美凯龙疫后复苏或超预期，建发或抄底成功？

1月8日晚间，建发股份发布公告称，公司正在筹划以现金方式收购美凯龙30%以上股份的红星美凯龙控股集团(以下简称“红星控股”)。

本次交易完成后，建发股份或许将成为美凯龙的控股股东。根据初步测算，本次交易很可能构成《上市公司重大资产重组管理办法》所规定的重大资产重组，属于重大资产重组的范畴。建发股份称，具体的收购比例还有待双方进一步协商和论证。

1月9日，建发股份触及跌停，而在港股的红星美凯龙一度涨超20%。为何此次并购双方的市场呈现冰火两重天的状态？本文将详细解析。

高负债的美凯龙危机重重

作为国内规模最大的家居装潢和家具商场，美凯龙走的是“包租婆”模式。早期，公司通过“买地、招商、出租、经营、增值、抵押、再买地”的方式分享地产增值的红利，同时也带来了沉重的债务负担。

截至2022年第三季度末，美凯龙拥有57.4亿元的货币资金，有10.02亿元易于变现的金融资产，而短期贷款和一年内非流动负债(一般为有息债务)合计高达96.1亿元，流动性压力可见一斑。美凯龙在2022年12月25日发布了一份股票减持公告，导致股价下跌，同时也给公司的财务压力带来了压力。

这不仅说明了美凯龙重资产经营模式的失败，同时也反映出美凯龙之前采取的轻资产经营策略以及降低杠杆率的策略并没有起到太大的作用。

建发股份如果接手该公司，将面临很棘手的债务问题，这是今日建发股份股价大跌的主要原因。

21财经记者今天以投资人身份联系了建发股份投资者关系部门，对于跌停是否与公司拟收购美凯龙部分股份有关，相关人士称，我们猜测应该是的。不过该人士称，目前(收购)这个事情属于筹划阶段，董事会还没有审议过这个事情，具体条款和交易具体情况还没定，只是在筹措这个事情，依据交易所的规则，公司需要先发信披公告。

对于红星美凯龙高额的负债，公司如何解决，上述人士称，公司收购30%的股权，不可能将所有债务接过来，后续的交易如何进行，目前我这边还没有具体内容。

美凯龙疫后复苏或超预期，建发或抄底成功？

回到美凯龙的核心经营，在后疫情复苏时段，公司或将迎来困境反转。

商场数量方面，截至2022年三季度，公司自营商场94家(较2021年减少一家)，委管商场279家(较2021年增加一家)。疫情反复的背景下，商场开业数量有所放缓，但目前来看项目储备充足，运营持续推进，中期有望逐步落地。截至2022年三季度，公司拥有19家自营商场(包括16家自建、3家租赁)，计划建筑面积约297万平方米；在已筹备的委管商场中，已有323个委管签约项目已取得土地使用权证/已取得地块。

家居需求韧性较强，销售过程依赖实体综合渠道，因此疫情虽对项目推进及商场客流造成短期干扰，但中长期看公司作为连锁家居卖场绝对龙头，产业竞争力仍充分。

基于自身优势，美凯龙持续开拓线上线下一体化、家居一体化，业务升级与生态建设仍可期待新增长点。截至2022年中，公司核心商场已完成数字化升级；家装门店覆盖全国25个省市、自治区200多个城市。

美凯龙积极转型经营模式，优化资产结构，22年第三季度末资产负债率56.9%(较21年年末下降0.6pct)，长期看“轻资产、重运营、降杠杆”战略有望稳步推进。