全面暂停限售股出借，并适度调整融券效率，是积极迅速落实国常会、证监会2024年系统工作会议等的重要体现，充分体现了以投资者为本的理念，体现了对投资者特别是中小投资者合法权益的保护。”银河证券称。

对券商业绩影响有限，有利于市场回暖

落实到券商层面，分析人士认为，进一步优化融券机制对券商业绩影响有限，利好证券行业的长期发展。

“融券余额下降对券商业绩影响有限，假设融券业务平均利差为400bps，测算融券利息净收入占证券行业营收仅约0.8%。同时，证监会在2023年10月已对融券制度做出初步优化，截至1月25日，全市场融券余额705亿元，较新规实施前已下降19%。” 方正证券金融首席分析师许旖珊在报告中指出，假设融券业务平均利差为400bps，测算融券利息净收入占证券行业营收仅约0.8%。

许旖珊表示，证监会在2023年10月已对融券制度做出初步优化，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，并限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。

2023年10月14日，证监会对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化：一是融券端上调融券保证金比例；二是出借端对战略投资者配售股份出借予以调整；三是加大对各种不当套利行为的监管。

许旖珊表示，制度公平性提升有望更好服务居民财富保值增值，利好券业长期高质量发展。

“融券机制的优化有助于切实保护广大投资者的合法权益，预计更多以投资者为中心的投资端改革实质性措施将会加速出台，利好证券行业长期发展。”刘欣琦进一步指出，接下来，预计更多以投资者为中心的投资端改革实质性措施将会加速出台，实现投资者长期回报的持续提升，利好证券行业长期发展。”

刘欣琦表示，相关优化下，建议投资者增持机构和资管业务更具竞争优势的头部券商。一方面，机构和资管业务更具竞争优势的头部券商，更受益于投资端改革持续推进带动的资本市场吸引力和投资者长期回报的持续提升。

“另一方面，截至2024年1月26日，券商板块PB估值仅为1.26倍，估值位于2012年以来5.1%分位，安全边际和性价比高。”刘欣琦称。

中信证券预计，按前期影响比例计算，新规落地后科创板和创业板融券规模有望进一步下降至26亿元和80亿元左右，市场违规减持套利途径有望被有效限制。