伯特利：轻量化+线控底盘扩产，新产能带动公司业绩保持较快增速

2024年1月5日，银河证券发布研报点评伯特利（603596）。

事件：公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟发行可转债募集资金总额不超过人民币28.32亿元，扣除发行费用后，募集资金净额将用于：1）墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目（10.3亿元）；2）补充流动资金（8.5亿元）；3）高强度铝合金铸件项目（3.1亿元）；4）年产100万套线控底盘制动系统产业化项目（2.26亿元）；5）年产100万套电子驻车制动系统（EPB）建设项目（2.26亿元）；6）年产60万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目（1.89亿元）。

点评：

轻量化+线控底盘扩产，新产能带动公司业绩保持较快增速。轻量化方面，多内+海外，多项目多地扩产在即。除本次募资投产外，公司2023年11月发布公告将2021年可转债募投项目由“原有1万吨汽车配件铸铁件生产线升级改造”变更为“威海伯特利汽车安全系统有限公司底盘结构件轻量化升级改造项目”，并将剩余募集资金9,420.81万元用于新设项目建设，补充额外产能支撑订单量产交付。另外，公司本次可转债募资拟扩建墨西哥轻量化工厂产能，以满足包括通用、沃尔沃、Stellantis、福特等在内的北美及欧洲客户需求。2022年美国汽车制造商生产的车型油耗水平达到历史新低：平均每加仑行驶里程达26英里，但距离美国“企业平均燃料经济性标准（CAFE）”要求的2026年52英里目标值仍有显著差距，北美客户对轻量化部件具有显著长期需求，公司北美客户覆盖面广，2023年继续积累在手订单，墨西哥产能扩建有望激发公司轻量化业务增长潜力。

线控底盘方面，公司EPB与WCBS两款制动产品的性能与销量位居国内龙头地位，截止2023年9月末，公司WCBS产品在研项目70项，EPB产品在研项目54项，1-9月，WCBS产品新增定点项目42项，EPB产品新增定点项目27项，在手订单充裕，客户认可度逐渐提升，获取订单能力强，公司新一代线控制动产品WCBS2.0将于今年上半年量产，有望继续支撑公司项目拓展，充裕在手订单有望支撑新产能继续贡献业绩增量。

横向&纵向市场拓展，客户黏性有效提升。根据公司公告，2023年公司与奇瑞发生的关联交易额预计为31.2亿元，预计2024年将增长至41.7亿元，公司深度绑定奇瑞，并在传统制动产品之外持续导入EPB、WCBS、ADAS等新产品，单车价值量显著提升。公司大客户奇瑞2023年销售汽车188.13万辆，同比增长52.6%，出口93.7万辆，同比增长101.1%，取得亮眼表现。2024年奇瑞将在保持出口竞争力的同时以高端产品进军新能源市场，近期发布星纪元ES、智界S7等产品，国内外双引擎有望推动2024年销量继续增长，带动公司业绩向上。基于“大客户”战略取得的市场声誉，公司近年来与吉利、长安、上汽、北汽、东风、广汽、江淮、长城、比亚迪、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等国内头部主机厂建立了深厚的合作关系，客户质量与结构持续优化，并依托包括传统制动产品、线控制动产品、转向产品、轻量化产品等在内的多产品线绑定核心客户，伴随自主品牌市场份额继续上涨，新能源市场头部效应凸显，公司有望受益于自身的优质客户结构，取得业绩良好表现。

投资建议：我们预计公司2023~2025年营业收入分别为78.40/102.59/130.35亿元，归母净利润分别为9.02/11.50/14.60亿元，对应摊薄EPS分别为2.08元、2.65元、3.37元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、产品销量不及预期的风险；2、新技术、新产品研发量产进展不及预期的风险；3、行业竞争格局加剧的风险。